摘要
6月菜价上涨可能是对食品CPI边际上拉效应最强的因素，根据对高频数据的测算显示，6月鲜菜CPI环比增长2.3％左右，同比增长3.7％左右、较上月回升12个百分点以上。以2.6％的鲜菜权重测算，预计可以拉动当月CPI同比增长近0.1个百分点，拉动当月CPI同比增速较上月回升0.3个百分点。我们认为，导致近期菜价上涨的主要逻辑可能有两个，一是国内疫情导致新发地市场暂时关闭，提高了交易成本，属于短期一次性冲击，随着疫情得到控制以及替代交易手段的推出，交易成本有望降低趋向疫情前的水平。二是恶劣天气对蔬菜供给造成不利影响，我们的报告《菜价上涨对CPI影响几何？》指出，菜价受自然条件影响较大，夏季主要受降雨影响，冬季春季主要受天气气温影响。一般而言，蔬菜价格波动较大，难以形成长期趋势。这跟蔬菜生长周期较短有关，多数蔬菜生长周期在2个月以内，因此天气对菜价进而CPI影响的影响多为短期脉冲，并无明显的持续影响。
基数效应也对6月CPI同比有正向影响。2019年6月CPI环比-0.1％，是全年各月的次低点。食品方面，2019年6月鲜菜CPI分项环比-9.7％，是全年最低点。非食品方面，尽管近期成品油价格并未调整，但由于2016年6月交通工具用燃料CPI环比-3.5％，也是全年次低点，或导致当月交通工具燃料CPI同比降幅收窄，进而有利于非食品CPI回升；而非食品CPI本身在2019年6月的环比增速也处于-0.1％的全年次低点，因此我们预计6月非食品CPI同比增速或相比上月回升。年内看，下半年CPI及食品、非食品、猪肉同比基数中枢都有所抬高，鲜菜同比基数也有所修复，因此我们认为总体看下半年基数效应仍对CPI同比带来下行压力，CPI同比增速的下行或在6月出现暂停，但下半年有望继续下行走势。
从高频监测数据看，生产略有回升、商品价格有所回落。生产方面，发电耗煤增速回升，高炉开工率回升，尿素企业开工率回升，浮法玻璃产能利用率回落。价格方面，上游原油价格回落，煤炭价格持平，铁矿石价格分化。库存方面，上游原油库存回升，煤炭库存分化，铁矿石库存回落，中游钢铁库存继续下降。需求方面，汽车销售增速回升、商品房销售增速回落，出口运价指数增速回升。
正文
CPI要暂停下行了？
6月菜价上涨可能是对食品CPI边际上拉效应最强的因素，根据对高频数据的测算显示，6月鲜菜CPI环比增长2.3％左右，同比增长3.7％左右、较上月回升12个百分点以上。以2.6％的鲜菜权重测算，预计可以拉动当月CPI同比增长近0.1个百分点，拉动当月CPI同比增速较上月回升0.3个百分点。同时由于猪肉价格边际回稳，预计6月猪肉CPI分项同比增速回落可能主要来自于基数效应，猪肉分项或导致当月CPI同比增速较上月回落不到0.2个百分点，无法完全对冲菜价的上拉效应。
我们认为，导致近期菜价上涨的主要逻辑可能有两个，一是国内疫情导致新发地市场暂时关闭，提高了交易成本，属于短期一次性冲击，随着疫情得到控制以及替代交易手段的推出，交易成本有望降低趋向疫情前的水平。二是恶劣天气对蔬菜供给造成不利影响，我们的报告《菜价上涨对CPI影响几何？》指出，菜价受自然条件影响较大，夏季主要受降雨影响，冬季春季主要受天气气温影响。一般而言，蔬菜价格波动较大，难以形成长期趋势。这跟蔬菜生长周期较短有关，多数蔬菜生长周期在2个月以内，因此天气对菜价进而CPI影响的影响多为短期脉冲，并无明显的持续影响。
高频数据跟踪：生产略有回升、商品价格有所回落
2.1 上游：商品价格有所回落
本周（6月26日）RJ/CRB商品价格指数环比变动-2.59％、CRB现货指数环比变动-1.19％。原油价格回落，库存回补。OPEC一揽子原油价格环比变动-1.38％，WTI原油期货结算价周环比变动-3.17％，布伦特原油期货结算价周环比变动-2.77％。库存方面，上周EIA原油库存环比变动0.28％，API原油库存环比变动0.31％。
煤炭价格持平，库存分化。本周环渤海动力煤综合平均价格指数环比持平。6大发电集团煤炭库存可用天数（直供总计）较上周变动0.45天；六港口炼焦煤库存环比变化-6.30％。
铁矿石价格分化、库存回落。6日24日铁矿石综合价格指数环比变动-0.96％、国产矿价格指数环比变动0.11％、进口矿价格指数环比变动-1.68％。港口库存本周环比变动-0.75％。
2.2 中游：生产略有回升
钢铁价格整体回升，库存继续回落，高炉开工率上升。本周（6月24日）Myspic钢铁综合价格指较上周变动0.26％，其中螺纹钢、热卷价格、冷板价格分别环比变动-0.22％、1.10％、0.76％。库存方面，主要城市主要钢材品种合计库存环比回落。高炉开工率本周环比变动-0.41个百分点。
其他行业中，发电耗煤增速略有回升，6月中旬发电耗煤同比增速0.88％。水泥价格回落，6月24日全国水泥价格指数周环比变动-1.58％；分区域看，东北水泥价格持平，西北、西南水泥价格回升，华北、华东、中南水泥价格回落。尿素企业开工率回升，本周山东尿素企业开工率65.62％。玻璃价格指数回升，浮法玻璃产能利用率环比回落。汽车轮胎开工率回落。
2.3 下游：汽车零售增速回升，
商品房销售增速回落
下游需求方面，汽车零售增速回升。6月第3周汽车零售同比增速-11.00％，较上月变化 6个百分点。商品房销售增速回落，6月中旬30大中城市商品房成交面积同比增速-3.44％，环比变动-2.59个百分点。其中一线、二线、三线城市商品房销售增速分别为-21.16％、4.29％、-3.93％。
出口方面，出口指数增速回落。本周中国出口集装箱运价综合指数同比增速2.9 ％。分航线看，中国对地中海、美东、美西、欧洲、日本航线出口指数增速回升或降幅收窄，中国对澳新、东南亚、东西非、韩国、南非、南美、波红航线出口指数增速回落或降幅扩大。
2.4 总结：生产略有回升、商品价格有所回落