在新三板退市两年后，被称为国产“羊奶第一股”的红星美羚谋划再次上市。北京青年报记者6月10日了解到，陕西红星美羚乳业发布招股说明书。
老牌羊奶粉企业 营收不足行业龙头零头
6月8日中国证监会公布的招股书显示，红星美羚将重心转向婴幼儿配方羊奶粉 ，冲击A股创业板。根据招股书，红星美羚此次预计募资3.14亿元，投资用于奶山羊产业化二期建设、永庆奶山羊养殖园区建设、营销网络建设等项目。
但从招股书披露信息来看，红星美羚自有产业园于2017年8月投入使用，园区以奶山羊规模养殖为中心，目前约育有奶山羊2000只。2019年，红星美羚自有养殖产业园的生鲜乳采购量仅占0.77%，95%以上的奶源都来自合作奶站和专业合作社。
北青报记者了解到，红星美羚地处奶山羊基地陕西省富平县，红星美羚主营业务是以羊乳粉为主的羊乳制品研发、生产和销售，产品包括婴幼儿配方乳粉、儿童及成人乳粉和全脂纯羊乳粉（大包粉），其中婴幼儿配方乳粉包含“德瑞兰帝”“羚恩贝贝”“富羊羊”三个系列产品。
此前，红星美羚对旗下业务也进行了调整，重心进一步向婴幼儿配方羊奶粉倾斜，其中2019年红星美羚销售婴幼儿配方奶粉1730.9吨，同比增56%；儿童及成人奶粉业务销售1360.1吨，减少了39.25%；儿童与成人奶粉业务收入占比也调整至60.1%比34.1%。
业绩方面，根据招股书，受疫情影响，红星美羚预计2020年上半年，公司营收1.35亿元，同比下降16%；归母净利润为1617.75万元，同比下降11.78%。而2017年至2019年，红星美羚营收分别为2.61亿元、3.14亿元和3.4亿元，归母净利润为4005.97万元、4140.49万元和4488.77万元。
这一体量与目前国内市场领先的佳贝艾特相比，还不足后者的零头。2019年，佳贝艾特收入28.56亿元。但是，红星美羚创建于1978年，一直以来主营的就是成人羊奶粉和婴幼儿配方羊奶粉，发展至今体量仍旧不大。北青报记者了解到，2018年《中国羊奶粉产业发展研究》报告显示，婴幼儿配方羊奶粉是个高速增长的行业，预计国内市场规模在2020年能达到100亿元。
毛利率波动走低 负债率逐年上涨
招股书显示，2017年到2019年期间，公司综合毛利率分别为46.27%、32.62%及38.24%，毛利率保持相对较高水平。2018年，由于原材料价格上涨、婴幼儿配方乳粉配方注册制度施行等原因，公司毛利率下降。红星美羚乳业坦言，公司毛利率仍将可能出现持续下降的风险。
同时，随着公司规模扩张，红星美羚的负债也在逐年大涨。公告显示，2017年至2019年，红星美羚负债分别是9647.78万元、1.49亿元、2.2亿元；资产负债率分别是25.62%、33.88%、39.73%，逐年走高。报告期内，红星美羚的期末现金及现金等价物余额分别约为1.07亿元、3813.98万元、4081.42万元。
此外，红星美羚担忧存货太大而周转率走低风险。报告期各期末，公司存货账面价值分别为5319.13万元、1.30亿元及1.76亿元，占同期流动资产的比例分别为30.34%、66.39%及67.13%，同期公司的存货周转率分别为2.65、2.32及1.38，周转水平较低。如果未来红星美羚不能有效进行存货管理，较大的存货规模可能会影响到公司的资金周转速度和经营活动现金流量，降低资金运作效率。
北青报记者了解到，红星美羚方面表示担心公司的现金流问题。2017年至2019年，其经营性现金流量净额分别为7339.27万元、-6026.38万元及5607.46万元。未来，随着业务规模的进一步扩大，公司需持续强化现金流管理，否则将可能面临营运资金短缺风险，对公司经营造成重大不利影响。
家族企业痕迹严重
从招股书可见，红星美羚乳业大多数股权集中在王宝印及其家族人手中。根据披露数据显示，王宝印持有公司70.3%的股权，为公司控股股东，王惠茹持有290万股，占总股本的4.55%，王保安持有18万股，占比0.28%，王立君持有298万股，占比4.67%，上述四人合计持有公司5091.2万股，占公司总股本的79.8%，为公司共同实际控制人。关系图来看，王惠茹为王宝印之妻，王立君为王宝印之女，王保安为王宝印之弟。
证监会最新反馈意见要求红星美羚乳业说明：认定王宝印、王惠茹、王立君和王保安四人为共同实际控制人的依据及合理性；如存在分歧的解决机制；说明实际控制人及关系密切的家庭成员曾经及目前控制企业情况，报告期内主要财务数据，实际从事的业务、产品与公司业务之间的关系，是否存在同业竞争，与公司是否存在重叠的客户、供应商，是否存在为公司承担成本费用、利益输送等情形。
曾因抽检不合格被监管部门通报
北青报记者了解到，红星美羚乳业曾因配方奶粉食品添加剂与其标签所载明的内容不符而受到处罚。
2015年7至9月，原国家食品药品监督管理总局对婴幼儿配方乳粉开展了国家专项监督抽检发现，陕西红星乳业有限公司生产的养悦婴儿配方羊奶粉(1段)1个批次，检出蛋白质不符合食品安全国家标准。
对于此次检测结果，陕西红星乳业亦在公司官网作出情况说明，解释称蛋白质超标属“偶然设备故障造成”，公司已于第一时间停止销售并召回问题奶粉。
2016年2月26日，原国家食品药品监督管理总局网站通告，审计发现，陕西红星美羚乳业股份有限公司存在部分设施未持续保持生产许可条件、食品安全管理制度落实不到位、维生素D、维生素E、硝酸盐的检验能力不足、没有排查不合格产品是否波及其他批次产品等问题。
文/北京青年报记者 张鑫
