民生证券:给予深信服买入评级

2022-01-29民生证券股份有限公司吕伟对深信服进行研究并发布了研究报告《深信服2021年业绩预告点评:转型短期阵痛,不改长期XaaS高景气》,本报告对深信服给出买入评级,当前股价为154.0元。

深信服(300454)

事件:1月25日,公司发布2021年年度业绩预告,2021年预计实现营收67.07亿元-68.16亿元,同比增加22.87%-24.87%;实现归母净利润2.41亿元-3.09亿元,同比减少61.82%-70.22%;扣非归母净利润1.01亿元-1.69亿元,同比减少75.05%-85.09%。

下游客户预算受限+公司坚持长期战略映射至收入增速放缓。2021年公司利润相比收入增速下滑较为明显,一方面由于疫情等不可抗力因素,导致客户的预算无法按需投入至网络安全建设;另一方面,云转型带来的毛利率和费用端的“一降一升”为短期阵痛。公司长期战略目标将转向云计算为核心的XaaS模式,毛利率较低的云计算从收入占比上逐步提高,导致整体毛利率下滑;而渠道和研发双端与转型战略的推进同步进行,确保“研发-销售-反馈-更新”的闭环完善落地,进一步加强公司的核心竞争力。

坚持XaaS为核心,未来有望全面转向订阅制。公司自身业务以基础设施即服务的托管云、安全即服务的SASE架构的SangforAccess、桌面即服务的桌面云aDesk和运维管理即服务的MSS等为主。可以清晰的看出“一切即服务”的XaaS核心战略方向,在数字化转型的大背景下,企业上云并以私有云和混合云为主的格局将为重要主线,公司专注于服务模式符合整体脉络,有望完成前端末梢服务的全覆盖。

投资建议:网络安全的主线逻辑将伴随数字化转型的浪潮下,由“成本侧+合规推动”升华至“产品力+末梢服务”为主,客户主动建设意愿相较传统将有较大提升。深信服作为行业内具备完善渠道服务的稀缺厂商,叠加自身优秀研发能力,未来有望迅速打开网安新格局。根据公司2021年业绩预告,我们调整前期预测值,预计2021-2023年公司收入分别为67.49/95.30/127.04亿,归母净利润分别为3.11/7.05/13.89亿元。22/23年对应PE为91X与46X,维持“推荐”评级。

风险提示:云化转型不及预期;疫情反复持续导致下游客户预算受限;渠道建设不及预期。

该股最近90天内共有22家机构给出评级,买入评级18家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为292.89。证券之星估值分析工具显示,深信服(300454)好公司评级为4星,好价格评级为2星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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