中国经济趋势确认向好
9月以来，陆续公布的8月份数据进一步确认了中国经济的短期趋势依然是在向好的。此前，鹏扬基金编制的“CLI领先指标”在8月延续改善，已经连续3个月处于复苏象限。
在经济的产出端，代表工业部门总产出的工业增加值同比增速在8月份回升至5.6%，较7月增速加快0.8个百分点。
在需求端，大家熟悉的“三驾马车”整体均比7月回升，且各有亮点。
首先，在投资方面，8月固定资产投资累计同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.3个百分点，单月同比从6.1%回升至7.6%。
其次，在消费方面，8月消费品零售总额同比增长0.5%，是今年以来的首次正增长。
第三，在外贸方面，出口连续5个月超预期，欧美经济改善以及防疫用品出口仍是外需的主要支撑；而且，这一轮出口显著好于历史上全球性的衰退情形，主要是因为中国经济在疫后恢复较快，填补了全球供应链受阻留下的空缺。
短期内通胀风险不大
从通货膨胀的形势来看，8月份 CPI（消费者物价指数）同比增速为2.4%（前值2.7%）。全社会的消费能力还没有完全恢复，成为CPI保持在低位的主要原因。
具体到CPI的各个子项指标看，扣除食品和能源、反映消费者需求波动的核心CPI同比增速为0.5%（前值0.5%），目前依然低于2015年1月的低点（1.2%），显示出消费需求整体偏弱；服务CPI同比为-0.1%（前值0.0%），反映出对疫情后消费者的线下生活习惯还没有恢复到疫情之前，对服务业的需求不足；猪肉价格在8月高位回落，拉低了食品价格的涨幅。
在工业品供需状况方面，PPI（生产者价格指数）8月同比降幅从上月的-2.4%收窄至-2.0%。这与需求回升的指标是一致的。从PPI回升的原因看，房地产投资保持韧性，对工业品需求恢复起到了重要作用。原油和螺纹钢是影响PPI回升的主要因素，但二者价格9月以来又有所回落。
展望未来，商品的价格在年内有望继续回升，但在总需求温和修复以及流动性政策逐步收紧的环境下，未来工业品价格不具有大幅上行的基础，因此目前看也不具备PPI的通胀风险。收入冲击降低低收入人群的消费倾向，将是消费需求和CPI整体恢复的主要掣肘。
超额流动性收窄
金融是经济的血液。从货币信贷的变化来看，人民银行公布的8月新增社会融资规模为 3.58万亿元，远超市场预期（2.66万亿元），同比多增 1.38万亿元。其中，8月居民中长期贷款同比多增近1000亿元，反映出了地产和汽车销售持续高增长，而企业新增贷款持续改善，估计主要流向是基建和制造业中长期贷款，这是政策乐见的现象。
在经济恢复的同时，M2与社融增速差已连续4个月降低，这意味着金融体系超额流动性的减少。超额流动性增减推动了资金进入和撤出金融市场。4月以来债券市场的下跌就与本轮超额流动性收缩密切相关。不过，近期人民银行通过公开市场操作投放流动性，在资金量上满足市场需求。
最后还值得一提的就是政策部门高度关注的就业指标。8月城镇调查失业率降至 5.6%，较上月继续回落0.1个百分点，已经明显低于政府工作报告提出的“6%左右”的调查失业率目标。这一定程度上也支持了前述中国经济向好的结论以及货币政策边际收紧的行动。
“股强债弱”充分反映经济恢复
从金融市场表现看，A股当中资源类、金融、汽车等受益于经济回升的板块在9月市场整体调整的格局中表现偏强，而大消费类板块则走势偏弱，前期受益于流动性宽松涨幅较高的科技股也难免承受估值压力。
对经济增长的乐观预期目前已更加充分地被债券市场投资者接受。市场主流判断2020年的经济增长将在下半年恢复到5%-6%、全年恢复到3%左右的水平。投资者甚至已经在预期2021年由于基数低，上半年经济增长有望达到 12%-15%，全年经济增长达到7%。此外，债券市场“去杠杆”导致的卖盘压力也已经随着杠杆率大幅降低。
汇率方面，人民币兑美元汇率在9月从6.9附近快速地升值到了最高6.75左右的水平。由于汇率描述了两个经济体的产出比价关系，因此近期人民币的快速升值也从一个侧面反映出，市场判断短期内经通胀调整后的中国经济名义增长速度相对美国而言偏强。中国债市对外开放也在三季度政策频出。
固定资产投资需求将受拖累
金融市场投资是要用望远镜看未来，而不是用后视镜看过去。专业投资者们勤奋研究，就是致力于发现经济中更新的线索，用于支持未来的投资决策。
目前来看，基建与房地产相关的固定资产投资需求虽然分别还有积极财政政策落实以及居民中长期信贷的支撑在，但是未来均大概率减弱，并且已经有一些领先指标可以窥探。
8月水灾褪去，基建投资月度增速却连续第三个月下滑，这是水灾因素无法解释的。实际上，由于近期挖掘机销量强劲，显示上半年被疫情耽误的工程项目正在加快进度赶工。因此，基建投资增速放缓有可能的解释是政府的刺激意愿下降，财政在筹资后因为各种原因投放速度偏慢。
债券市场的另一个主要“敌人”就是房地产投资。由于监管部门在8月发布了房地产企业融资“三条红线”，该政策执行后，房企大概率将减少拿地，建安投资也将在1-2个季度后承压。若该政策按企业中报或三季报的资产负债表来执行，则房企融资很快将受限，因此我们预计房企将先减少拿地以支持存量项目施工；若该政策按企业年报执行，则房企为了达标，存在赶工促销的动力，导致四季度建安投资增速反而可能加快，但随后的放缓将更为确定。往上游看，8月土地成交回落幅度已在继续扩大，整体下降至2019年同期的74%。
股债策略：均衡搭配
在经济回升的途中，货币政策“走在了市场曲线前面”，实现了前瞻性的调控。人民银行一季度应急式宽松推动利率大幅走低，但二季度开始边际上收紧并带动市场利率上升，近期反而通过重启14天逆回购以及超额续作MLF保障市场资金供应量，银行类机构的回购资金成本在近期保持平稳。
从全球看，私人部门继续加杠杆难以为继，政府成为唯一还有空间加杠杆的部门。中国私人部门加杠杆的空间也已十分有限，政府预算赤字则主要用于稳企业、保民生，而非强刺激。国债在9-10月供给压力仍然较大，但净融资量预计环比下降，难以为后续的社融和经济增长提供更强的支持。
在经济延续恢复但恢复速度与政策力度均下降的情况下，我们认为下一阶段股票和债券更应均衡搭配。股市投资更需以业绩为主线精挑细选，从能继续受益于经济增长恢复、估值较低的板块中寻找机会，而新能源产业链、消费电子中面板、信息安全、高端制造等领域的长期投资机会依然值得长期关注。债券投资可以比之前更乐观一些，考虑到利空因素已经比较充分地被市场消化，目前债市进入震荡阶段，整体机会大于风险，我们估算对银行而言债券性价比已显著高于贷款，尤其是利率曲线短端和超长端的绝对水平对配置盘来说均已很有吸引力。转债市场目前进入个券结构性机会阶段，低估值偏债性大盘转债补涨与新券alpha机会可以发掘。
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