领益智造(002600)：业绩符合预期 一站式布局打造长期增长动能
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马良 日期：2020-07-31
事件：7月30日晚，公司发布2020 年半年报。上半年实现营业收入119.44 亿元，同比增长24.47%；实现归母净利润6.31 亿元，同比下滑43.36%；扣非归母净利润6.07 亿元，同比下降9.77%；归母经营净利润6.67 亿元，同比下降6.08%。各项指标落于业绩预告中枢，符合预期。
归母经营净利润与归母净利润增速具有较大差距的原因主要在于：
1)子公司东方亮彩未完成业绩承诺补偿的股票受公司股价波动而影响公允价值变动损失；2)处置子公司产生损失。
Q2 单季度看，实现营业收入65.65 亿元，同比+32.52%，Q1 为同比+15.88%；归母经营净利润3.36 亿元，同比-26.68%，Q1 为同比+31.41%。Q2 归母经营净利润表现劣于Q1，一方面核心业务板块领益科技由Q1 的业绩增长转为Q2 略微下滑，另一方面赛尔康新增并表，贡献收入的同时受印度工厂影响出现业绩亏损。
上半年核心业务板块领益科技实现营业收入78.17 亿元，同比+36.19%；归母经营净利润9.21 亿元，同比+5.92%。Q2 单季度归母经营净利润5.03 亿元，同比-1.3%，Q1 为同比+16.14%。营收增速大于利润增速，主要是公司净利率从2019H1 的15.15%下降至2020H1 的11.78%，并且影响主要体现在Q2。我们判断原因在于，一方面公司主要产品配合大客户会有降价，另一方面上半年大客户低端新机型单机价值量或有所减少。东方亮彩上半年实现经营净利润3280 万元，同比扭亏为盈，业绩表现亮眼。
核心结论：
1.领益科技Q2 受大客户销量和低端机发布影响，经营净利润有所下滑，但公司严格管理和费用管控，上半年仍同比实现正增长；
2.全年维持乐观业绩展望，(1)领益科技受益于大客户新产品发布，以及非phone(智能手表、TWS 耳机和智能追踪器)出货提升；(2)东方亮彩受益于5G 换机和经营改善，上半年已经扭亏的情况下盈利有望持续扩大；(3)赛尔康和江粉磁材在产品结构调整、客户和业务协同效应下有望逐步边际改善；(4)借力赛尔康公司实现国际化战略布局，同时补充SMT 和FATP 实力向下游高端领域布局，目前整合进度和效果稳步推进。
3.长期增长动能明确：公司2019 年内生外延并举，完成从材料(江粉磁材)到精密零组件(领益科技和东方亮彩)到模组(5G 手机散热模组)再到系统组装(赛尔康充电器和SMT 产能)的全产业链垂直整合。从终端看，大客户5G 新机型带动换机需求；TWS/智能手表渗透率持续提升，公司具备材料、组件和模组全实力。
投资建议：我们预计公司2020 年~2022 年收入分别为264.53 亿元(+10.61%)、344.24 亿元(+30.13%)、419.97 亿元(+22.00%)，归母净利润分别为23.94 亿元(+26.36%)、37.30 亿元(+55.75%)、48.88 亿元(+31.07%)，EPS 分别为0.34 元、0.52 元和0.68 元，对应PE 分别为32 倍、21 倍和16 倍，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：海外疫情缓解不及预期；新产品客户导入和量产不及预期；子公司客户协同效应不及预期。
万盛股份(603010)：剥离亏损子公司 加码化工新材料
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈俊杰/王栋 日期：2020-07-31
7月30日，公司与山东省潍坊滨海经济技术开发区管委会签署了《功能性新材料一体化生产项目合同书》，拟投资新建功能性新材料一体化项目，项目总用地面积约600 亩。主要包括7 万吨三氯氧磷、12 万吨新材料阻燃剂及特种阻燃助剂、2 万吨高端环氧树脂及助剂、2 万吨表面活性剂，共计23 万吨新材料助剂。项目总投资21 亿元，一期投资14 亿元，建设周期36 个月；二期投资7 亿元，建设周期12 个月。
剥离亏损子公司，卸下包袱轻装前行。公司拟向董事长高献国先生转让控股子公司显微电子59%的股权，转让价格为2065 万元。公司在2018 年9 月设立显微电子，主营业务为芯片设计。显微电子成立时间短，尚没有形成规模销售，一直处于亏损状态，严重拖累了上市公司的经营业绩。此次剥离亏损子公司将有效改善公司的经营业绩，同时将有利于公司聚焦化工主业。
阻燃剂量价齐升。在年中2 万吨BDP 产能投产后，公司阻燃剂产能达到11.5 万吨。欧盟无卤化持续推进，新能车等带动工程塑料阻燃剂用量提升，主要品种BDP 供给有限，价格维持强势。江苏大幅压减高危高爆风险产业，行业TCPP 的生产企业富彤化学、瑞世特新材料合计TCPP 约6 万吨预计将于2020 年底关停，此次若关停将大幅收紧TCPP供给，又是一个预期能涨价的品种。此次公司拟新增7 万吨三氯氧磷，向上游拓展，同时新增12 万吨新材料阻燃剂及特种阻燃助剂，在现有产能基础上翻倍增长，加强公司在磷系阻燃剂行业的优势地位。
叔胺供应紧张，大伟业绩有望超预期。子公司大伟拥有1.5 万吨叔胺产能，受益于工业以医疗、民用消毒需求大增，近期产品供不应求出现涨价，预计整体涨价持续。公司明年一季度将再投2.5 万吨叔胺产能，此次再规划2 万吨表面活性剂产能，公司胺助剂板块业绩增长或将超我们此前预期。
维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2020-2022 年实现归母净利润为2.60/3.40/4.43 亿元，对应PE 为21/16/12x，重申“买入”评级。
风险提示：需求下滑、产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险。
金石资源(603505)：Q2业绩改善明显 看好公司产能释放
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杨林/黄景文/周峰春/薛聪 日期：2020-07-31
业绩总结：公司2020H1实现营业收入3.24亿元，同比下降9.49%，实现归母净利润0.9 亿元，同比下降18.44%，扣非归母净利润0.78 亿元。2 季度扣非归母净利润0.47 亿元，环比增长52%。
疫情影响已过，业绩持续改善。2020H1 公司萤石精粉产量9.9 万吨，销量10.47万吨，同比均小幅增长，高品位萤石块矿产量4.77 万吨，销量2.93 万吨，销量同比有所下滑，总体看公司克服疫情影响以及紫晶矿业晚开工、翔振矿业市场开拓期的不利因素，较好的完成了上半年生产销售任务。价格方面，公司萤石精粉销售均价2420 元/吨，毛利率49%，高品位块矿销售均价2267 元/吨，毛利率77%，较同期略有下降，总体仍维持在高盈利水平。单季度看，随着公司产销恢复正常，业绩环比明显改善，收入环比增长68%，归母净利润环比增长65%，另外2 季度其他收益增加0.17 亿元。
终端需求向好，萤石价格坚挺。Q1 疫情影响空调销售，随着国内疫情控制后，空调订单陆续释放，8 月空调排产约1263 万台，同比增长23.2%，内销增长23.4%、外销增长21.7%。萤石终端需求持续向好，同时受汛情影响，南方部分地区萤石原矿采购困难，萤石在2700 元/吨价格水平下保持坚挺。制冷剂、氢氟酸价格仍处于底部，R32 价格1.15 万元/吨、R125 价格1.55 万元/吨、R134a价格2.3 万元/吨、氢氟酸价格8200 元/吨。公司兰溪金昌矿试生产，紫晶矿业、庄村矿业、翔振矿业产能继续释放，支撑下半年业绩持续增长。
国内萤石资源龙头，看好未来成长空间。公司是国内萤石龙头，萤石保有资源储量约270 万吨，对应矿物量约1300 万吨，采矿规模107 万吨/年，是国内萤石行业拥有资源储量、开采及加工规模最大的企业，先后收购内蒙翔振矿业、宁国庄村矿业。目前国内萤石产量约400 万吨，公司市占率仅10%，萤石作为国家战略矿产资源，小散乱的行业格局显然难以充分反应萤石资源价值，作为行业龙头标杆，未来空间可观。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为1.11 元、1.38 元、1.57元，对应PE 分别为23 倍、18 倍、16 倍，维持“买入”评级。
风险提示：萤石价格大幅下滑的风险、下游需求持续低迷、安全事故风险。
广汇物流(600603)：主业聚焦物流 冷链和能源物流有望两翼展开
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：瞿永忠/杨振华 日期：2020-07-31
报告摘要：
物流为公司主业 ，阶段性植入房地产业务，业绩稳健增长。广汇物流于2016 年借壳大洲兴业上市，公司上市前后主业均定位为物流园经营，但为更好的实现业绩承诺，阶段性植入房地产业务。“商贸物流+地产业务”
助力公司业绩稳健增长，公司近三年归母净利润复合增长率达到49.12%，2019 年物流园经营和地产业务贡献比约1:3。现有版图可确保未来三年业绩稳定增长，且地产业务将继续贡献稳定的现金流。
承诺退出房地产业务聚焦物流主业，核心主业或主要在冷链物流和能源物流中产生，未来外延扩展可能性大。公司于2019 年承诺退出房地产业务，聚焦于做大做强物流主业。我们分析，未来公司物流主业将主要围绕商贸物流、冷链物流和能源物流三方面展开，但核心主业或将在冷链物流和能源物流中产生。从业务协同、资金储备以及利润实现的角度，公司物流板块进行外延扩展的可能性大。
新疆冷链物流市场供不应求，公司布局恰当其时，且主要布局毛利率相对较高的冷链仓储业务。新疆冷链物流需求空间大，但全疆冷库容量仅100 万吨左右，处于供不应求的局面，且市场格局相对好于全国。公司着力布局冷链物流中毛利率较高的仓储环节，打造的10 万吨级冷链物流基地“广汇汇领鲜”一期已于2019 年底建成并投入使用，当前出租率已达60%以上；随着二期项目的推进，公司或将与海鸿冷库、九鼎冷库形成“三足鼎立”格局，市场份额或达30%以上。
参股将淖铁路，能源物流领域迈出第一步，期待更进一步的布局。公司2020 年6 月20 日公告参股设立将淖铁路公司，迈出布局能源物流的第一步。将淖铁路将缩短新疆至华北、东北地区的运输距离，与各矿区专用线共同形成一套完整的集煤系统，形成疆煤外运的另一重要通道。
投资建议：公司承诺退出地产业务、做大做强物流主业，未来存在大概率的外延机会。现有框架下，预计2020-2022 年EPS 分别为0.79/0.96/0.93元，对应PE 为6.46/5.33/5.50 倍。采用分部估值，公司2020 年合理市值为90 亿元，较当前有36%的空间。首次覆盖，给予“买入“评级”。
风险提示：资产减值损失，租金水平大幅下降，外延扩展不及预期。
环旭电子(601231)：Q2业绩表现亮眼 SIP产品带动业绩增长
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：张世杰 日期：2020-07-31
事件：
公司于7 月31 日发布2020 年半年度业绩快报。2020 年上半年公司实现营业收入170.17 亿元，同比增长16.52%，毛利率为9.94%，同比增长0.22pct，归母净利润为5.06 亿元，同比增长29.8%。Q2 单季度营收为94.04 亿元，同比增长35.71%，毛利率为9.85%，同比增长0.33pct，归母净利润为3.11 亿，同比增长88.85%。
上半年通讯类产品营收同比增幅较大，下半年收入增速有望维持。公司上半年通讯类产品业务收入同比增长较大，我们认为主要是大客户产品销量提升所致，随着下半年新机推出以及公司有望进入耳机产品，我们预计SiP 业务收入增速有望加快。Non-SiP 业务中存储类产品受益数据中心建设收入同比增幅最大；汽车电子类产品和工业类产品受疫情影响收入同比下滑明显，随着海外疫情得到控制，业绩有望在下半年恢复。
公司与美律实业成立合资公司，拓展音频模块市场。公司子公司环鸿科技与电声领导厂美律实业成立合资公司，其中 美律实业持股51%，环鸿科技持股49%。美律实业则专注于电声领域四十余年，与国际品牌客户维持长期合作，合资公司也将专注于音频模块产品的方案设计、市场推广和业务拓展。此次合作有利于环旭电子拓展Audio 相关领域的模块制造业务机会、提高产品附加值和市场份额。
并购Asteelflash，朝多元化和全球目标更进一步。 环旭电子拟通过换股交易方式获得标的公司总股本的10.4%，剩余89.6%的股权环旭电子将以现金方式收购。目前环旭电子有140 个客户，Asteelf lash 有200个客户，两家产品组合差异较大，未来协同效应强。预计今年内完成并表，此次并购也将提升公司毛利率和净利率。
给予“买入”评级。我们认为公司未来几年将主要受益UWB、SIP 产品渗透率的提升。暂不考虑并购带来的收益影响，上调公司2020-2022年EPS 至0.70/0.84/0.96 元，对应PE 为31.30/26.26/22.97 倍，给予公司明年30X PE，提高目标价，维持“买入”评级。
风险提示：疫情控制不及预期、客户产品销量不及预期、公司新产品导入不及预期。
银轮股份(002126)2020半年度业绩快报点评：Q2业绩高增长新能源业务可期
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2020-07-31
事件概述
公司发布2020 年半年度业绩快报，2020H1 实现营收30.10亿元，同比+11.66%，归母净利润2.02 亿元，同比+0.31%；其中2020Q2 实现营收17.35 亿元，同比+32.76%，归母净利润1.09 亿元，同比+17.67%。
分析判断:
下游需求向好 Q2 营收利润恢复双位数增长
受新冠肺炎疫情及宏观经济下行影响，2020Q1 我国汽车产销量均出现大幅下滑，但Q2 趋势总体向好，商用车表现优于乘用车。根据中汽协数据，2020Q2 我国乘用车产量506.94 万辆，同比+6.33%，商用车产量156.88 万辆，同比+50.01%，公司下游主机厂客户需求总体改善。公司在手订单充足，2020 年一方面紧跟大客户尤其是商用车、工程机械重要客户的发展步伐，积极争取订单和项目，另一方面加强运营管理全球一体化，继续深挖国际化客户尤其是新能源标杆客户，2020Q2 营收、利润均恢复双位数增长。
受益商用车高景气延续 排放升级带动后处理放量我们判断商用车、工程机械的高景气度将贯穿全年，以重卡板块为例：预计2020 年物流类重卡需求维持稳健，逆周期调节带动工程类重卡销量在下半年贡献弹性，全年重卡销量有望再创新高，达到135 万辆以上。公司的商用车热交换器、空调、尾气处理业务将持续受益于商用车、工程机械高景气度延续。排放升级国六将带动公司后处理业务进一步放量，下游对EGR 等增量产品的需求集中释放，公司围绕商用车EGR 路线全方位布局，乘用车EGR 产品也开始获得订单，尾气处理业务将在国六阶段贡献业绩增量。
加码新能源热管理 中长期贡献核心业绩增量公司自2016 年以来加速布局新能源热管理业务，目前已进入“大吉利”(吉利+领克+沃尔沃+Smart)、通用、福特、宁德时代等国内外一线整车、零部件企业配套体系，3 月公告与特斯拉签订协议，产品力获新能源汽车全球龙头认可。公司在新能源热管理领域国际化不断深入，2019 年启动美国加州新能源热管理试验室的建设，提升新能源换热系统研发、试验能力。同时在新能源热管理领域公司的总成化配套比例明显超过传统车，带动单车配套价值向上。我们认为公司有望凭借中国市场的地缘优势和成本优势成长为新能源热管理龙头企业，新能源热管理业务将在中长期成为公司核心业绩增量来源。
投资建议
维持盈利预测不变，预计公司2020-22 年的归母净利润为4.10/5.25/6.49 亿元，对应的EPS 为0.52/0.66/0.82 元,当前股价对应的PE 为27.1/21.2/17.2 倍。公司的新能源热管理业务被包括特斯拉在内的国内外一线整车、零部件企业认可，将长期受益于电动化浪潮，业绩成长性、确定性较高，参考可比公司，给予2021 年25 倍PE，目标价由13.00 元上调至16.50元，维持“买入”评级。
风险提示
汽车销量不及预期；疫情等因素影响导致公司出口业务拓展低于预期；新能源产品拓展不及预期；原材料价格上涨；中 美贸易 摩擦对美国出口业务造成负面影响。