“国产饮用水一哥”农夫山泉，正成为港股资本市场最火爆的IPO项目。
据报道，农夫山泉股票公开认购首日，打新投资者一度“挤爆”多家券商服务器。当日，农夫山泉的孖展共录得1676.74亿港元，相当于公开发售部分的超额认购逾286倍。
疯狂抢购的背后，源于资本市场对农夫山泉盈利能力的长期看好。农夫山泉招股书显示，公司近三年净利润分别为33.86亿元、36.12亿元和49.54亿元，年复合增长率达到21.0%。
毫无疑问，上市前的农夫山泉是一只极为优质的“现金奶牛”。但上市之后，农夫山泉还能否保持高毛利还未可知。
此外，还应值得注意的是，招股书显示，本次上市前农夫山泉进行了突击分红，共向股东派付股息95.98亿元，规模超过本次IPO的募资金额。其中，农夫山泉创始人钟睒睒通过直接间接持股87.4472%，分得近84亿元。
一手阔绰分钱，一手大笔募资，目前来看，农夫山泉似乎并没有想象中的那么甜。
塑料瓶的“搬运工”
农夫山泉已成为中国软饮料行业的绝对龙头。
其招股书显示，2017至2019年，农夫山泉营收分别达到174.91亿元、204.75亿元和240.21亿元，年复合增长率为17.2%。这一营收增速远高于同期中国软饮料行业5.8%及6.6%的增速。
从净利润来看，近三年，农夫山泉净利润分别为33.86亿元、36.12亿元、49.54亿元，净利率分别为19.4%、17.6%、20.6%。这一盈利水平同样远高于同业。
为何农夫山泉会拥有如此高的营收与净利润？
拆解其招股书，懂财帝发现了其中的答案：极高的毛利率。
数据显示，近三年来，农夫山泉综合毛利率都在50%以上。以2019年为例，农夫山泉包装饮用水和茶饮料的毛利率分别为60.2%和59.7%。这意味着，每卖出一瓶2元的矿泉水，农夫山泉就能获得1.2元的毛利润。
而继续拆解其瓶装水/饮料成本占比，能够发现，农夫山泉实际上是瓶子的“搬运工”。在其瓶装水成本中，瓶身PET占比31.6%，纸箱、标签及收缩膜等占比31.5%，两者相加共占比63.1%。因此，农夫山泉在招股书中提到，PET价格的波动对公司利润的影响至关重要。
对比之下，水、糖等原料仅占比11.8%。但实际上，该部分的成本占比会更低。这是因为水源所在地政府会给农夫山泉发放补助金。招股书显示，2019年，农夫山泉收到的政府补助为3.84亿元。
钟睒睒的资本帝国
实际上，农夫山泉的创建与最终上市一直都离不开其创始人钟睒睒。
“我是一个独来独往的人，同行们在干什么、想什么，我根本不管。”钟睒睒被商界称为“孤狼”，其商业版图一直藏于水下，不为人知。
但如今，随着农夫山泉IPO的推进，钟睒睒资本帝国的神秘面纱正逐渐被揭开。
公开资料显示，早在1993年，钟睒睒就创建了养生堂。他靠着当时的“保健品“风潮与养生堂宝爆款“养生鱼鳖丸”，赚到了人生的第一个1000万。
1996年，钟睒睒通过控股养生堂有限公司，创办了农夫山泉的前身——新安江养生堂饮用水有限公司。2001年，该公司正式更名为农夫山泉。
同年9月，钟睒睒又耗资1710万元买下了万泰生物95%的股权。至此，钟睒睒的商业版图已初具雏形。
随后19年间，钟睒睒的商业版图不断扩张。据天眼查数据显示，钟睒睒所拥有的企业多达116家，其核心资产分为：疫苗检测、饮料消费、保健品以及房地产四大类。
其中，疫苗检测以万泰生物为核心。今年4月，万泰生物登陆上交所后，股价连续收获26个涨停板。截至8月27日收盘，该公司股价达198.31元，市值达859.87亿元。
而饮料消费则是以农夫山泉为核心。据估算，在农夫山泉上市后，钟睒睒的身家将突破千亿元。
实际上，在农夫山泉上市前，钟睒睒就通过分红大赚了一笔。招股书显示，农夫山泉在上市前进行了突击分红，共向股东派付股息95.98亿元。其中，钟睒睒通过直接间接持股87.4472%，分得近84亿元。
鬼才营销
多年来，农夫山泉一直被网友称为“一家被饮用水耽误的广告公司”，而这背后同样要归功于其创始人钟睒睒。
“我们不生产水，我们只是大自然的搬运工。”早在农夫山泉创建之初，当过记者的钟睒睒就已深谙品牌营销之道。
在他的影响下，农夫山泉也丝毫不掩饰品牌营销对企业运营的重要性，品牌营销被农夫山泉写在了IPO招股书的前几页。
数据显示，2017至2019年，农夫山泉通过广告投放、综艺节目冠名、明星代言等方式的营销费用分别达到48.9亿元、52.18亿元及58.16亿元。
对比之下，农夫山泉的研发费用却少的可怜。同时期，农夫山泉的研发费用仅为4700万元、1.07亿元及1.15亿元。其中2019年研发费用率仅为0.48%。
但这并不妨碍农夫山泉更新自己的爆款单品，从“维他命水”到“茶π”，从冠名《中国有嘻哈》到邀请吴亦凡做代言，营销似乎已早已取代研发，成为农夫山泉最坚实的护城河。
凭借强大的营销优势，农夫山泉一直稳坐国内软饮料市场一哥的位置。于是，农夫山泉开始向海外进军，据报道，今年年初，农夫山泉在新西兰购置了瓶装水工厂，意欲进军高端瓶装水领域。
显然，66岁的钟睒睒宝刀未老，仍然想继续扩张他的商业帝国。而作为帝国版图中的核心支柱，农夫山泉还将继续进击。
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