《中国经济周刊》首席研究员 钮文新
暴涨之后最令人担心的事情就是：会不会暴跌？什么时候暴跌？对于多年浸淫A股市场的投资者而言，每每遇到暴涨，这个念头始终都会萦绕在心头。而历史事实也多次告诉我们：暴涨之后的暴跌几乎不可避免，尤其对A股市场而言，这简直就是“铁律”。2020年6月30日到7月16日之间短短13个交易日，A股“铁律”再度重演。6月30日之后，上证指数用了10个交易日上涨近16%，而之后3个交易日下跌超过7%。
最惨重的下跌就是今天：7月16日，上证指数跌幅达4.50%，深圳成指跌幅达5.37%，创业板指数跌幅达5.93%。整个过程和7月6日暴涨（上证指数涨幅5.73%）几乎形成了对称关系。这好像是在说：呵呵，哪来回哪去吧。心理学上有个著名的“墨菲定律”，其大体意思就是说：你担心的事情，早晚都会发生！其实，这个定律放到股市上也一样：暴涨之后对暴跌的担心，早晚都会发生。
什么才是暴跌的根本原因？当然是前期“井喷”般的连续暴涨。这样的暴涨绝对不可持续，找个什么理由回归正途，这是不变的市场规律。
还是那句话：中国需要“真牛市”。“真牛市”不只是指数能涨多高——空间概念，更是一个持续时间多长——时间概念。可以肯定：2、3年涨幅两、三倍然后5年回落的股市绝非“牛市”，而只能算“猴市”。那“真牛市”啥样子？稳健而缓慢，每一步上涨都有上市公司业绩支撑，每一步上涨都基于坚实的理性预期，时间跨度达8到10年，总体涨幅两到三倍，这样的股市上涨才是“真牛市”。这样的“牛市”才能对整个经济周期中的企业技术进步、财务健康发挥重要而积极的支撑作用。
实际上，2009年到2019年，从发达国家股市就是这样的“牛市”，若非“疫情冲击经济而构成泡沫”，10年涨幅两、三倍很正常，泡沫并不严重。但中国A股市场几乎所有参与者都严重缺乏正确的“时空观”。为什么连续10年稳健上涨反而不会导致泡沫？第一，股权资本加厚，财务成本降低，直接提高企业利润；第二，股权资本加厚，直接降低企业债务风险，健康度大大提高；第三，股权资本加厚，企业创新投入增长，构建良性增长预期。
我们必须意识到，任何一家公司、尤其是实体经济，从选择投资方向到产生实际效果，需要足够的时间，而绝非两三年即可完成的事情，也正因如此，两三年上涨两倍三倍的股市，公司业绩和预期根本无法支持股价，必然会跌，而下跌反过来影响公司融资预期，从而延缓科技创新步伐，延缓成长预期释放，进而构成泡沫。
而按照发达国家股市的标准对比，A股市场30年“牛短熊长”，说明它从未经历过“真牛市”。但现在，中国上上下下都热望股市能有一轮“真牛市”的过程，这不只是投资者的愿望，更是中国经济高质量创新发展的必然要求。A股市场有句极其古老的话：炒股要听党的话。现在，党要打造一个“规范、透明、开放、有活力、有韧性”的资本市场，而且中央政府正在为此“动真格的”，A股市场有理由为之兴奋一下，但回归理性的时间越短越好。
现在，市场似乎已经开始回归理性，这很重要，但关键在于：投资者无须因为市场理性而丧失信心。安静下来，认真抉择，志存高远，一定会分享到中国高质量创新发展的“供给侧改革红利”。这样的期待同样符合“墨菲定律”，早晚有一天会发生。
责编 | 吕江涛
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