出品｜公司研究室
文｜淮上月
4月13日午后，持有中国中免的投资者悲剧了。这只曾经的免税店大白马，午后突然直线跌停，抛盘非常坚决，多头几乎没有任何抵抗。
正当小散以为中国中免一季报业绩出问题时，公司盘后发布的业绩预告却是营收同比增长127%，业绩同比扭亏为盈，净利超28亿。前几日，顺丰控股预告一季度亏损，股价连续两天跌停，部分投资者损失惨重。孰料，中国中免一季度业绩同比大增，股价竟然也跌停。
数据来源：中国中免2021一季度业绩快报
京城一家券商营业部资深经理石华告诉公司研究室，机构的想法与散户不同，不同的经营环境下，他们对业绩同比环比的重视程度也不一样。这一次他们更看重的不是同比，而是环比。中国中免这匹大白马之所以马失前蹄，症结就在环比上。
“2020年初，因为新冠疫情造成的全国性停工，上市公司当年一季度的业绩普遍很差。这种情况造成2021年一季度业绩同比增速失真，因此，对那些同比大幅增长的一季报，机构们眼下似乎都不怎么在意。相反，他们对一季度与2020年四季度的环比增长非常在乎，认为这才是上市公司真实业绩的反映。”这位熟悉机构操盘思维的经理透露道。
财报显示，中国中免2020年四季度实现营收约174.79亿元，环比2020年三季度增长10.42%；归母净利润29.5亿元，环比2020年三季度增长32.2%。公司研究室以此推算后发现，公司一季度营收环比增速为3.7%，比2020年四季度低了6.72个百分点；归母净利润28.48亿，相对2020年四季度，更是不增反降。
按照申万宏源证券社服团队的观点，中国中免一季度营业利润44.58亿，略低于原48亿预期，短期公司消息层面和流动性层面略偏空。
这个团队认为，中国中免一季度业绩不及预期。原因主要有：一季度首都机场13亿租金未冲回；一季度离岛免税促销对利润率还是有一定影响；日上直邮一季度缺货情况严重，从而影响销量；海南所得税优惠政策暂未实施。
总之，中国中免一季度营业利润比机构的预期差了不到4个亿，然而，就是这个差值让公司市值一天缩水了600亿。
当日的龙虎榜出来后，卖出榜单上，内资机构砸出8.5亿，北上资金做了T，卖出4.1亿，买回来9.5亿。看来，下跌时各家机构都在抢跑，跌停后北上资金在跌停板买了一些，一看抛盘汹涌，便收手了，这也是刚跌停时差点没有封住的原因。
龙虎榜上的信息，让不少网友质疑，有机构中午休市时听到了中国中免一季度业绩比预期差的风声，于是下午开盘后就抢跑出货，这只市值超5000亿的大白马，就这样被部分机构砸趴下了。
当晚，针对公司股价跌停，中国中免连夜发布声明称，公司经营一切正常。与此同时，也有多家机构连夜发表研报，继续看好公司未来成长。这里面，就有中信证券、安信证券这样的行业巨头。
这些机构看多的核心理由就是中国中免离岛免税巨头的地位稳固，新增免税店动摇不了其龙头地位，因此，他们认为，股价急跌后配置价值凸显。
熟悉券商研发业务运作的一位知情人士张磊告诉公司研究室，作为卖方机构，每家券商都有一个核心客户名单，当核心客户的重仓股出现暴跌时，他们会主动发布看多研报，配合公司维护市值。因此，对这个时候发布的研报需要辩证去看，不能一味相信。
公司研究室注意到，截至2020年12月31日，中国中免持股排名前十的基金中，景顺长城、华夏、汇添富等业内大咖赫然在册。以持股第一名的景顺长城新兴成长基金为例，如果其持股没动，4月13日一天就损失高达3.77亿。
公开信息显示，截至2020年9月30日，持有中国中免股票的投资者为5.67万人。不管这些人还有多少留在其中，肯定有很多人度过了一个难熬的夜晚。
不过，让这些人惊喜的是，4月14日开盘后，中国中免的股价来了个平地拔葱，股价大涨，几乎收回前一日的全部失地。这让不少持有者心中获得安慰。
但也有一些老股民忧心忡忡，因为这一波白马股杀跌，下跌的不只是顺丰这样的亏损户，也不仅是中国中免这样的业绩不及预期者，就连万华化学这样同比环比都大幅增长的公司，业绩公布后竟然也杀跌。这让这些A股老江湖也感到无所适从。
4月14日，恒瑞医药盘中突发跳水，一度跌近7%，股价创10个月来新低。
公司研究室联系到一位资深分析师，这位分析师至少已经历了A股的两个牛熊来回，目前在一家阳光私募。他认为，这些大白马股价不断出现闪崩，业绩不及预期只是个导火索，真正的原因还是估值太高。前两年流动性宽松，白马抱团股充分享受了流动性高溢价，但也提前透支了未来几年的业绩增长。眼下流动性开始收缩，这部分高估值溢价就以比较惨烈的方式还回去了。
此前，刚刚公布的3月社会融资数据新增3.34万亿，不及预期的3.6万亿，市场普遍认为这是流动性开始边际收紧的标志。上述分析师坦言，“出来混迟早要还的。高价白马股下跌，眼下可能只是开始，以后下跌的家数多了，估计大家就会见怪不怪了。”（完）
（本文文中人物名称均为化名）