来源：格上研究中心
源乐晟资产成立至今已经可以算得上“私募老江湖”了，历经市场考验，充分发挥了“周期”研究体系的优势。结合对经济周期、产业周期、企业周期等不同维度周期的判断，在纷繁复杂的乱象中主动摸索并把握市场的节奏，在剧烈的震荡中寻求确定性机会。在行业偏好中，他们既会买很多传统行业的低估值股票，也喜欢估值看似不低的新兴成长型公司。
案例一
处于第三阶段的传统行业低估值股票
中国经济从2015年—2016年开始，越来越多的传统产业进入第三阶段，这就意味着这些行业的头部企业开始出现可期待的投资机会。源乐晟在2016年末提出了一个判断：传统行业的头部企业将处于比较长时间的慢牛格局中。在2017年提出了一个“123效应”的概念，即这个传统行业平均收入增长10%，其中头部企业的收入增长20%，而头部企业的利润增长30%。这几年，他们在很多行业看到了这个现象的发生，例如工程机械行业、白电行业、重卡行业、金融行业、白酒行业等等。那么第一个个股案例就是周期性传统行业的三一重工。
从行业阶段来看，三一重工所属的工程机械行业具有周期性特征，下游基建地产投资周期与工程机械行业保有量周期叠加。以细分板块挖掘机为例，每亿元基建地产投资对应的挖掘机保有量在2011年见顶，2016-2017年见底。2001年-2011年，工程机械行业快速增长，三一重工市值也随之大幅扩张，这是行业发展的第一阶段；2011年到2015年工程机械行业进入第二阶段，行业竞争惨烈，很多参与者都在竞争中被迫退出；2016年开始，伴随下游挖掘机主盈利与资金实力改善、挖掘机机龄进入更换临界点、环保政策趋严，挖掘机更新需求占比提升，销售韧性和稳定性显现，行业发展走进第三阶段，行业龙头的盈利质量提升。
之所以能从竞争中厮杀出来，不断巩固行业的龙头地位，得益于三一重工具备的一套行之有效且可持续的商业模式，战略聚焦、战术灵活，建立了高效的人才激励与组织管理机制，搭建了健康的供应链与代理商生态环境。另外，三一充分发挥规模经济与本土成本优势，产品相较外资品牌性价比突出。工程机械销售的本质是提供一套解决方案，庞大的中国市场具有特殊性，三一作为一家本土公司，非常擅长提供适合本地需求的解决方案，因此逐步实现了进口替代，相对卡特彼勒等外资品牌的市场份额优势持续扩大。从经营业绩看，三一重工是唯一一家自2006年以来连续13年国内挖掘机市占率持续提升的公司，为公司带来相较于行业每年10%-20%的超额增长。2019年三一的盈利甚至超过本土第2名至第4名之和。在2016年开启的新一轮周期中，公司理性控制产能扩张节奏，积累了大量现金，盈利质量和资产负债表质量大幅提升，成为行业格局变化的受益者。
案例二
处于第一阶段的新兴成长型公司
处于行业发展第一阶段的行业，一般来说是新兴的行业，行业参与者都是新兴的成长型公司，因为搭上了整个行业整体高速增长的快车，即所谓坐在了“风口”，能获得行业整体的发展红利。在A股市场，投资者往往给予这类公司很高的估值溢价。这类企业就是传统意义上的成长股。例如，2000年到2010年的工程机械行业和汽车行业、2000年到2012年的中国大部分消费及医药行业、2008年到2013年的智能手机行业。那么第二个个股案例就是处于医药行业新兴成长型的九洲药业。
首先从行业景气度来看，生物医药行业处于长期景气周期中。CDMO是为创新药企业提供中间体、原料药乃至制剂的生产工艺设计以及生产进行外包形成的细分领域。目前CDMO行业全球市场规模600亿美元左右，远期空间高达1000亿美元。长期看由于国际大药企战略重心聚焦研发，生产外包趋势会长期延续，未来行业还有每年10%左右的增长。中国的龙头公司由于长期的技术积淀和质量体系的提升，叠加优质人力资本的绝对成本优势，未来将不断提升全球市场份额，龙头企业未来5-10年复合增速有望维持20%以上。
说到为什么会选择九洲药业？源乐晟资产分享到，九州药业2019年收购了诺华的苏州原料药工厂，该收购除了给公司带来短期业绩的提升，更重要的是为公司造就了长期竞争力，凭借诺华苏州工厂全球领先的生产和质量管理体系，将会给公司拓展其他国际大药厂以及领先的biotech公司带来较大助力，公司有望借此成为国内CDMO行业一线玩家。不仅如此业绩边际改善预期强也是源乐晟资产选择九州药业的第二因素。公司此前由于受到单一大品种波动以及江苏瑞科的停产等因素影响，业绩出现波动。随着公司CDMO业务的持续发展，客户越来越多元化以及体量的变大，已经摆脱过往对单一大品种的过于依赖，此外，子公司江苏瑞科停产给公司带来高额亏损，其复产预期较为强烈。在上述因素叠加下，公司去年下半年以来的业绩边际改善预期
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