撰写｜闫瑞虎 编辑｜LZ
百润股份两大核心产品是RIO牌预调鸡尾酒和香精业务，RIO中国市场占比85%之上，是绝对“预调鸡尾酒龙头公司，2020年收入19.27亿元，净利润5.36亿元，毛利率65.5%，收入和净利同比增长31%及78%，是赚钱能力很强的公司。
公司与美国Mark Anthony Brands和日本三得利仍有极大差距，RIO全球市占率2%，仅为它们的1/7和1/6。
商业模式：传统渠道模式采用深度分销体系，电商为公司直营
RIO以传统渠道为主，电商、KA渠道为重要补充，便利店渠道50%以上、KA渠道20%、电商渠道20%、餐饮夜店等即饮渠道不到5%。
香精香料制定了“以大客户为依托，以中小客户为辅助”直销和经销相结合的策略，以直销为主。
公司销售团队926个，经销商数量2019年1153个，2020年1578个。
百润2014年至2020年应收账款周转天数起伏很大，在2014年至2015年应收账款周转天数8.42天，2017年28.40天，2020年好转至21.08天。
收入结构拆解：打造10亿级微醺系列大单品，7个系列产品矩阵
百润在2014年收购巴斯克酒业后2015年并表，预调鸡尾酒营收占比保持在90%附近，远大于传统香精业务。
2020年预调鸡尾酒业务营收17.12亿元，香精营收1.99亿元，业务主要在国内，国外不足1%。
RIO涵盖了3%-13.5%不同酒精度7个系列，涵盖经典、微醺、清爽、强爽多元产品矩阵，提供40多种口味选择。
▶ 鸡尾酒业务拆解：
预调酒有两个核心品类：微醺和炫彩瓶，炫彩瓶为传统品类。
2018年推出的微醺系列，是拉动RIO业绩增长重要动力，它主打女性“独处”消费场景，定义了“一个人的小酒”品类特性，同时亦推出高端“强爽”系列。
2020年微醺系列收入9.49亿元，年化增速81%，占预调鸡尾营收比重超50%，已成为10亿大单品；炫彩瓶收入4.63亿元，年化增速10%，占营收比重27%；其他品类营收3亿元，近两年年化增速11%。
▶ 香精香料收入结构拆解：
香精香料主打产品是“百润（BAIRUN）”牌香精香料，公司香精香料产品主要是食用香精，广泛应用于食品工业的果汁饮料、冰品乳品、烘焙类食品领域，也应用于烟草行业。
2017年至2020年，香精业务收入1.39亿元、1.8亿元、1.81元和1.99亿元，年化增速15.45%，是中国香料香精行业十强企业。
利润结构拆解：利润大头来于预调鸡尾酒，收入转化利润能力逐步变强
▶ 毛利率结构拆解：
毛利主要来自预调鸡尾酒，毛利率65.4%。鸡尾酒业务在2016年遭遇断崖式下跌，毛利从16.94亿元跌到5.92亿元，2020年恢复到11.19亿元。
香精毛利相对稳定，毛利率也有66.3%。毛利率近几年持续小幅度下滑，从2015年76.3%到2020年65.5%，在46家饮料制造企业排名14，排列前面的都是白酒。
▶ 净利率结构拆解：
净利率在2016年出现负值，随后几年呈现稳增长，目前已经提升至27.8%。
▶ 成本结构拆解：
公司运营总成本主要为营业成本和销售费用。
2015年前业绩高增长让公司之后持续加大营销投入，2015年公司销售费用支出 9.22 亿元，销售费用率高达 39.22%，2016 年销售费用7.41亿元，广告费用就占了2.47 亿元，销售费用率高达为 80.08%。
2017年开始，公司开始精简营销费用，销售费用同比下降41.03%至4.37 亿元，净利润1.83亿元。与啤酒厂商相比，公司广告费用率与啤酒公司相当，同时还具备高毛利的优势。
基本结论：刀锋、弱点、机会和威胁
E（edge）刀锋：
预调酒赛道绝对龙头，中国市场小荷才露尖尖角。
W（weaknesses）弱点：
行业门槛低，与全球巨头相比，产品相对单一。
O （opportunities）机会：
对标日本三得利，公司在预调酒和烈酒两个方面发展，有望获得超额市场回报。
T （threats）威胁：
白酒及啤酒巨头切入预调酒赛道，竞争格局恶化。
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来源：睿蓝财经（ID:ruilan808）