文 | 张佳儒
《天龙八部》中，有南慕容和北乔峰。在养猪界，A股有南温氏与北牧原。
温氏股份和牧原股份，一个是当年的老大哥，一个是小老弟，一个是当年的创业板股王，一个当年市值不足百亿。
如今，牧原已超老大哥，无论是盈利还是市值以及今年股价的表现，牧原都上演了绝地反击。到底发生了什么？
风口上的猪造富
站在风口上，猪都能飞起来。2018下半年，二师兄远在非洲的大表哥得了非洲猪瘟，不仅要被抬棺，还很容易传染。
物以稀为贵，如今的猪价是37元/公斤，翻了好几倍，有人吃红烧肉很久没有放纵过了。既然这么贵，不吃行不行啊，那是不可能的。
中国人是全球最能吃猪肉的人，人均年消费猪肉量40斤，也就是平均每人每年要吃掉小半头猪，且吃肉欲望非常稳定。
刚需+稀缺，二师兄的身价飞上广寒宫。猪价一涨，最开心的当然是养猪的。比如温氏，在2017-2018年的猪价下行周期中，净利润增速是负的，2019年大增252%，2020上半年的数据也是200%的增长。
尴尬的是，温氏后劲不足，自2019年3月创下36元高点之后，股份呈现震荡下行的走势。截至8月21日收盘，温氏报23.81元，较高点跌幅33%，总市值1518亿元。
牧原的表现却逆袭了，2019年净利润暴增1075%，2020上半年暴增7026%。利润刺激股价暴涨，牧原当前股价89.74元，总市值3363亿元，比温氏多了1800亿元。
两种模式在PK什么？
按照正常逻辑，业绩支撑股价，温氏被反超，一定是先从业绩开始的。两种模式的PK，首先是业绩的PK。
2017-2019年，温氏的营收规模在550-730亿元，净利润在39-139亿元。同期，牧原营收在100-200亿元，净利润在5-61亿元。从数据上看，温氏比牧原大了好几个码，甚至根本就不是一个量级。
要说明一点的是，温氏业务不仅是养猪，还有养鸡等业务，牧原是单纯地就是养猪，但温氏仍旧是养猪第一大户。
从2019年以及前几年的数据来看，无论是规模还是收入，温氏是绝对的猪王。这和模式有关，公司+农户的轻资产模式能够让温氏快速扩张。
在央视的《对话》栏目中，嘉宾认为公司+农户在疫情防控上更靠谱。理论上，温氏对于牧原，优势将不断扩大，但从实际情况来看，却恰恰相反，这又是为什么？
先看一组数据。
2020上半年，温氏销售商品肉猪486万头，实现肉猪养殖收入232亿元；牧原销售生猪678万头（商品猪396万头+仔猪273万头+种猪8万），生猪收入207亿元。
回顾去年同期，2019半年报中，温氏销售商品肉猪1177万头，牧原销售生猪581万头（商品猪521万头+仔猪59万头+种猪0.42万头）。
不难看出，温氏的商品猪头数同比急剧减少，而牧原虽然商品猪销售减少，但仔猪和种猪大量增加。反映到业绩水平上，2020上半年，温氏营收359亿元，净利润41亿元；牧原营收210亿元，净利润107亿元。
很明显，温氏在生猪的销售规模和业绩上已经被追赶和反超。当然，温氏净利润被反超是受了养鸡等业务的拖累，但养猪业务的急剧下滑无疑是相当重要的原因。
得母猪者得天下
商品肉猪的数量怎么突然少了？归根结底是仔猪和母猪变少了。非洲猪瘟来袭，大批生猪被捕杀，其中就包括育种的母猪，没有母猪，仔猪也就无从谈起。
在温氏的财报里，表面上是缺少了仔猪和种猪的收入，实际上反映的是仔猪和种猪的不足，如果防疫水平和牧原相当，仔猪和母猪是影响温氏业绩的重要因素。
投资者问，是否反映当前温氏自有产能不足？董秘明确表示，在种苗不平衡的区域，鼓励下属公司外购部分猪苗，弥补自身产能不足，盘活公司合作农户资源，增加出栏量。
今年4月份，温氏的投资者关系活动记录表显示，正常用来生产的二元母猪紧缺，需要加大从三元商品猪中挑选优秀母猪留作种源，三元母猪占比大概30%左右。8月11日，温氏表示能繁母猪数量为110-120万头，预计在年底可达到170万头的目标。
理论上，三元母猪的生产效能与优秀二元母猪相比，下降20%左右。历史上，尚未出现三元母猪大规模使用的情况，从行业来看，三元母猪会被提前淘汰。
截至今年6月底，牧原有能繁母猪191.1万头，后备母猪90万头。显然，从能繁母猪和品种上，温氏和牧原的差距已经拉大。
这和养猪模式相关，在自繁自养模式下，牧原建立了独特的轮回二元育种体系，这种独特的轮回二元育种体系所具备的肉、种兼用的特点，可以直接留种作为种猪使用。
不难看出，温氏和牧原不同的养猪模式，PK的不仅是扩张速度、防疫水平，还有非常关键的繁育体系，以及与之匹配的精细化管理能力。种种因素影响下，温氏的盈利和市值被反超，也就不足为奇。
当然，两种模式本身没有优劣之分，只是在不同场景下，能够发挥不同的优势。在其他条件对等下，温氏轻资产扩张更快，牧原重资产扩张厚积薄发，因此也不能从一时成败论英雄。
从子公司数量上看，温氏主阵营在长江以南、牧原在长江以北，两者的阵营互有交叉，温氏的扩张形态像是711模式，一个区域填满再进入一个区域，牧原是中心往外扩散，子公司扩张像是复制粘贴，究竟谁是江湖的老大，还有待观察。