价值投资：关注虹软科技的思考

2020年一季度国内手机出货量同比下降36.4%，但以手机视觉为主要业务的虹软一季度营收增长31%，净利润同比增长62%，业绩快速增长。这激发了我的思考，为什么它的业绩在国内手机产量下滑的背景下还会快速增长？未来这种情况还会持续吗？

一、公司手机产品分析表：

从上表可看出：

1、虽然公司业绩保持快速增长，但是手机业务增速下滑趋势非常明显。

今年一季度营收整体增长较快，但手机业务增速只有17.5%。相比手机行业下降来说，这个增速也非常不错。于是我思考为什么虹软在行业手机产量大幅下降的背景下还能增长？为此，我查了一下虹软的招标说明书关于业绩增长、公司客户、收入确认方法的分析：

A、公司摄视觉解决方案的销售情况与智能手机的出货量以及手机搭载的摄像头数量相关，虽然智能手机的出货量这几年小幅下降，但是由于多摄渗透率提升明显，导致手机搭载的摄像头数量快速上升，所以公司手机业务保持快速增长。全球智能手机搭载摄像头数量由2014年的2.20颗/部，增长到2019年的3.06颗/部。未来多摄手机渗透还会提升，公司手机业绩增长还有潜力。

B、公司计件收入逐年增长，计件收入与智能手机搭载次数相关，但它们并不是线性增长关系，通过招标说明书数据，可看出智能手机搭载次数的单价收入呈明显降低趋势。

C、公司客户主要安卓客户，像三星、华为、小米、VIVO等一线品牌，但是苹果自已有视觉系统，不是公司客户。

D、公司收入有两种模式，固定模式和计件模式。固定模式收入确认方法为：按软件产品的完成递交日与授权许可开始日孰晚，作为收入确认时点。计件模式收入确认方法为：以收到客户提供的授权许可使用费确认单或报告的日期，作为收入确认时点。

综上分析，公司一季度手机业绩增长的可能原因：境外安卓客户手机出货量的增加以及手机搭载摄像头继续提升，和一季度可能确认了前期订单收入所致。那今年全年会怎么样呢？我觉得不乐观，原因有以下几点：

1、境外因为疫情经济下滑，手机出货量将可能明显下降，这将影响公司手机视觉的计件收入。

2、境内华为手机出货估计会大幅度下降，苹果手机的渗透率将可能加速提升，这不利于公司的手机业务。

3、公司计件收入的单价持续下降。

二、公司新产品前景分析

公司当前有两大新业务：手机光学屏下指纹业务以及智能驾驶业务。这两块业务前景确实比较好，但公司能够迅速开拓吗？这两块业务跟公司核心技术有关系，但都面临激烈的竞争。手机光学屏下指纹能竞争过A股龙头汇顶科技吗？智能驾驶业务能竞争过A股中科创达和现有一级车厂供应商吗？

我一直没有弄明白，既然公司视觉人工智能技术牛逼，为什么公司新业务不往视觉人工智能下游应用其它行业方向横向拓展，比如安防、金融、物流、零售等发展，而偏往那两个竞争激烈的细分行业发展？

三、总结

公司当前动态估值超过150倍，且公司传统手机视觉业务增速下降趋势明显，今年甚至不排除负增长的可能，同时公司新业务又面临强劲的对手。所以，在当前高估值与不确定的基本面情况下，这个位置很难去建仓。当然鉴于公司良好的赛道，还是可以持续观察。