【研究报告内容摘要】
主营业务稳健增长，非经常性损益贡献较高泰格医药2020年实现营收 31.92亿元（ +13.88%），归母净利润17.50亿元（ +107.90%），扣非归母净利润 7.08亿元（ +26.89%）。 均接近 此前业绩预告中间值，业绩符合预期。 Q4单季度营收 8.92亿元 （ +15.47%），单季度归母净利润 4.32亿元（ +37.72%），单季度扣非 归母净利润 2.11亿元（ +75.51%）。全年非经常性损益影响为 10.42亿元， 主要由于处置长期股权投资、 公允价值变动等收益较高。 各项业务下半年持续恢复， 在手订单增速较高 临床试验技术服务实现收入 15.19亿元（ +12.81%）， 毛利率 50.1% （ +6.3pp）， 主要受北京雅信诚和上海谋思并表、过手费下降、高毛利业务占比提高等影响； 临床试验相关服务及实验室服务收入 16.57亿 元（ +14.56%），毛利率 44.6%（ -4.1pp）， 主要由于实验室服务和 SMO 受疫情影响，产能利用率降低影响。新增和在手订单均保持较高增速， 新增合同金额 55.36亿元（ +30.9%），累计待执行合同金额 72.60亿 元（ +44.9%），后续成长有较强保障。
国际化布局稳步推进，投资收益可持续性较好 公司近年来加快国际化布局，目前已开展 20余个国际多中心临床试验 项目（ MRCT），海外运行和实施临床试验项目超 90个。韩国子公司 DreamCIS 于 2020年 5月挂牌上市， 将成为亚太区布局的重要节点。 公司全年投资额 23.04亿元（ +219%） 实现投资收益 2.84亿元 （ +57.8%），公允价值变动损益 11.38亿元（ +533%）， 主要投资领域 为创新药及医疗器械等优质赛道的非上市公司及产业投资基金， 投资 收益具有较强的可持续性。
风险提示： 海外疫情不确定性； 投资收益波动；人才流失风险
投资建议： 主营业务发展势头良好， 维持“买入” 评级。 公司作为临床 CRO 龙头， 在上半年受到疫情影响较大的情况下保持了 稳健增长，预计 2021年收入增速和毛利率有望进一步提升。 维持此前 盈利预测， 预计 2021~2023年归母净利润为 17.77/23.39/29.22亿元， 对应当前股价 PE 为 71/54/43X， 维持“买入”评级。