5月26日，杭州华光焊接新材料股份有限公司（以下简称“华光新材”）将迎来科创板首发上会。拟公开发行不超过2200万股，募资总额约为3.56亿元。
在募投项目中，华光新材拟使用1.79亿元用于“年产4000吨新型绿色钎焊材料智能制造建设项目”，该项目的建设周期为2年，建成后预计新增年产4000吨新型绿色钎焊材料生产能力 。
不过，从华光新材目前逐年攀升的存货余额，以及报告期内连续下滑的存货周转率来看，募投扩产的必要性存疑。此外，在报告期内，华光新材主要产品销量增速放缓，分别为4619.32吨、4859.77吨、4871.83吨，增幅分别为5.2%、0.25%，疑似在客户需求方面遇瓶颈。
存货高企拖累资金运作效率，“产成品”异常增长
根据招股书，华光新材的主营业务为钎焊材料的研发、生产和销售，主要产品为铜基钎料和银钎料。经过二十多年发展，华光新材一直专注于钎焊材料领域，逐渐形成了自主采购与委托加工相结合的采购模式，“备货生产”与“以订单生产”相结合的生产模式，以及直销为主、经销为辅的销售模式。
其产品特点、生产模式和销售模式决定了华光新材的存货余额较大。2017年末、2018年末、2019年末，华光新材的存货余额分别为1.17亿元、1.43亿元、1.54亿元，逐年升高。对此，华光新材表示，较大的存货余额可能会影响到公司的资金周转速度和经营活动的现金流量，降低资金运作效率，从而对公司的经营状况产生不利影响。
值得注意的是，华光新材的担忧恐怕已经发生。招股书显示，报告期内，存货周转率分别为4.22次/年、4.20次/年、4.14次/年，逐年下滑。意味着较大的存货余额已经拖累了报告期内的资金运作效率。
财经网通过进一步了解其存货结构发现，华光新材存货中的“产成品”金额还存在异常升高的情况。
在华光新材的存货当中，库存商品和发出商品占比较高。2017-2019年各期末，库存商品的金额分别为4021.04万元、4736.94万元、4337.71万元，占存货的比重分别为34.54%、33.19%、28.16%；发出商品的金额分别为3502.91万元、4716.39万元、5631.38万元，占存货的比重分别为30.09%、33.05%、36.56%。
华光新材表示，公司下游主要行业空调、冰箱行业产量较大且稳步增长，公司销售规模稳步扩大，为应对日益增加的下游需求，公司扩大生产规模，增加库存，导致报告期各期末库存商品余额较大。同时，发出商品是公司将产成品发至客户仓库等待客户领用的产品，公司在根据客户订单的基础上，会适当预估部分安全库存一并生产，并将部分产品发送至客户指定仓库以满足其随时取用。意味着“发出商品”并未实现真正销售。
通过计算库存商品、发布商品之和，可以得出华光新材报告期内各期末，存货中的“产成品”余额分别为7523.95万元、9453.33万元、9969.09万元，逐年升高。
然而，根据华光新材披露的产销数据，公司2019年主要产品的产销率为100.69%。那么，在2019年产销率大于100%的情况下，为何华光新材存货中的“产成品”余额不但没有减少，反而增加了515.76万元？
对于上述问题，财经网曾向华光新材发送采访函询问，截至发稿，未予回应。
客户需求受影响，业绩持续性堪忧
按照招股书的描述，华光新材存货连年攀升，是因为公司销售规模稳步扩大，为应对日益增加的下游需求所做出的举措。
而财经网通过翻阅招股书发现，华光新材所谓的“销售规模稳步扩大”若以数据形式表现，则2017-2019年，华光新材主要产品的销量分别为4619.32吨、4859.77吨、4871.83吨，增幅分别为5.2%、0.25%，增幅较小且逐渐放缓。
在此基础上，2020年因受疫情影响，华光新材的下游客户需求量还有所减少。
根据招股书，华光新材的主要产品为铜基钎料和银钎料，从收入结构来看，2017-2019年，来自制冷行业收入占主营业务收入的比例分别为79.42%、78.45%、69.59%，其中来自空调及配件的收入占比最高，报告期内该比例分别为41.87%、42.70%、35.50%，因而公司的经营业绩与空调行业发展状况具有较强的相关性。
此外，从前五大客户销售情况来看，报告期内公司对前五大客户（同一控制下合并口径）销售占比在50%以上，客户较为集中，且主要为制冷行业客户。
受新冠肺炎疫情的影响，华光新材下游行业主要客户2020年一季度业绩呈现不同程度的下降，如公司2017-2019年度的第一大客户美的集团营业收入同比下降22.86%；同期第二大客户格力电器营业收入同比下降49.70%。华光新材也坦承，受疫情的影响，部分客户需求量有所减少。
结合在手订单情况以及客户需求的计划等信息，在一季度受疫情影响主营业务收入同比下降13.01%的情况下，华光新材预计2020年上半年营业收入为3.31亿元至3.48亿元，较2019年同期营业收入下降6.42%-11.11%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为1756.12万元至1917.42万元，较2019年同期下降25.86%-32.10%。
华光新材2019年总营收为7.64亿元，经财经网计算，公司若要在2020年维持业绩增长，只是少要保证公司第三季度与第四季度营业收入合计为4.16亿元至4.34亿元。
而根据招股书中披露的重大销售合同，截至2019年12月31日，有7个正在履行的重大销售合同，其中四个已在2020年4月19日之前到期。其余三个合同对应的客户分别为旭光股份、三花智控、亚威科，根据报告期内华光新材披露的销售额，公司2019年全年来自上述三家客户的销售收入合计不超过1.46亿元。
这意味着，要想保持业绩增长，华光新材需要大量新增销售订单。然而，根据华光新材发布的问询函回复，截至2020年3月，华光新材2019年末发出商品的实际领用及结算比例为54.34%。
正如上文所提到的，发出商品是华光新材将产成品发至客户仓库等待客户领用的产品，公司在根据客户订单的基础上，会适当预估部分安全库存一并生产，并将部分产品发送至客户指定仓库以满足其随时取用。那么，2019年末的发出商品在2020年初的实际领用及结算比例较低，会对华光新材2020年新增客户订单金额产生什么影响？
对此，财经网曾向华光新材发送采访函询问，截至发稿，未予回应。
募投扩产必要性存疑
一方面是存货逐年升高，另一方面是客户需求减少，在此背景下，华光新材本次IPO仍然要募资扩产。
根据“年产4000吨新型绿色钎焊材料智能制造建设项目”的项目概况，本项目计划投资1.79亿元新建年产4000吨新型绿色钎焊材料生产能力。华光新材表示，项目建设是满足市场需求、解决产能瓶颈的需要。
而报告期内，华光新材主要产品的产能利用率分别为96.07%、94.78%、80.64%，不仅没有满产还逐年下降。在产能利用率逐年下滑、库存商品余额较大的情况下，华光新材的新增产能将如何消化，是一个问题。
除此之外，本次IPO的募投项目还存在诸多风险。
根据招股书，本次募投项目在华光新材仁和厂区土地上实施，但该厂区土地已设置抵押，抵押权人为中国建设银行股份有限公司杭州余杭支行，若华光新材出现银行借款违约事项，抵押权人行使抵押权，将影响本次募投项目的实施。
本次募投项目建成后，华光新材固定资产和无形资产将会大幅增加，固定资产和无形资产的折旧摊销额将大幅增长，因投资项目新增固定资产及无形资产的折旧和摊销计入当期损益，如届时华光新材不能有效提升盈利能力，将对公司的经营业绩造成一定的不利影响。
此外，本次公开发行股票募集资金将大幅增加华光新材净资产，而本次募投项目需要一定的建设期，难以在短期内对公司盈利产生显著的贡献，因此华光新材还存在发行后净资产收益率在短期内下降的风险。
【来源：财经网】
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