导读
1、2020年6月19日，上海证券交易所和中证指数有限公司发布 《关于修订上证综合指数编制方案的公告》、《关于发布上证科创板50成份指数的公告》决定对上证指数的编制规则进行修正、同时发布科创50指数。
2、 上证指数具有近30年历史，编制规则修正将释放新活力：上证指数发布于1991年7月15日，是A股市场第一条股票指数。但近年来关于上证指数“失真”“缺乏表征性”的意见频出，我们认为其存在以下三点主要问题：1）未将风险警示股票剔除；2）新股纳入时间过短；3）新兴产业占比不足。伴随着编制规则修订方案的推出，这三个问题得到了解决。上证指数的稳定性将得到提高，同时其对于上交所上市公司的代表性以及我国经济的代表性也将得到提高。我们判断，伴随着上证指数编制规则的修改，已有近30年历史的上证指数将迸发出新的活力。
4、 科创50指数正式发布，对A股权益市场意义重大：科创50指数选取了科创板中市值大、流动性好的50只股票，反映最具市场代表性的一批科创企业的整体表现。科创50指数作为反映科创板核心上市公司价格表现的首条指数，为投资者提供了衡量科创板整体表现的工具，也为以科创板为基准的主动被动基金产品提供了参考标的。
风险提示：报告中的结果均通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。
1、上证指数历史回顾及原编制规则可能存在的表征性问题
上证综合指数发布于1991年7月15日，是A股市场第一条股票指数，以基日1990年12月19日算起，至今已有近30年的历史。
上证指数从1990年12月19日的基点100点开始，近30年来的最低点95.79点出现在基日：最高点6124.04出现在2007年10月16日，最新收盘点位为2967.63点。上证指数记录了近30年来上海证券交易所上市公司的整体表现情况，但近年来关于上证指数“失真”“缺乏表征性”的意见频出，参考这些意见，我们认为原编制规则主要存在如下不足之处：
1） 未将风险警示股票剔除指数 ；上证指数原编制规则的样本股空间为上海证券交易所上市的全部股票。然而其中的风险警示股票存在财务状况异常情况或者其他异常情况，不能代表上交所上市公司的整体或主流情况，因此应当考虑剔除这些缺乏代表性的公司。
2） 新股纳入时间过短； 上证指数原编制规则中规定新股于上市第十一个交易日开始计入指数。但大多数新股上市通常以23倍市盈率限价发行，因此大多数新股上市之初的若干交易日都会经历连续涨停的情况，在第十一个交易日时，股价可能处于高位且波动可能较大，对指数造成一定的拖累和扰动。
3） 新兴产业占比不足； 近年来，互联网、大数据、高端制造等新兴产业在国民经济中的占比越来越高，而它们在上证指数中的占比并没有体现这一情况。因此应当考虑将代表新兴产业的科创板纳入其中。
2、上证指数编制规则修订要点及影响点评
根据2020年6月19日上海证券交易所和中证指数有限公司发布的《关于修订上证综合指数编制方案的公告》，上证指数的修订要点如下：
对于以上三点改动，我们对其影响点评如下：
1)风险警示的股票无法代表上交所上市公司的主流投资价值，将其剔除后，上证指数可以更好的反映上交所上市公司的总体表现与投资价值。
2)修订后的规则将日均总市值排名在沪市前10位的新股纳入时间延长至3个月，其他新股纳入时间延长至1年。调整后的规则规避了股票上市连续涨停后的高波动时段。因为日均总市值排名在沪市前10位的特大市值股票价格稳定所需的时间总体上短于其他股票，因此新规综合考虑了上证指数的价格稳定性和指数代表性，将这些特大市值新股的纳入时间定为3个月。延长新股纳入时长有利于上证指数的稳定性。
3)设立科创板是深化资本市场改革的基础性制度安排。科创板首批股票于2019年7月22日上市，截止2020年5月底，上市股票数量已超过100只，总市值1.6万亿元。科创板作为上交所的板块，将其中公司纳入上证指数不仅是上证指数的应有之意，更能提升上证指数中科技创新型公司的占比。
总的来说，上证指数编制规则的修订，使得其稳定性得到提高，同时增加了上证指数对于上交所上市公司的代表性以及我国经济的代表性。我们判断，伴随着上证指数编制规则的修改，已有近30年历史的上证指数将迸发出新的活力。目前市场中唯一一只以上证指数为跟踪标的的ETF基金——富国上证综指ETF也将随着上证指数的编制方法修订持续受益。
3、科创50指数编制规则简介及影响点评
2020年6月19日，上海证券交易所和中证指数有限公司发布了《关于发布上证科创板50成份指数的公告》，正式发布上证科创板50成份指数。我们将科创50指数的编制信息总结如下：
总的来说，科创50指数选取了科创板中市值大、流动性好的50只股票，反映最具市场代表性的一批科创企业的整体表现。科创50指数作为反映科创板核心上市公司价格表现的首条指数，为投资者提供了衡量科创板整体表现的工具，也为以科创板为基准的主动被动基金产品提供了参考标的，对于A股权益市场具有重要意义。
风险提示：报告中的结果均通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。
证券研究报告：《 上证指数修订及科创50指数发布点评 》。
对外发布时间：2020年6月20日
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分析师：徐寅
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