2022-01-24浙商证券股份有限公司孙建,郭双喜对康龙化成进行研究并发布了研究报告《康龙化成2021年业绩预增点评：主业依然强劲，看好CDMO高成长》，本报告对康龙化成给出买入评级，当前股价为124.28元。
康龙化成(300759)
投资要点
预增：收入略超预期，经调整 Non-GAAP 净利润符合预期
2021 预增：公司 2021 年实现收入 73.41-74.95 亿（YOY 43%-46%） ，归母净利润15.83-17.00亿 （YOY 35%-45%） ， 扣非净利润12.81-13.61亿 （YOY 60%-70%） ，2021Q4 实现收入 20.39-21.93 亿（YOY 31.72%-41.67%） ，归母净利润 5.79-6.96亿（YOY 51.10%-81.72%） ，扣非净利润 3.50-4.30 亿（YOY 79.53%-120.59%） 。2021 年经调整 Non-GAAP 净利润 13.94-15.00 亿（YOY 31%-41%） ，2021Q4 经调整 Non-GAAP 净利润 3.46-4.52 亿（YOY 14.41%-49.46%） ，按照中值计算2021Q4 经调整 Non-GAAP 净利润 YOY 为 3.99 亿（YOY 31.93%） ，符合预期。
主业强劲，2021Q4 扣非净利率同比有提升
考虑到 2021 年美元兑人民币汇率同比下跌 6.5%的负面影响， 公司 2021 年收入端仍保持 43%-46%较高增速水平，略超我们先前盈利预测。我们认为这体现了公司主业强劲的增长动力。我们发现如果按照中值计算 2021Q4 扣非净利率水平同比 2020Q4 有所提升，可能跟公司 CMC 等业务毛利率水平有所提升有关。
CDMO 产能持续释放，看好 2022-2023 年收入维持高增长
公司绍兴 CDMO 产能在 2022 年开始持续投放 （我们预计 2022Q1 投放 200 m3，2022Q2 投放 400 m3） ，看好公司实验室化学-CMC-CDMO 项目导流持续兑现带来 CDMO 业务收入端维持高增长。 这也有望成为拉动公司 2022-2023 年收入端维持高增长驱动重要因素。
盈利预测及估值
通过拆分发现 2021Q4 H 股股价波动带来可转债正向收益以及公允价值变动带来投资收益带动 2021Q4 归母净利润端超出我们先前预期，因此我们上调 2021年度盈利预测。我们预计 2021-2023 年公司 EPS 为 2.06、2.79 和 3.76 元/股，2022 年 1 月 21 日收盘价对应 2022 年 PE 为 45 倍 （2023 年 PE 33 倍） ， 维持 “买入”评级。
风险提示
业务布局加速带来的管理风险， 订单短期波动， 临床业务布局带来的管理挑战，新业务拓展不及预期风险。
该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级17家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为221.89；证券之星估值分析工具显示，康龙化成（300759）好公司评级为4.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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