西南证券 王颖婷
2020H1公司实现营业收入13.4亿元(+0.6%);归母净利润1.9亿元(+20.2%);扣非归母净利润为1.5亿元(+20.8%)。2020Q2单季度实现营业收入8.82亿元(+15.3%);归母净利润1.79亿元(+56.3%);扣非归母净利润1.58亿元(+69.9%)。净利率同比+2.34pp至14.4%。
检测龙头抗风险能力强
Q1由于疫情的阶段性影响，营收4.57亿元(-19.3%)，归母净利润0.13亿元(-71.0%)，扣非后归母净利润-0.12亿元(-143.4%);Q2随着国内疫情受控，公司调整策略持续提升公司运营效率，各板块业务进展顺利，生产经营快速恢复。2020H1公司收入略有增长，净利润已恢复良性高增长。综合毛利率为48.6%(+0.1pp)，期间费用率为36.7%(-0.2pp)，其中销售费用率19.6%(+0.1pp)，管理费用率17.1%(+0.1pp)，财务费用率0.1%(-0.3pp)。分业务看生命科学营收6.8亿元(-1.8%)，毛利率45.4%(+0.7%);工业测试营收2.6亿元(+9.7%)，毛利率43.4%(+3.0%);贸易保障营收2.2亿元(+5.8%)，毛利率69.45%(-2.3%);消费品测试营收1.8亿元(-7.5%)，毛利率42.7%(-4.4%)。工业测试、贸易保障业务正增长，生命科学及消费品测试业务略有下降，下半年有望加速发力。
稳步推进国际化进程
检测服务行业的下游客户低集中度、需求高频次、检测需求分散多样等特点，决定了业内公司的高速成长和规模扩张需要依赖跨领域和跨地域，并购是检验行业巨头的通行做法。公司2020H1以现金收购Maritec公司100%股权，与公司现有船舶服务产生较强的协同效应;同时增资成为天津生态城环境技术股份有限公司持股51%的第一大股东，在国企混改层面展开合作能够形成资源互补，充分发挥双方的优势。
2020H1公司两期股权激励计划第一个行权期行权条件满足，顺利实施股票期权激励计划能吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，助力公司持续高效发展。公司为国内第三方检测龙头，未来我国检测行业持续双位数高增长，市场规模千亿以上。公司属于大行业小公司，对标海外千亿市值百年历史的检验检测龙头，成长空间巨大，具备穿越周期能力。当前检测市场未完全开放，未来市场化及第三方检测为必然趋势，公司持续受益行业快速发展及集中度的提升。
预计2020-2022年EPS分别为0.35/0.43/0.52元，对应PE为74x/61x和51x，维持“持有”评级。
风险提示：新建实验室产能不达预期，并购整合低于预期等。