2021-11-01华西证券股份有限公司杨伟对川发龙蟒进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，先发优势迎接磷酸铁锂大时代》，本报告对川发龙蟒给出买入评级，当前股价为17.87元。
川发龙蟒(002312)
事件概述
2021年10月30日公司发布2021年三季报，前三季度公司实现营业收入47.39亿元，同比增长25.72%，实现归母净利润8.94亿元，同比增长42.26%，实现扣非归母净利润4.74亿元，同比增加154.65%，EPS0.54元。分析判断:
业绩符合预期，核心产品具有逆周期调节能力
2021年Q3单季度公司实现营业收入16.86亿元，同比+27.87%，实现扣非归母净利润1.69亿元，同比增长72.59%。相较于传统磷化工企业，公司梯级湿法磷酸工艺具备调节普通磷酸一铵与工业级磷酸一铵的能力，2020年公司工业一铵销量为36.48万吨，系全球产销量最大同时也是国内出口量最大的工业级磷酸一铵生产企业。2021年上半年工业一铵销量15.07万吨，同比略有下滑，主要系今年海外55%含量的普通磷酸一铵销售旺盛，价格从年初最低的1850元/吨，最高涨至约3500元/吨，涨幅约90%，公司进行了部分产品结构调整，未来具备转产高等级工业一铵能力。
磷酸铁锂大时代，工业一铵龙头具备先发优势
根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2021年1-9月，我国动力电池产量累计134.7GWh，同比增长195.0%，其中磷酸铁锂电池产量累计71.6GWh，占总产量的53.2%，同比增长291.4%。从单月装机数据来看，2021年9月国内动力电池装机15.7GWh，其中磷酸铁锂电池装机9.5GWh，占比超60%。近日，特斯拉宣布未来Modle3和ModleY标准版将搭载磷酸铁锂电池，同时奔驰豪华汽车部门梅赛德斯-奔驰将转向磷酸铁锂电池，我们预计未来有更多的终端电动车企业将搭载磷酸铁锂电池。
根据卓创数据显示，目前高端热法磷酸价格已经飙升至2万元/吨，而湿法工业一铵价格约5000元/吨，考虑到成本，未来工业一铵制备磷酸铁锂路线有望成为主流。目前公司工业一铵产能40万吨/年，川发展旗下有磷、锂等资源，目前天瑞矿业旗下磷矿注入正在进行过程中，在磷酸铁锂赛道上公司具备极大的先发优势。
投资建议
我们维持此前盈利预测不变，预计公司2021-2023年公司营业收入分别为62.37/71.40/80.67亿元，不考虑速递易股权带来投资收益，归母净利润分别为10.84/7.35/8.48亿元，EPS分别为0.61/0.42/0.48元，对应2021年10月29日收盘价18.06元，PE分别为29/43/38倍。公司业绩持续超预期兑现，同时国资大股东引入落地，未来优质磷矿有望注入，打造矿化一体平台，进军新能源产业链，我们持续看好公司未来在新能源材料行业的第二成长曲线，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期，磷酸铁锂进度不及预期。
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为18.23；证券之星估值分析工具显示，川发龙蟒（002312）好公司评级为2星，好价格评级为1星，估值综合评级为1.5星。