新浪财经讯 6月9日，西安康拓医疗技术股份有限公司（以下简称“康拓医疗”）的科创板上市申请获受理。公司采用第一套科创板上市标准，即“预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”。
值得注意的是，康拓医疗核心产品市占率在国产厂家中排名第一，在神经外科领域公司取得的三类注册证数量，也领先于同行业可比公司，但公司主营业务毛利率连续三年低于同行业均值；公司毛利率偏低可能与公司上游原材料采购成本的上涨有关，此外，上游供应商过于集中也值得警惕；下游层面，公司主要依赖经销模式，且下游经销商均为小经销商，若“两票制”在医疗器械领域全面推行，小经销商将逐步被淘汰，公司业绩将受影响。
核心产品市占率国产第一 但毛利率低于行业均值
康拓医疗成立于2005年，是一家专注于三类植入医疗器械产品研发、生产、销售的高新技术企业，主要产品包括用于神经外科植入的钛颅骨修补固定产品和PEEK颅骨修补固定产品，以及胸骨固定产品、神经脊柱产品、配套植入工具等其他产品。公司已取得 12 个 III 类植入医疗器械注册证（由国家食品药品监督管理局来审批、发给注册证的），涉及多个细分领域首创产品。
公司主要营业收入来源于颅骨修补固定产品，2017年-2019年，颅骨修补固定产品占主营业务收入的比例分别为 94.77%、95.52%和 94.77%，占比较高，产品集中，其他产品占比相对较小。
行业层面，按照材料类型分，颅骨修补固定产品主要采用自体骨和人工材料，人工材料是临床主要使用的颅骨修补固定材料、主要包括钛材料和PEEK材料。目前，颅骨修补固定产品材料以钛材料为主导，南方所数据显示，2018年全国需使用颅骨修补板对颅骨缺损进行修补重建的手术约4.1万例，其中钛材料产品占据约 93%的市场份额，PEEK材料产品渗透率目前较低。
目前国内市场颅骨修补固定产品生产厂家较多，其中钛材料国产厂家50%的市场份额被进口厂家强生辛迪思、美敦力占据，在国产厂家中，康拓医疗以9%的份额占比领先于大博医疗（5%）、双申医疗（5%）、康尔医疗（5%），在2018年钛材料颅骨修补固定产品市场份额排名第三，在国产厂家中居首位。
在 PEEK颅骨修补固定产品方面，目前拥有相关产品注册证的厂家包括康拓医疗、强生辛迪思和迈普医学。康拓医疗拥有国内首个国产PEEK颅骨修补产品注册证，2018年占据 PEEK 颅骨修补产品约75%的市场份额，实现了国产替代。
注册证方面，康拓医疗拥有 12 张三类医疗器械注册证，虽然与大博医疗、凯利泰等从事综合植入类耗材的上市公司相比存在一定差距，但在神经外科领域康拓医疗取得的三类注册证数量领先于同行业可比公司。
在市场份额和技术实力层面，康拓医疗核心产品具有一定的优势。但是值得注意的是，公司主营业务毛利率低于行业均值。
具体到财务数据，2017年-2019年，公司主营业务毛利率分别为 68.82%、76.41%和 79.72%，同行业可比上市公司平均毛利率分别为 80.48%、78.50%、82.19%，公司主营业务毛利率低于行业均值，公司称，主要系公司主要产品与同行业可比公司的产品在细分领域上有所差异，例如大博医疗的神经外科产品包括颅骨修复钛网系列和硬脑膜，春立医疗的主要产品为骨科关节类，与公司产品存在一定差异。
但从细分产品来看的话，2019年，大博医疗神经外科业务毛利率高达86.05%，凯利泰医疗器械制造业务毛利率高达81.63%，均高于康拓医疗的79.72%。
供应商集中采购成本上涨 业务依赖经销模式
新浪财经梳理招股书发现，公司核心产品毛利率偏低，可能与公司采购成本上升有关。2019年，公司主要原材料PEEK板材、半成品螺钉、植入级钛材料单价分别同比上涨4.08%、6.81%、4.93%，而半成品钛链接片、半成品钛网板采购单价分别为41.22元/件、510.71元/片，分别同比上涨40.49%、37.26%。
此外，值得注意的是，公司供应商集中，2017年-2019年，前五大供应商采购金额占采购总额的比重分别高达85.57%、78.74%、75.81%，占比较高。公司采购金额较高的供应商主要包括境内生产PEEK产品涉及的 PEEK 原材料供应商 INVIBIO，以及为境外子公司 BIOPLATE 提供定制外协生产的外协供应商，2019年INVIBIO采供金额占比高达39.12%。
针对供应商集中，公司称，主要系为了确保供货稳定性和一致性，对于部分重要原材料选择了固定供应商的策略。
上游供应商结构集中，我们再来看下游的情况，2017年-2019年，公司前五大客户营收占主营业务收入比重分别为32.62%、30.08%、25.41%，占比较低，主要客户包括江西萍康医疗器材有限公司、江西长欣合医疗器械有限公司、上海犁剑贸易商行、上海远翼实业有限公司、济南品成商贸有限公司、济南驰骏生物科技有限公司等。
天眼查显示，这些主要客户均为小经销商，注册资金不超过200万，其中，江西萍康医疗器材有限公司已注销，上海犁剑贸易商行为个人独资。
招股书显示，公司的销售模式主要为经销商模式，经销商模式的销售收入分别为 7080.33 万元、9855.95 万元及 1.33亿元，营收占比分别高达98.66%、94.56%、92.56%，而同行业可比公司三友医疗2017年-2019年经销模式营收占比分别为71.31%、52.69%、44.14%。
在实行“两票制”的区域，公司的销售模式主要为配送商模式，报告期内销售收入分别为 0 万元、439.82 万元、925.24 万元。在部分北美市场，公司的销售模式为直销模式，报告期内销售收入分别为 96.27 万元、127.52 万元、139.62 万元，占比较低。
一方面，需注意“两票制”风险。2016 年 12 月，“两票制”正式落地，目前主要针对药品领域，医疗器械“两票制”仅在少数地区宣布实施，但未来可能会在全国范围内进一步推广。如果“两票制”在医疗器械领域全面推行，小经销商将逐步被淘汰，公司销售模式、销售费用、毛利率、销售费用率等将受到一定影响。
另一方面，保持经销商团队的稳定对公司未来持续经营具有重大影响。未来公司若不能保持与现有经销商之间的稳定合作关系，或无法对经销商进行有效管理，可能导致公司产品在相应区域的销售收入下滑，对公司的业务发展造成不利影响。（邓柯达/文）