编者按：本文来自微信公众号锌财经（ID：xincaijing），撰文葛煜，编辑大风，创业邦经授权转载。
前不久，泡泡玛特发布了上市后的首份财报。2020年泡泡玛特营收达25.1亿元，同比增长49.3%，经调整净利润达到5.9亿元。从这份成绩单来看，盲盒生意的赚钱能力不容小觑。
泡泡玛特过去一年的增速在快速下降。2018年、2019年、2020年，泡泡玛特的总营收同比增长率分别为225.5%、227.2%、49.3%，连年超两倍增速的神话戛然而止。
一个月前，泡泡玛特市值近乎腰斩，蒸发掉了700多亿港元。同时，按照招股书数据，泡泡玛特2020年上半年1.41亿元的净利润，与其千亿港元的市值相差太过悬殊，100多倍的市盈率实在过高。
一个月以来，泡泡玛特市值惨遭大滑坡
实际上，从去年年底风光上市以来，泡泡玛特一直饱受泡沫论争议。连续两年的快速增长下，泡泡玛特不仅没有夯实好线下渠道的基础，IP运作上也些许乏力，“盲盒第一股”的美名怎么看都有点过誉。
潮玩从小众走向大众，想要保持竞争力并不简单。一方面，盲盒只是潮玩行业的一个切面；另一方面，赛道上每一个参与者都有可能制造出下一个爆款。
泡泡玛特在过度生长两年后，也最终慢了下来。
01“赵四”爆火，Molly可替代？圈子里最热的盲盒，已不再是泡泡玛特的Molly，而是《乡村爱情》中的赵四。
有意思的是，《乡村爱情》并非出自盲盒玩家之手，而是由优酷推出，这款盲盒第一批预售6小时便售罄。
《乡村爱情》的盲盒
这对自主IP已经成为收入核心来源的泡泡玛特来说，并不是一件好事。
根据泡泡玛特的招股书显示，2020年上半年，盲盒产品收入占泡泡玛特期内总收入的84.2%。包括自有IP、独家IP、非独家IP在内，共占2020年总收入的85%。
就目前看来，泡泡玛特的IP运作策略并不成熟。
2020年，泡泡玛特独家IP SATYR RORY收入几乎腰斩。此外，其自有IP Yuki更是没有出现在财报里。要知道，Yuki在2019年为泡泡玛特贡献了2300余万元的收入。
另一边，泡泡玛特过于依赖的头部IP Molly市场表现力逐渐疲软。2020年Molly的收入未增反降，由2019年全年的4.6亿元，降至2020年的3.6亿元。
泡泡玛特按IP划分收入占比情况，图据年报
Molly对于泡泡玛特来说，至关重要。当时，泡泡玛特曾一度陷入连续亏损的困境，直到推出Molly才起死回生。2017-2019年，这家公司净赚利润增长了300倍，毛利达到64.8%。
在2020年末全球笼罩在黑天鹅的阴霾时，Molly的成功也让泡泡玛特顺势登陆港股上市，开盘暴涨100.26%。
其实，泡泡玛特有过不少高光时刻。
去年，泡泡玛特天猫旗舰店的最终销售额为1.42亿，成为玩具类目中第一家"亿元俱乐部"成员。前年，泡泡玛特天猫旗舰店交易额超越了乐高、万代、Line Friends等知名玩具品牌。
不过，Molly带来了2年的爆发增长后，也终于呈现出疲态。泡泡玛特仍需要更多爆款IP，去支持起后续的业务增长。
尤其是“赵四”的火爆，再次证明，市场不是一直钟爱Molly，而是一直没有出现替代品而已。这对IP单一的泡泡玛特来说不是一件好事。
02薄弱的线下场景从泡泡玛特发布的最新财报来看，线上线下的营收几乎持平，说明线下场景依然是潮玩重要的消费场景。
可是，泡泡玛特近两年来并未将线下渠道的根基打扎实。
去年，泡泡玛特总共新增了76家门店。按照城市分布来看，过去一年的时间里，泡泡玛特在新一线、二线及其他城市的扩张速度要快于一线城市。其中，泡泡玛特在二线城市及其他城市门店数实现翻倍，由2019年的24家增加至2020年的50家。
泡泡玛特的收入来源，图据年报
同样是消费者的潮流选择，相比于名创优品全球范围内4500多家的线下门店，泡泡玛特的数量还是不值一提。
名创优品是性价比的代名词，95%产品价格低于50元人民币。“逛商场看到名创优品不进去逛一逛、挑几件小玩意，就感觉缺了点什么”，这是大部分消费者的心理。
另一方面，名创优品做的是低毛利率的生意，业绩增长主要依赖于门店数量扩张，若扩张不达预期，将影响未来业绩增长。
很显然，名创优品比泡泡玛特更熟知线下扩张的重要性。
GGV纪源资本曾做过调查，泡泡玛特的城市渗透率并不高。据了解，泡泡玛特零售店在北京的购物中心渗透率也才只有15%，其他城市更不用提，综合来看只有6.7%的渗透率。
泡泡玛特线上收入分类情况，图据年报
不同于大部分消费品牌，泡泡玛特确实仰仗着强大的线上渠道能力。
据了解，泡泡玛特微信渠道的变现能力是要高于天猫渠道，占线上渠道整体比例49.0%。这来自于“泡泡玛特抽盒机”微信小程序的快速渗透，相关收入由2019年的2.7亿元增长至2020年4.7亿元，增长达72%。此外，新增的京东渠道，以及其他电商渠道也有大幅提升。
近两年来快速发展的泡泡玛特，一直没能搭建好线下渠道，其虚高的估值之下，暗含着过度生长的隐忧。
03过度生长的隐忧潮玩从小众走向大众的过程中，泡泡玛特都是不可忽视的存在。但盲盒只是潮玩市场的一个切面，行业将从多重维度上爆发，想要保持竞争力并不简单。
随着赛道上的玩家越来越多，每一个参与者都有可能制造出下一个爆款。
眼看盲盒生意吃香，巨头们纷纷下场降维打击。优酷推出乡村爱情系列盲盒；B站2020年8年收购了潮玩衍生品公司ACTOYS；腾讯2021年年初推出涉及潮玩业务的“嚯APP”；百度打造潮玩项目“热度潮玩”。
泡泡玛特赖以生存的盲盒产品，只是其他品牌的一个产品系列，一个系列也有机会做成爆款。
去年年底，名创优品推出首个独立新品牌TOP TOY，汇集HelloKitty、漫威、迪士尼、DC、火影忍者等超过50个IP及潮玩品牌。其品牌创始人孙元文曾公开表示，泡泡玛特是自供自给， TOP TOY则是平台，品类更兼容、丰富。
TOPTOY线下门店，图源其官微
TOP TOY还延续了名创优品的平价路线，相同的产品可以比泡泡玛特的价格更低。
泡泡玛特虽然在潮玩领域市场份额颇高，销售数据也很亮眼，但在市占率上并未与其他竞争对手拉开太大距离。
从2019年数据统计来看，泡泡玛特的市占率为8.5%，而后四名的市占率分别为7.7%、3.3%、1.7%及1.6%。这意味着目前潮玩行业极其分散，而泡泡玛特与第二名的差距仅为0.8%，并无太大优势。
另外，酷乐潮玩、TOP TOY都更偏向于渠道商的身份，相比泡泡玛特，他们在与更多品牌合作时更有优势，更利于扩充自己的产品品类。
泡泡玛特只好在编写IP故事的角度发力。从IP塑造上，乐高和迪士尼先有内容和故事再有IP，泡泡玛特则是先有IP，故事和内容等消费者自己去填写。
一千个Molly爱好者眼中，确实可能有一千个Molly的故事。但如果没有人继续购买Molly，故事则无处可讲。
泡泡玛特在2020年卖了5000多万只潮流玩具，不知2021年又将是怎样的成绩。
盲盒投射的是消费者的收集癖，癖好只会占据一个人的一小部分。实实在在占地方的盲盒，在边际效用递减规律下，似乎无法为泡泡玛特圆梦中国迪斯尼的理想。
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