最近一段时间，美股市场局面戏剧性地急转直下，以创纪录的速度跌入盘整区间。面对暴跌，“股神”巴菲特淡定地表示，这对他们是“好事”。果然，最新报道显示，伯克希尔已经趁着达美航空大跌20%以上的机会做了一笔约4530万美元的投资。看来，巴菲特靠着创纪录的现金储备大展拳脚的机会正在浮现出来。
RIAAdvisors策略师罗伯茨更在博客上发文指出，也许，说这是巴菲特一直等待的一天终于到来，其实还不如说是他预计必然到来的一天终于到来了。虽然这些年来巴菲特在各种公开场合一直唱多美股，但是自己却不肯去真正投资，宁可损失掉900亿美元潜在的利润，同时让现金储备一路膨胀到了1280亿美元的水平。这或许正证明，巴菲特内心深处早已觉得估值高到离谱，崩盘只是迟早的事情，只是不肯将真心话告知大众——
每一年，投资者都会焦急地期盼巴菲特的年度股东信件，想要知道“奥马哈神祗”又有些怎也的关于市场和经济的最新看法，以及他又在如何配置自己的资金。
可是，在盲目跟从巴菲特的建议前，投资者最好明白一点，那就是他的言论很早以来就已经成为争论的焦点了。正如投资人勒伯维茨之前一篇流传甚广的文章所说：
“无论是在CNBC采访中，还是在股东信或股东大会中，巴菲特谈到市场和经济总是会一派乐观的样子，但是他自己的投资行动却常常与这种表态相抵触。”
今年也不例外，比如巴菲特在日前发布的股东信当中是这样写的：
“如果类似当下这样的利率环境能够在未来几十年间一直持续下去，如果企业税率也能够继续保持接近当下这样的低点，那么几乎可以肯定，股票未来的表现将会远远好于全部长期固定收益债券产品。上述这些因素，再加上‘美国顺风’，就将使股票成为那些有良好投资纪律，不会借钱去投资，同时能够控制自己感情冲动的投资者的更优长期选择。”
换言之，巴菲特是在说，未来几十年当中，投资股票都要好过投资国债，因为后者的收益率实在是太低了。
可是，这就与巴菲特的实际行动形成了矛盾。众所周知，伯克希尔的现金储备额度已经达到了公司历史上创纪录的水平。
老话说得好，听其言还要观其行。
如果他真的坚信股票将是更优秀的选择，那么为什么还要坚持把多达1280亿美元资金配置在短期债券当中？
如果你想要遵从巴菲特的建议，首先就必须将这一点搞清楚。其实，所有人都明白，只要买入的价格够合理，持有的时间够长，股票的确是可以超越债券的。麻烦在于，根据巴菲特最看重的指标，未来十年当中，美股回报低迷的风险已经非常巨大了。
诚然，估值模型并不是有效的崩盘预测工具，但是在预测未来更长期的回报方面，估值却的确是游刃有余。
对冲基金巨子阿斯内斯曾经这样明确解释：
“伴随席勒市盈率不断走高，未来十年的预期年均回报率几乎是一路下滑。总之，只要席勒市盈率开始高企，好的未来也会变糟糕，而糟糕的未来只能更糟糕。”
在今天的席勒市盈率已经达到30左右的前提下，如果你还指望未来股市能够为你提供年均10%的名义回报率，那你实质上就是在假设估值在未来会持续无视历史规律，市场可以持续创造大幅超出长期水平的回报。看一看市盈率与未来十年回报对应情况的历史记录，其实一切就昭然若揭了。
关键就在于，这很可能就是巴菲特虽然现金储备已经达到创纪录的1280亿美元，却坚持持有收益率低到历史性谷底的债券的真正原因。下面的图表是巴菲特最青睐的市值GDP比率的历史表现记录，也可以算作是额外的证据。
完全不难理解，与其他估值指标一样，基于这一巴菲特指标的未来十年回报预期也大幅度低于过去十年的真实回报。
巴菲特自己说得好：“你付出的是价格，得到的是价值。”
因此，投资者现在需要提出的问题是：
“巴菲特在建议我们投资指数基金，然后一直持有下去，那么为什么他自己保留着这么多的现金？”
当然，有人会说，巴菲特是在等待“理想交易”的机会出现，比如他一直在高呼自己正努力寻找新的大规模收购可能性。问题在于，事实就是，他什么都没有做。原因何在？正在于“估值”已经冲破云霄。
遗憾的是，历史告诉人们，基于估值的所谓“理想交易”机会往往和崩盘行情有着不解之缘。正如巴菲特自己在股东信当中写到的：
“明天，股价任何变化都可能发生。偶尔，市场也会大幅下跌，跌幅可能达到50%，甚至更大。”
总之，当下的实际局面就是，巴菲特不断建议别人买进股票指数基金，避开债券，而他自己却一直在投资短期债券，保持现金部位，言行高度矛盾。
谁也不敢说巴菲特不是一位伟大的投资者，他多年来为自己股东创造的巨大价值就是最好的证明。只是，他之所以能够如此成功，关键原因之一就在于，在市场虚高的周期当中，他愿意并敢于坚持持有现金。
在股市高企时，他将所有筹码兑换为现金来等待机会，一旦市场陷入恐慌，价值重新浮出水面，他就会大胆地将这些现金投入使用。人们不该忘记，2008年前巴菲特就囤积了很多现金，后来才可能借钱给高盛，赚取10%的收益率。
当然，坚持持有现金也不是没有代价的，造成的最直观的问题之一就是，伯克希尔股票的表现近年来不能再领先标普500指数了。当然，一定程度上，这也和伯克希尔自己过大的体量有关，哪怕巴菲特做了一些很棒的收购交易，获得了可观的好处，但是只要交易达不到足够的规模，也就不能给公司的表现带来肉眼可见的提升了。换言之，伯克希尔已经成长到了其自身实质上就是一只指数的地步。
下图显示的是伯克希尔的现金额度与标普500指数表现之间的对应关系。
那么，如果巴菲特真的言行一致，将自己的现金全部投入了标普500指数，而不是配置在短期债券当中，结果又会怎样呢？要知道，标普500指数基金的流动性是很强的，这也就意味着，当他需要筹措资金进行重大收购时，其实可以轻而易举地卖掉这些投资，这种额外的回报是不需要多大成本的。
从下图当中不难看出，如果巴菲特最初选择了将现金投入标普500指数，公司的股东报酬率在过去十年当中将会得到明显的提升。
由此增加的回报以百分比来看似乎并没有多少，但那是因为伯克希尔的体量所致。如果以具体金额来表示，或许更加直观——伯克希尔的股东们因此而在过去十年当中累计损失了大约900亿美元可能获得的回报。
换个角度，如果有人2010年投资伯克希尔1000美元，那么现在这笔投资价值大约是3500美元，而如果巴菲特将现金投资了标普500指数，那本该是有4000美元的。
勒伯维茨的那篇文章这样写道：
“巴菲特是当今美国投资者无可争议的偶像，一个在世的传奇，他也值得自己所受到的所有推崇。对于自己和自己的委托人们而言，他当然是一个极为优秀的财富管家。”
“我们所质疑的，其实是他的一些做法，或者说他总是逃避领导者必须背负的责任。就我们已知的情况而言，他当然没有多么明显的不诚实，但是他确实有一种将看上去显然存在矛盾的局面予以合理化的方法。他在全球拥有众多的追随者，说出的每一句话都被奉为至理名言，但是他的行为却常常与他的言论互相矛盾，这就很是令人不安了。”
巴菲特能够积累起巨大的财富，靠的当然不是尾随大众，而是先行一步。
他坐拥令人瞠目的1280亿美元现金，当然不可能是没有原因的。对于自己因此错失的回报，巴菲特肯定也是心知肚明，但是他依然坚持这么做……巴菲特可不是傻子！