中公教育科技股份有限公司（以下简称“中公教育”或“公司”）于2021年1月27日公布非公开发行A股股票预案（修订稿）。相较于原方案，该版主要向下调整1000万元募资金额。此发行方案尚需获得中国证监会核准。
公司拟向不超过35名特定投资者发行不超过120,000万股，募集资金总额不超过599,000万元，主要用于怀柔学习基地建设项目和补充流动资金。
中公教育自2018年12月完成业务重组，主营业务从汽车服务业转为教育培训业。自2019年至2020年三季度，公司的单季度营收和归母扣非净利润波动明显。公司保持高比例现金分红，但此次定增募资中拟三成用于补充流动性。
营收和归母扣非净利润波动明显
中公教育是一家全品类职业教育机构，主营业务包括招录考试培训、学历提升和职业能力培训，主要服务于大学生、大学毕业生和各类职业专才等知识型就业人群。目前公司核心业务是公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、教师招录考试培训等。
2019年至2020年前三季度，中公教育的营收和归母扣非净利润波动明显，具体表现为：2019年公司单季度营收增速较稳定，2020年上半年出现下跌，主要是受疫情影响线下培训业务受阻；归母扣非净利润单季增速于2019年前三季度远超营收增速，但自2019年第四季度至2020年上半年，其先于营收出现跌势且跌幅远超过同期营收。2020年第三季度，公司归母扣非净利润增速快速回升。
图1：2019年至2020年三季度中公教育单季度营收与归母扣非净利润变动
中公教育经营活动产生现金流的能力较强，同时持有较多的货币资金及其他类似现金的流动资产和预收款项（或合同负债）。
公司经营活动产生的现金流量净额通常高于净利润，两者差额在2019年下半年出现下跌，现金流一度承压。不过，如将公司同期用暂时闲置资金购买的期限一年以内、风险较小、收益波动小的短期银行理财产品和一年内到期的定期存款纳入考量，货币资金及上述资产合计持续占90%以上的流动资产。
图2：2019年至2020年三季度中公教育经营活动产生净现金流与净利润差额变动
公司的预收款项（或合同负债）主要是预收学员的培训费用。根据公司的收入确认条件，普通班面授培训收入于完成培训服务时，将预收的培训费全部确认为收入，一般无退费；协议班所收培训费可能存在退费可能。预收款项（或合同负债）占流动负债的比例保持较高水平，在经营活动产生现金流能力承压的2019年下半年，该比例出现下跌；2020年一季度末因公司计提了约14.80亿元的应付股利，该比例较低。
图3：2019年至2020年三季度中公教育预收款项（或合同负债）占比流动负债变动
高比例现金分红 募资中近三成用于补充流动性
2018年与2019年，中公教育现金分红金额占当期归母净利润和经营活动产生的现金流量净额的比例保持较高水平。2018年公司重组上市完成后，现金分红的情况如下表所示：
图4：2018及2019年度中公教育现金分红情况
2018年末至2020年三季度末，公司约99%的负债为流动负债，主要的融资工具为短期借款且流动比率和速动比率持续小于1。同期，公司的资产负债率高于同行且逐渐升高。预收款项（或合同负债）为占比最大的流动负债，如发生学员大规模退费，公司或将面临流动性风险。本次非公开募集资金中约29.88%的金额将用于补充公司流动性。
拟募资42亿元建设怀柔学习基地
中公教育本次非公开募集资金总规模为599,000.00万元，较初稿向下调整的1000万元资金系向“汇添富稳健汇盈一年持有混合”基金的财务性投资。约70.12%的募集资金预计用于“怀柔学习基地建设项目”，其中拟用于购买房产的比例约为56.95%，未拟用于购买土地使用权。
图5：中公教育募投项目列表
“怀柔学习基地建设项目”即指中公教育拟在北京怀柔新建的集授课、培训、食宿、后勤保障于一体的学习基地，主要针对封闭班，预计建设周期3年。当前公司封闭班的教学场地为向协议酒店租借的客房资源，租金是公司主营业务成本的主要构成部分之一。本项目拟建设的学习基地均为自有房产，目前公司就相关用地使用权已经支付全部土地出让款。公司称此募投项目用地无法落实的风险极低。
学习基地建设项目仍具有无法完全转化为营收的风险、政策风险和行业竞争风险等。此学习基地拟建在北京怀柔地区，就公司主营收入来源而言，该地区所属的华北地区于2020年上半年贡献17.99%的总营收，比创收占比最高的华东地区少约10%。公司在该地区建设学习基地可能无法充分转化成预期增加的业绩。
此外，中公教育在该学习基地将提供公务员序列、事业单位序列、教师序列和综合序列的非学历职业就业培训，此类行业的景气度与职业教育政策的相关性较高，可能存在政策变化影响公司业绩的风险。同时，项目所在地区属于教育资源相对集中、培训对象基数较大、居民收入水平相对较高的一线城市，公司面临的行业竞争风险较大。
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