2022-04-01开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐对太平鸟进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：费用端拖累全年业绩，看好加盟拓店&运营提效改善盈利》，本报告对太平鸟给出买入评级，当前股价为21.18元。
太平鸟(603877)
全年收入增速受 2021Q4 零售下滑及费用端影响放缓， 维持“买入”评级
2021 年公司实现收入 109.21 亿元（+16.34%），归母净利润 6.77 亿元（-4.99%），扣非净利润为 5.2 亿元（-7.26%），业绩基本符合预期，利润下滑主要系 2021Q4零售业绩下滑及费用大幅增长（总部大楼摊销/品宣广告/数字化转型）导致。考虑 2022 年疫情对零售环境的影响，我们下调 2022-2023 年并新增 2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润为 8.1/9.7/11.2 亿元（此前 2022-2023 年为 8.2/9.8亿元），对应 EPS 分别为 1.7/2.0/2.3 元，当前股价对应 PE 分别为 12.4/10.5/9.1倍， 预计盈利在加盟拓店、运营提效下将有所改善，继续维持“买入”评级。
品牌端： 主要品牌支撑全年增长， 2022 年将继续拓展国潮时尚产品线
2021 年女装/男装/乐町/Mini Peace 分别收入 44.8/33.7/13.98/12.7 亿元，同增18.6%/19.0%/5.2%/29.5%， 占比 41.4%/31.1%/12.9%/11.8%。 2021 年男装/女装拓展国潮时尚产品线太平青年/Super China，目前太平青年已在深圳/宁波等地进行独立直营店试点，预计 2022 年将加大对太平青年设计资源和零售等方面投入。
渠道端： 线上增速略有放缓，直营渠道有明显提效，加盟拓店创新高
2021 年线上收入 33.64 亿元（+19.9%）， 2020 年线上增速为 21.28%， 占比 31.1%，线上增速略有放缓主要系阿里渠道管控折扣导致同比下降，但抖音渠道 2021 年取得显著突破， 阿里：抖音：唯品会：京东、得物等各渠道线上零售额占比=5：2： 2： 1； 线下收入 74.67 亿元（+17%），其中直营/加盟收入 46.14/28.53 亿元，同增 13.2%/23.6%，占比 61.8%/38.2%（+2.2pct）， 直营同店增长 6%-8%。 门店数量， 2021 年净拓店 598 家至 5214 家，直营/加盟分别净拓 62/536 家，加盟净拓店创新高，公司 2022 年加盟渠道规划净拓店 300-500 家。
费用端拖累全年净利率下滑 1.4pct， 营运能力维持良好状态
盈利能力： 2021 年毛利率 52.9%（+0.4pct）， 线上/直营/加盟毛利率分别同比+1.9/+0.1/-2.4pct，加盟毛利率下降主要系折扣较低的老货占比提升、拓店补贴增加； 2021 年销售/管理/财务/研发费用率分别为 36.2%/6.5%/0.6%/1.4%，同比+1.3/+0.36/+0.15/+0.42pct， 净利率 6.2%（-1.4pct） 下降主要系一次性费用增加。营运能力： 2021 年底存货 25.4 亿元（+12.6%）， 存货周转天数 168 天（+2 天）；应收账款 6.3 亿元（-18.8%），应收账款周转天数 23 天（-4 天）。
风险提示： 疫情反复影响零售、渠道调整不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券杨莹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.14%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.9亿，根据现价换算的预测PE为12.76。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级13家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为37.29。证券之星估值分析工具显示，太平鸟（603877）好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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