2022-04-28华鑫证券有限责任公司孙山山,何宇航对中炬高新进行研究并发布了研究报告《一季度业绩承压，2022年有望边际改善》，本报告对中炬高新给出买入评级，当前股价为24.36元。
中炬高新(600872)
事件
2022年04月24日晚间，公司发布2021年报及2022年一季报：2021年实现营收50.16亿元（同比-0.15%），归母净利润7.42亿元（同比-16.63%），扣非归母净利润7.18亿元（同比-19.98%）；2022Q1营收13.47亿元（同比+6.63%）；归母净利润1.58亿元（同比-9.46%），扣非净利润1.55亿元（同比-8.59%）。
投资要点
2021年四季度环比改善，2022年一季度业绩承压
根据年报，2021Q4营收17.04亿元（同比+29.70%），归母净利润3.75亿元（同比+68.93%），扣非归母净利润3.64亿元（同比+49.50%）。
美味鲜公司2021年实现营收46.18亿元（-7.24%），归母净利润6.47亿元（-31.04%）；其中2021Q4营收13.40亿元（+6.69%），归母净利润2.09亿元（+10.58%），环比改善，预计主要系提价所致。2021年公司毛利率34.87%（-3.39pct），2021Q4毛利率38.46%（+1.1pct），全年下滑主要系原材料成本上涨，四季度改善主要系提价所致。2021年销售费用/管理费用/财务费用率为8.06%/8.30%/0.39%，同比+0.31/-0.19/+0.13pct。销售费用率提升主要系广告宣传费用、会议费、电商费用等增加；管理费用率下滑主要系绩效工资计提减少，影响人员薪酬支出减少；财务费用率上升主要系本期利息支出同比增加。2021年净利率为15.33%（-3.63pct），主要系毛利率下滑，2021Q4净利率22.77%（+4.26pct），主要系毛利率提升和费用率下滑所致。
美味鲜公司2022Q1营收12.29亿元（-0.51%），归母净利润1.36亿元（-27.74%），预计主要系疫情影响消费需求下滑以及原材料价格持续高企所致。2022Q1公司毛利率32.30%（-3.20pct），其中美味鲜公司毛利率30.71%（-5.11%），预计主要系原材料价格居高不下所致。销售费用/管理费用/财务费用率为8.79%/7.96%/-0.06%，分别同比+0.13/-1.21/-0.39pct。2022Q1净利率12.54%（-2.26pct），主要系毛利率下滑所致。
量价略有下滑，线上业务增长较快
分产品看，2021年酱油/鸡精鸡粉/食用油分别实现营收28.27/5.46/4.90亿元，分别同比-9.48%/+10.46%/-18.74%。2022Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油分别实现营收7.52/1.55/1.06亿元，分别同比-1.13%/+10.43%/-21.79%。
分量价看，2021年调味品总销量66.69万吨（-4.23%），吨价为6844元/吨（-3.32%），酱油/鸡精鸡粉/食用油销47.81/3.01/3.48万吨，同比-4.59%/+11.39%/-23.01%，吨价5912/18111/14094元/吨，同比-5.13%/-0.83%/+5.55%。
分地区看，2021年东部/南部/中西部/北部营收11.24/23.95/9.04/6.30亿元，同比+1.93%/+11.35%/-12.94%/-18.90%。2022Q1东部/南部/中西部/北部营收2.76/4.97/2.58/1.85亿元，同比-7.93%/+3.70%/+8.55%/-10.21%。
分渠道看，经销/直营收入分别44.39/1.26亿元，同比-7.55%/-2.04%；其中线上销售0.71亿元（+28.44%）。2022Q1经销/直营收入分别11.68/0.48亿元，同比-2.53%/+94.94%。2021年经销商净增加281家至1702家，2022年Q1末共有1748家，净增加46家。
战略目标清晰，业绩有望边际改善
公司战略目标分三个阶段：1）以内生式发展为主，外延式发展为辅，做大做强调味品，实现双百发展计划；2）向调味品产业链上下游及健康食品产业拓展，赶超行业龙头；3）适时拓展海外食品业务。
公司渠道上稳定KA、发展BC、提振二批、攻坚餐饮、健康发展线上。回购股票用于股权激励，有望提高经营活力。随着房地产等非主业剥离及产能持续释放，业绩有望边际改善。
盈利预测
我们认为2022年随着疫情缓解，调味品消费需求有望复苏。公司持续渠道深耕，聚焦主业，随着产能释放，2022年业绩有望持续改善，预计2022-2024年EPS为0.94/1.08/1.23元，当前股价对应PE分别为29、25、22倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期、提价不及预期，房地产等业务剥离不及预期、产业链拓展及海外拓展不及预期、控股股东债务风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安徐洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.24亿，根据现价换算的预测PE为26.77。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级14家，增持评级10家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为33.98。证券之星估值分析工具显示，中炬高新（600872）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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