2021-10-30中银国际证券股份有限公司汤玮亮,毕翘楚对伊利股份进行研究并发布了研究报告《高端乳制品持续升级,并购澳优加码奶粉业务》,本报告对伊利股份给出买入评级,当前股价为43.0元。
伊利股份(600887)
公司发布3季报:1-3Q实现营收846.7亿元,同比+15.2%;归母净利润79.4亿元,同比+31.9%;EPS1.31元。其中3Q实现营收283.8亿元,同比+8.5%;归母净利润26.2亿元,同比+14.6%;EPS0.43元。业绩超预期。
支撑评级的要点
高端液体乳产品结构持续升级,1-3Q金典+20%、金典有机超+50%;奶粉、奶酪业务大幅增长,新品类不断成长。伊利1-3Q主营业务实现834.8亿元,同增14.6%。(1)分业务来看,1-3Q液体乳+13%(1Q/2Q/3Q为+36%/+7%/+2%),3Q增速放缓我们判断主要为3Q疫情反复导致终端购买力减弱,疫情发生至今乳制品需求逐步恢复平稳期。产品结构继续调整,前三季度,金典保持20%以上增长,金典有机增速超过50%。奶粉及奶制品+25%(+23%/+7%/+48%),前三季度伊利婴配奶粉+30%以上,其中,金领冠珍护增速超40%,为该细分市场中增速最快的品牌。冷饮增速为+15%(+14%/+14%/+21%)。(2)液态奶、冷饮占据市场领先优势,低温奶粉奶酪不断成长。根据尼尔森,伊利常温液态奶份额稳居第一达到38.6%,安慕希的市场份额达到了65.1%,继续保持绝对领先地位。冷饮市占率为28.2%。前三季度,低温份额提升至15.2%,奶酪业务零售端整体同比增长180%。(3)公司以62.45亿港元收购澳优34.33%股权,成为澳优第一大股东,加码奶粉业务。此次并购有望加速抢占奶粉行业市场份额,实现优势互补和高效协同。
结构改善和降费增效成果显著,带动整体盈利能力增强。(1)公司1-3Q毛利率为36.8%,同比-0.1pct,其中3Q21毛利率35.6%,同比+0.9pct,在原奶价格上涨的形势下单季度毛利率提升,主要为产品持续升级贡献。(2)1-3Q四项费用率为26.3%,-1.5pct:销售费用率21.4%,同比-1.3pct,费用控制得当;管理费用率为4.5%,同比-0.1pct;研发费用率和财务费用率分别持平和-0.2pct。(3)公司1-3Q净利率达到9.4%,同比+1.2pct;3Q为9.2%,同比+0.5pct,结构改善和降费增效成果显著,带动整体盈利能力增强。
前三季度实现净利润79亿已达到股权激励目标,我们判断4Q利润继续超预期可能性较大,22年对应23倍估值,低估值乳制品龙头强烈推荐。在原奶价格上涨形势下,公司通过控制上游牧场、提升产品结构和增加费用投放效率提升盈利。展望4Q,成本压力逐渐减弱,同时4Q20公司计提西部牧业商誉减值以及子公司存货跌价准备等共3.4亿,今年4Q商誉减值风险降低,盈利超预期可能性较大。
估值
我们根据销售情况上调盈利预测,预计21-23年EPS分别为1.56、1.77、1.97元,同比+34%、+14%、+11%,维持买入评级。评级面临的主要风险
疫情反复、行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。
该股最近90天内共有33家机构给出评级,买入评级31家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为49.82;证券之星估值分析工具显示,伊利股份(600887)好公司评级为4星,好价格评级为3星,估值综合评级为3.5星。