由来：国金证券
主要结论
恶性事件：2020年4月24日，人民银行对当日过期的2674万亿定向常备借贷便利（TMLF）进行了续做，续做金额为561万亿，时限1年，利率2.95％，较此前下滑20bp。
1．央行续作TMLF，以引导小微企业、民营企业等重点领域融资成本下滑。
定向常备借贷便利（Targeted Medium-term Lending Facility，TMLF）是央行2018年12月成立，2019年1月进行了第四期操作，与MLF不同，其Targeted（定向）主要表现在操作喜欢的人为符合相关条件并出函的中大型商业银行、股份合作制商业银行和中大型股份制银行，操作金额根据相关机构两个季度末小微企业和民营企业贷款增量并理论联系真实需求来确定，且利率低于同时限MLF，操作时限为1年，过期可根据金融机构需求续做两次，真实用到时限提高到五年。目的是鼓劲商业银行等金融机构将资金越多地系统配置到民间投资，尤其是小微企业、民营企业等重点领域。
2019年共进行了多次TMLF操作，分别为1月、4月、7月，金额分别为2575万亿、2674万亿、2977万亿，时限均为1年，利率为3.15％；2020年1月23对当日过期的2575万亿定向常备借贷便利（TMLF）进行了续做，续做金额为2405万亿，时限1年，利率保持3.15％未变。此次操作是对前年4月过期TMLF过期的续作，且考虑到2018年2月至今，1年限MLF利率下调了30bp至2.95％，于是TMLF利率也相同下调了20bp至2.95％，与MLF利率持平（此前相对性MLF利率低15bp）。
现环节货币市场利率维持阴孕阳，资金相对性充裕，且累加各类贴现贷款适用下，银行机制流通性相对性充裕，此次TMLF续作规模化显著下滑，提示相关机构对于资金的需求相对性过弱，且利率与MLF持平状况下，TMLF对银行的激励作用又是有所弱化。我们认为，有必要下调TMLF利率，使之低于MLF利率，不然该工具对银行的含义相对性有限。
2.现环节环节，货币宽松的同时，财政政策的扩张更为重要。
货币政策方面，估算2018年再降准2次，MLF、LPR也将有所下调，存单基点利率下调可能性相对性较低，“量”的宽松仍是政策的重点。另外最该观注的是，2018年3月至今SLF利率保持未变（隔夜3.40％，7天3.55％），且超量准备金利率（IOER）下调整0.35％，利率走廊的宽度提高320bp，于是，估算SLF利率也将有所下调。
财政政策方面，前期财政政策重点集中化于提升支出、贴现等办法适用抗疫情、纾困；随着中国国家大陆疫情渐渐消退，财政政策将由前期援助刹车第二环节内需反补总需求的经济刺激。我们估算2018年应该财政预算m2增长速度可能在5％上下，划分地方政府自查报告债3.50万万亿上下，特别国债可能超过1万万亿，PSL新增贷款6000万亿不低于，国开债等政策性金融债券也将加大发行幅度。
3. 现环节观注的重点关键在于疫情对经济负面碰撞的幅度和持续时间，各类政策对冲套利的幅度现在会有多大，这又是制约市场上涨的重要不确定要素。现环节货币政策宽松方向是确定的，需要观注两会对政策刺激幅度的确认、各类海外疫情对总需求的不良影响幅度和持续时间。根据IMF估算，2018年中国经济增长将降到-3.0％，在其中美国降到-5.9％，欧元区降到-7.5％，新兴市场降到1.9％（受中国国家、印度正增长速度支撑点）。疫情对中国经济不良影响不确定背景图下，分歧越多刹车外部，这也需要政策由前期抗疫、纾困刹车“内需反补总需求”的经济刺激。
风险提示：货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业经常出现风险等。