盲盒玩家即将送泡泡玛特上市。
6月1日晚，潮流玩具公司泡泡玛特向港交所递交招股书。
2019年，泡泡玛特实现营收16.83亿元，同比增长227%；实现净利润4.51亿元，同比增长453%；毛利率高达64.8%，堪称印钞机。
业绩爆发式增长的泡泡玛特于2019年4月在新三板摘牌，随后搭建VIE架构——被外界认为赴港上市的信号。2020年4月公司获得超1亿美元融资时，被传即将启动赴港IPO，如今泡泡玛特已经敲响了港交所的大门，只待港交所放行。
1、产品改革后成高毛利印钞机
根据招股书，泡泡玛特俨然是一家处于高速成长期的公司，2017至2019年，公司营收从1.58亿增至16.83亿，年复合增长率高达226%；净利润从160万增至4.51亿，年复合增长率1579%。实际上，泡泡玛特成立于2010年10月，已经快10周岁了。
根据产品类别划分，泡泡玛特的营收可以分为两大类：自主开发产品和第三方产品，其中自主开发产品又可细分为自有IP产品和独家IP产品。
迄今为止，泡泡玛特共运营85个IP，其中12个自有IP、22个独家IP以及51个非独家IP。IP数量虽然多，2019年营收占比超过5%的IP只有4个，可以单独列出的IP只有6个，6个IP贡献了64.7%的营收。
Molly系列的推出，让泡泡玛特的产品结构发生了改变，从一家以第三方产品为主的公司，转向以自主开发产品为主。2019年公司自主开发产品营收占比82.1%，2017年仅为29.0%；第三方产品营收占比由69.8%降为16.6%。
这里需要注意的是，面市不足三年的Molly系列营收增长有所放缓，2019年营收增速113%，远远低于2018年420%的增长率。按照Molly的轨迹预测Pucky，Pucky的增长率有很大概率出现下降，泡泡玛特要维持高增长，就需要持续推出新的爆款IP。
随着公司自主开发产品占比的提高，毛利率有显著提升。2019年泡泡玛特的毛利率高达64.8%，而2017年“只有”47.6%，两年间泡泡玛特将毛利率提高了17.2个百分点，堪称潮玩界的印钞机。
我们可以对比一下各行业龙头公司的毛利率，2019年贵州茅台毛利率91.3%，五粮液74.5%，涪陵榨菜58.6%，海天味业45.4%，伊利股份37.4%。与同行业公司相比，2019年孩之宝毛利率64.8%，与泡泡玛特持平，A股玩具公司邦宝益智毛利率32.7%，只有泡泡玛特的一半，可见泡泡玛特的毛利率绝对是顶尖水平。
根据招股书，泡泡玛特不从事生产，所有自主开发的产品均由第三方负责生产，与泡泡玛特相似的是休闲零食界的三只松鼠和良品铺子。2019年，三只松鼠毛利率27.8%，良品铺子31.87%。在休闲零食界，通过OEM模式生产的公司，其毛利率要低于自主生产公司的毛利率，2019年盐津铺子毛利率42.9%，来伊份43.85%，这两家公司都是自己生产制造食品。
OEM模式的好处是，公司可以轻资产运营，减少对厂房、设备的投入。2019年末，公司物业、厂房及设备合计1.04亿，在总资产中占比仅为9.8%。OEM模式面临最大的风险之一就是产品不合规，2019年泡泡玛特就曾被消费者质疑甲醛超标，第三方生产的质量问题，泡泡玛特很可能不会及时发现，甚至存在发现不了的情况。
2、五个渠道提高粉丝粘性
产品之外，渠道同样重要。目前，泡泡玛特有零售店、线上渠道 、机器人商店、展会、批发五大销售渠道。
线上渠道包括天猫旗舰店、泡泡抽盒机小程序、葩趣线上潮流玩具社区和其他中国主流电商平台。去年双十一，泡泡玛特在天猫旗舰店全天销售额超过8000万，1小时销售额同比去年增长295%。2019年线上渠道营收5.39亿，同比增长423%，可以说线上渠道的快速增长是营收的主要推动力，2019年线上占比达到32.0%，和2017年比提高了22.6个百分点。
2019年，机器人商店营收2.49亿，同比增长190%，是三个主要渠道中增长最慢的，营收占比由16.8%下降到14.8%。截至2019年末，泡泡玛特在57个城市开设了825家机器人商店。
除了IP和渠道外，潮玩界最重要的一环便是消费者。招股书显示，目前泡泡玛特线上 线下共计320万名注册会员，2019年注册会员复购率达58%。盲盒隐藏款的高稀有性，激发消费者的收藏欲，拉高了会员的复购率。
泡泡玛特在招股书中提到，潮流玩具市场主要增长的四大驱动力是：专注且日益壮大的粉丝群、从小众市场到主流市场、卖座IP的持续发布、可支配收入和消费能力的提高。
泡泡玛特主要消费群体在15—35岁之间，据泡泡玛特CMO果小透露，泡泡玛特58%的用户年龄在30岁以下，其中“Z世代”占比为32%。此前天猫发布的报告表示，95后最烧钱的五大爱好分别是手办、潮鞋、电竞、摄影和Cosplay。2019年在盲盒上花费超过2万元的玩家已经超过20万人，其中95后占了大多数。
当前，泡泡玛特还是靠特定受众和少数玩家支撑起来的资本梦，2019年，咸鱼上有30多万盲盒玩家进行交易，每月发布闲置盲盒数量较2018年增长320%，最受追捧的盲盒价格疯涨39倍。
城内的玩家享受着刺激和狂欢，城外的非受众群体无法理解，并称之为智商税，如此割裂的俩个群体，泡泡玛特要如何从小众走向主流，毕竟它不像同样讲“Z世代”故事的B站，视频和游戏更容易让人接受。
3、泡泡玛特的隐忧
根据弗若斯特沙利文报告，2015—2019年，中国潮流玩具市场规模由63亿增至207亿，年复合增长率34.6%。同期泡泡玛特营收从0.45亿增至16.83亿，年复合增长率47.3%，高于行业发展增速。
2019年，按零售价值计，前五大品牌分別占中国潮玩零售市场份额的8.5%、7.7%、3.3%、1.7%及1.6%。泡泡玛特以8.5%的市占率排名第一，但并没有和第二名7.7%的市占率拉开太大差距，同时前五名的市占率合计为22.8%，说明市场较为分散，不存在绝对的领导者。
近两年，盲盒行业的快速发展，资本市场也展示出了浓厚的兴趣，除泡泡玛特获得多轮融资外，52toys和IP小站也获得融资，泡泡玛特的竞争对手也在发展壮大。
需要注意的是，泡泡玛特85个IP中有51个是与供应商合作的非独家IP，尽管非独家IP收入仅占9.5%，这些供应商也可能与上述竞争对手合作，从而让泡泡玛特业绩产生波动。
而且，泡泡玛特的IP是通过与艺术家合作得到授权，合作期一般为1—4年，之后是否续签要另行讨论。此外，2020年2月，其新品AYLA动物时装系列盲盒被指出疑似抄袭娃娃城堡2017年的产品。随后泡泡玛特发表声明致歉，承认AYLA动物时装秀系列个别款式设计过程存在问题，并承诺下架有关设计雷同商品以及召回已售商品。
不具备创作能力，合作设计师还涉嫌抄袭，泡泡玛特在成为迪士尼的路上，还要走很远。
泡泡玛特的前景受IP影响，也受粉丝情绪和消费能力影响。2020年疫情期间，泡泡玛特曾关闭线下88家零售店和279间机器人商店，而线下门店是最重要的消费场景，冲动的购物欲和交互性是线上渠道无法取代的。与此同时，上海国际潮玩展也从原计划的4月推迟至11月举办，由于旅游限制，参展人数将有所减少。
疫情过后，泡泡玛特是否会受到消费群体缩减开支的影响也未可知，从小众走向主流，从来都不是一件容易的事。在不懂潮玩的人看来，泡泡玛特已经收割了一批潮玩玩家，如今赴港上市，泡泡玛特是否要在泡沫破裂前，收割二级市场的投资者呢？
根据公司目前的股权结构，创始人王宁夫妇合计持股56.33%，倘若成功上市，王宁夫妇无疑会成为最大的赢家。