周五A股在多重利空影响之下再现大幅调整，上证指数失守3200点，创业板指大跌6.14%，新出的科创50指数更是大跌超7%。初略估算下，投资者人均亏损2万元，面对这样的大跌，市场对后市再度出现严重分歧。
腾讯财经盘后专访国盛证券首席策略分析师张启尧，深度解析市场大跌背后原因，以及讨论本轮行情是否已经结束，下半年的机会又在哪里。
张启尧认为，近期多重因素导致行情震荡调整，但冲击都是短期的，市场不存在系统性风险。
首先，中美摩擦再度升级，冲击市场风险偏好。夜盘美股已率先调整，周五外资也巨幅流出逼近最大单日流出规模。但我们反复强调随着子弹逐渐打光，以及国内市场已做好最坏打算，冲击已在持续钝化。而对于外资流出，主要以短期交易型投机资金，中长期海外配置型资金持续流入趋势不变。
其次，市场普遍担忧经济超预期引发流动性收紧。尽管当前疫情对经济冲击最大的时期已经过去，然而经济下行压力仍大，流动性保持宽松并向宽信用下沉的趋势不变。
第三，中芯国际上市带来的抽血效应，以及科创板解禁同样引发担忧。但中芯回归不仅将推动产业链景气向上，更将吸引资金加速增配。与此同时，市场资金定向浇灌之下，伴随解禁落地，流通筹码扩容，将为机构集中增配科创板提供入场机会。而最重要的，从我们6月底中期策略看好“创业板突破3000点”以来，短短半个月创业板指便大涨接近30%逼近2900。市场短期暴涨后，也面临自发性调整压力。
【以下为对话实录】
1、腾讯财经：你认为这轮行情是否算牛市？如果给这轮牛市定义一个名字，你倾向于什么牛？
张启尧：机构牛、结构牛。此前大盘快速上涨，再次勾起不少投资者的“牛市幻觉”。但我们一直强调，一个机构主导平稳向上的A股市场、远比一轮居民集中入场掀起指数大涨大跌更健康。近年来，监管始终严控居民资金尤其杠杆、配资等集中入市。与此同时，又通过资管新规、理财新规等改革，鼓励银行设立基金公司、提高机构配股比例等方式，不断引导长线资金进入A股市场，由此推动居民资金由直接持股向间接持股转变，这种趋势和方向很难改变。7月17日，银保监会超预期提升险资权益投资比例上限最高达15个百分点，再次释放明确信号。未来，机构资金的话语权和占比将不断增强。机构牛、结构牛、大分化时代也将持续。
2、腾讯财经：近期的市场回调属于“牛回头”还是“牛没了”？
张启尧：“牛回头”。今年以来，轻易不调整，调整就是机会，核心是股市流动性的充裕、机构增量的持续入市。回顾今年A股表现，可以发现极少出现大的调整。仅在2月国内疫情冲击以及3月海外金融危机冲击时市场出现较大幅度的调整。事实证明，每一次极端的波动都是加仓的机会。此后，每当市场开始谨慎的时候，A股的表现反而韧性十足。核心原因在于：今年股市流动性充裕、增量资金巨幅入场。下半年包括基金、保险和外资等仍有望为市场带来万亿级别资金增量，成为支撑市场的重要基石、也是支撑我们一直以来维持乐观的最重要理由。因此，指数即使短期波动，在增量资金确定性大幅流入之下，机会远大于风险。
3、腾讯财经：科技股虽然被很多机构看好，但是关于其估值高的质疑也不少，你认为科技股整体是否高估？哪些具体领域高估？未来半年，哪类科技股你最看好？
张启尧：估值不能一概而论，当前的估值体系可能不够全面，对科技而言，关键是未来的可成长性。当前三大周期汇聚，创新周期带来估值提升，货币周期提升流动性，政策周期扶持科技。这次中美关系的摩擦推动了国产化，也相当于压榨硅谷巨头把30%的中国市场分割出来，这种机会几十年一遇。以半导体等行业为例，虽然估值高，但是替代性很强，国家提供了人才和市场，而科技的规模效应是非常强的，科技企业一旦成长起来价值就会大幅提升。
未来我们主要看好的几个科技行业有新能源汽车、光伏、消费电子、半导体、游戏，大家可以适当关注其中的龙头企业。
4、腾讯财经：你认为金融、地产、基建等周期股是属于估值修复，还是属于市场的风格切换，周期股会是下半年A股主流吗？
张启尧：现在更像2013年9月，间歇期后结构行情仍将延续。“乘风破浪的消费”与“披荆斩棘的科技”仍将是两条主线。
导致“大分化时代”的几项核心驱动力，目前都没有出现扭转迹象：在新一轮科技周期支撑下，创业板相对沪深300业绩仍然处于上行趋势；流动性组合上，货币仍将维持充裕、信用端难以“大水漫灌”、地产依旧“房住不炒”下，“宽货币、弱信用”组合将维持；资金面上，公募、外资等机构增量仍是主导。
金融周期等低估值板块具备修复条件，但当前经济复苏动力不足，缺需求依然是主要制约，市场风格开启系统性切换、顺周期板块开启系统性行情的难度较大。
当前与2013年9月均是大分化后的蓝筹股集体暴动，均发生在“钱荒”、疫情等突发事件冲击后的温和修复行情之中，直接驱动均为经济短期回暖下对低估值板块的修复。2013年9月后大分化行情继续，风格并未切换，主要原因在于经济复苏动力仍弱，与当前状态近似。类比2013年，在短期的蓝筹暴动、均值回归后，我们判断市场仍将回归科技与消费两条主线。
5、腾讯财经：近期很多公司陆续发布中报预告，你认为今年中报状况整体如何？创业板和主板以及各大具体行业，哪些下半年会继续维持高景气度？哪些会出现业绩拐点？
张启尧：目前发布中报预告的上市公司，相比一季报已经明显好转。从板块而言，创业板、中小板的预盈率好于主板。从行业而言，科技、消费与制造业景气度较好。半导体、电子等科技行业以及机械设备等制造业，利润回复状态很好，有望出现业绩拐点。医药、农林牧渔、食品饮料等行业一季度受疫情冲击较小，中报业绩表现也较好，相对而言能够维持高景气度。
6、腾讯财经：科创板解禁洪峰将至，你认为会对市场产生较大冲击吗？科创板估值是否过高？
张启尧：关于科创板即将迎来的解禁潮，市场普遍存在一定的担忧。但结合创业板经验，我们认为解禁挑战与机遇并存，短期冲击有限，长期则有望为资金入场提供配置良机。
短期或有冲击，但冲击幅度与时效相对有限。理论上看，解禁会带来限售股收益的集中兑现，进而对市场形成负向冲击。然而，结合此前创业板首批公司的集中解禁经验看，解禁带来的冲击主要体现在此后的2个交易日内，且无论是解禁个股还是板块整体的冲击幅度实际相对有限。
长期看，集中解禁或将砸出“黄金坑”。拉长时间窗口，2010年11月创业板的集中解禁潮不仅没有形成压制，反而孕育了创业板的大涨。从月度涨跌幅看，创业板当月累计涨幅高达10.99%，而当月沪指、沪深300则双双收跌，创业板优势显著。同时，首批创业板公司中，超半数公司当月收涨，其中大禹节水更是斩获40.39%的亮眼涨幅。因而，集中解禁短期冲击的同时，更可能砸出资金入场的“黄金坑”。
7、腾讯财经：银保监会放开了险企权益投资比例到45%，但实际上很多连原来的30%的比例都没达到，这是不是意味着该政策实际影响有限？
张启尧：保险公司权益类资产配置，挂钩偿付能力充足率的状态，划分为8档，满足不同的监管要求。事实上先前大公司的权益类配置从未达到30%，这一规定更多是对保险行业的资金权益投资进行结构上的调整。对资本充足、偿付能力较强的公司放松了监管，有助于其发展，同时对偿付能力存在问题的公司加强监管，更好地管控金融风险，有利于保险行业的健康发展。同时，政策也体现了监管层对资本市场健康发展的支持，能够在一定程度上提振投资者情绪。而长期，随着经济增速放缓预期收益率持续下行，险资“长钱短配“风险将更为突出，提高权益资产配置比重势在必行。
8、腾讯财经：你认为A股交易时间是否应该延长？
张启尧：综合来看，延长A股交易时间利大于弊。延长市场的交易时间能够丰富市场上的参与群体，给予市场足够的信息反应时间，对定价效率有一定的提升。同时，延长交易时间能够使市场特征更加接近于其他成熟资本市场，并保证全球交易的连续性，提高对国际资金的吸引力。当然，延长交易时间需要注意市场流动性不足等可能出现的问题。
9、腾讯财经：下半年哪些潜在风险需要注意？近期黄金突破1820美元/盎司，再刷九年新高，黄金是否适合作为避险资产来配置？
张启尧：下半年主要的潜在风险可能有二，一是海外疫情的二次爆发，二是中美摩擦的进一步升级。当前国内疫情管控卓有成效，但海外疫情远远未达稳定，外围风险对国内经济的影响是我们需要警惕的。近期美国政界的焦点开始从内部抗疫转向外部关系——特朗普政府试图转移美国民众视线，“甩锅”自身疫情防控不力的责任，同时布局美国总统大选，中美摩擦存在进一步升级的可能。
当前黄金仍然适合作为避险资产配置。国际关系上，中美摩擦存在进一步升级可能，而英国与欧盟的贸易谈判仍存在巨大分歧。世界经济复苏方面，二次疫情爆发风险可能使美国等国家经济再次停滞。通货膨胀方面，为维持疫情冲击下的经济稳定，货币政策将在未来一段时间内保持宽松，通胀预期提升。综合来看，黄金仍然适合配置。
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