11月4日，巨子生物正式登陆香港交易所，成为中国重组胶原蛋白领域首个上市的企业，巨子生物首个交易日交投活跃，当日收市报每股26.70港元，较发售价每股24.30港元上升9.88%，股份全日总成交量约724.3万股，总成交金额约2.02亿港元。
从创立到今天，巨子生物已经茁壮成长为重组胶原蛋白赛道名副其实的龙头企业。
据弗若斯特沙利文的资料显示，按零售额计，从2019年起，巨子生物连续三年一直是中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司，也是2021年中国第二大专业皮肤护理产品公司（零售额为人民币60亿元）。
财务数据的表现也十分亮眼。2019年到2021年，巨子生物的营收分别为9.57亿元、11.90亿元和15.52亿元；经调整净利润分别为5.75亿元、8.27亿元和8.51亿元。可见，巨子生物已形成稳定的营收能力和盈利能力。
取得如此优异的成绩，巨子生物吸引了众多明星资本前来押注。2021年年末，巨子生物完成了创立以来第一轮、也是IPO前唯一一轮融资，汇集了包括高瓴、CPE源峰、金镒资本、君联资本、和翎资本、朱雀资产、富海资本、科控启元、星纳赫资本、三人行、麦星投资、景林投资、鼎晖百孚、中金资本、黑蚁资本、高榕资本、海松资本等多家著名机构投资者。
因此，作为“重组胶原蛋白第一股”的巨子生物自然受到了行业广泛关注。其如何构建商业护城河？所处的胶原蛋白赛道现状如何？未来前景怎样？本文将一一解答。
众所周知，近年来科技创新已被置于我国现代化建设中的核心地位。
技术革新的意义何在？中国工程院院士薛群基在《先进化工材料关键技术丛书》的序言中就做了很好的阐述：关键核心技术是要不来、买不来、讨不来的，关键核心技术是国之重器，要靠我们自力更生，切实提高自主创新能力，才能把科技发展主动权牢牢掌握在自己手里。
纵观胶原蛋白赛道的发展就受益于技术革新。在上个世纪80年代，通过生物学方式合成培养成本高、时间周期长，导致重组胶原蛋白长期困于实验室，无法实现量产。
于是为了推动重组胶原蛋白产业化，一众企业数十年深耕，终于使胶原蛋白突破产业化瓶颈，从而带来更多更好的产品与解决方案。
目前重组胶原蛋白可分为三类。一是重组人胶原蛋白，二是重组人源化胶原蛋白，三是重组类胶原蛋白。在皮肤护理领域，由于具有三螺旋结构的重组人胶原蛋白现阶段量产技术难度较大，生产成本高，所以难以商业化。而重组类胶原蛋白氨基酸序列和人胶原蛋白氨基酸序列并不完全一致，安全性和有效性尚需深入研究。因此，重组人源化胶原蛋白成为主要布局类型，国内众多品牌纷纷下场。
如今大火的重组胶原蛋白并不是一个新赛道。
36氪了解到，在行业的发展历程中，胶原蛋白产品在注射/严肃医疗领域的获批时间甚至比玻尿酸还领先了20余年。不过，此前胶原蛋白的来源主要为动物源，具有较高的致敏率，生物安全风险较高，加之产品的性价比较低，使得胶原蛋白注射/严肃医疗产品的商业化进程缓慢。
直到2000年后，以巨子生物为代表的企业开始进入重组胶原蛋白领域，才逐渐改变了这一局面：与动物胶原蛋白不同，重组胶原蛋白是通过基因重组、细胞工厂构建、发酵和分离纯化技术获得的胶原蛋白的统称，大大提高了重组胶原蛋白原料的供应量，市场天花板进一步抬高。
这背后，得益于入局企业持续的技术沉淀与深耕。
以巨子生物为例，作为国内最早利用合成生物学方法开发专有重组胶原蛋白的公司，其从2000年成立以来，以多次开创行业“首个”的实力，推动国内重组胶原蛋白领域不断发展，并占据先发优势。
在技术方面，巨子生物还拥有行业领先的发酵及加工技术，具有全球最全面的表达体系之一，以实现不同类型重组胶原蛋白的高效合成，是全球重组胶原蛋白种类最丰富的企业之一，其生产研发的重组胶原蛋白纯度及安全性水平达到或超过医用产品的行业标准。另外，巨子生物也是首个拥有中国国家技术发明奖和中国专利金奖的中国胶原蛋白公司，亦是国内首个《重组胶原蛋白》行业标准的主要参与者。
在产业化方面，巨子生物是全球首家实现量产重组胶原蛋白护肤产品的企业，也是中国获得行业内首个重组胶原蛋白发明专利授权的公司。除此之外，巨子生物是全球最大的重组胶原蛋白生产企业之一。
对已成立22年的巨子生物来说，业绩期的研发费用率已不能全面反映企业当前的研发投入，而应该以科技成果、研发专利及奖项、未来拟投入的研发费用等维度来把握企业的研发投入。
招股书显示，巨子生物拥有高达79项的专利及专利申请，研发团队多达124名成员，占所有雇员总数的14.8%，其中45人拥有硕士及以上学位，他们核心成员在发酵技术、生物医用材料及天然活性产物方面都拥有数十年研发经验。
值得一提的是，2021年，巨子生物成为了首家被纳入国家皮肤与免疫疾病临床医学研究中心进行皮肤科合作研发项目的企业，这足以证明其在中国护肤研发领域的领先地位。
不仅如此，巨子生物还构建起了一个重组胶原蛋白分子库，其中含有3种全长重组胶原蛋白（即重组I型、II型及III型人胶原蛋白）和25种功能强化型重组胶原蛋白及5种重组胶原蛋白功效片段。在此基础上，巨子生物基于全长重组胶原蛋白及功能强化型重组胶原蛋白开发了四种主要重组胶原蛋白（重组I型人胶原蛋白、重组III型人胶原蛋白、重组类人胶原蛋白和mini小分子重组胶原蛋白肽）通过一种或多种重组胶原蛋白不同的仿生组合，增强各种类产品的护肤特性。
正是基于对技术护城河的深挖，使得巨子生物逐渐建立起显著的竞争优势。
除了拥有深厚的技术底蕴，能支撑此次巨子生物成功IPO，也与其所处的胶原蛋白赛道的高速成长有密不可分的关系。
根据弗若斯特沙利文的数据，中国重组胶原蛋白产品市场规模预计将从2022年的185亿元增至2027年的1083亿元，复合年增长率为42.4%。
中国重组胶原蛋白产品市场技术路径市场规模细分 图片来源：巨子生物招股书
可以看出，重组胶原蛋白赛道正逐渐成熟，并在未来3-5年会迎来更快发展。这表明，行业正从技术攻坚阶段迈入商业化的加速期。
不难发现，持续重视研发投入与积淀的巨子生物，加上逐渐成熟的重组胶原蛋白赛道，成为“重组胶原蛋白第一股”是水到渠成之事。
招股书中最值得关注的便是巨子生物营收和毛利的双增长。
营收方面，巨子生物2019年到2021年收入分别为9.57亿元、11.90亿元和15.52亿元。不仅如此，2022年前5个月的收入也同比增加38.9%至7.23亿元。可以看出，收入增长十分强劲，且呈加速态势。
毛利方面，2019年至2021年，巨子生物的整体毛利率分别为83.3%、84.6%和87.2%，有较为明显的提升。这样的毛利水平与已经上市的严肃医疗、美妆企业相比，皆处在最前列。
36氪制图 数据来源：巨子生物招股书
营收和毛利双增长的背后，巨子生物做对了什么？这要从业务数据中窥探。
从业务结构看，巨子生物旗下主要含有专业皮肤护理产品和保健食品两大业务板块。其中，截至今年5月，专业皮肤护理产品的收入贡献占比已增长至97.7%。根据招股书，巨子生物从2019年起已经连续三年是中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司（按零售额计）。
这表明，巨子生物的专业皮肤护理产品在行业内已形成良好的品牌力。具体来看，巨子生物的专业皮肤护理产品两大旗舰品牌可丽金和可复美分别位列中国专业护肤品行业最畅销品牌的第三和第四位，是唯一一家拥有两个行业前五大畅销品的公司。
营收贡献上，2019年至2022年前5个月期间，可复美的营收分别为2.90亿元、4.21亿元、8.98亿元和4.28亿元；同期可丽金的营收则分别是4.81亿元、5.59亿元、5.26亿元和2.38亿元。更重要的是，可复美的毛利率一直保持在85%以上，而可丽金的毛利率也一直保持在80%以上。
取得如此战绩背后，核心在于巨子生物对消费者需求的深刻洞察。这可从两个旗舰品牌的定位上一窥究竟：2011年推出的可复美品牌定位为针对脆弱肌肤修护需求的消费者；2009年推出的可丽金定位为针对有抗皱需求的消费者。
精准的定位使巨子生物牢牢占据了用户心智，也印证了定位理论之父艾·里斯所言：世界上的许多成功品牌都是通过“率先占据心智中的一个空缺位置”建立起来的。
当然，好的产品也需要好的销售途径。为此，巨子生物采取了“医疗机构+大众消费者”的双轨销售策略。
如何理解？即巨子生物的产品既通过销售和经销的方式卖到医疗机构，也通过直销和经销商面向大众市场，全渠道销售和经销网络有效建立了强大的销售反馈回路，跨渠道驱动客户需求。
招股书显示，在医疗机构端，巨子生物的产品已经销售和经销至全中国的1000多家公立医院、约1700家私立医院和诊所以及约300个连锁药房品牌；在大众市场端，巨子生物构建了全国性销售网络，包括直销的DTC店铺、京东和唯品会等电商平台进行销售，并在线下覆盖屈臣氏、妍丽、调色师、Ole’、华联集团、盒马鲜生等化妆品连锁店和连锁超市的约2000家中国门店。
需要特别注意的是，巨子生物还擅长抢抓趋势：其线上渠道的销售占比正不断提高。根据招股书数据，2019年至2021年，巨子生物线上直销的收入分别为1.58亿元、3.07亿元和6.44亿元，分别占同期总收入的16.5%、25.8%和41.5%，并在2022年前5个月进一步增至3.15亿元，占比43.6%，即将过半。
综上可知，凭借深刻洞察力和优秀的产品力，以及“医疗机构+大众消费者”的双轨销售策略，巨子生物得以实现营收和毛利的双双高速增长。这既是巨子生物的商业模式被价值验证的过程，也为巨子生物未来的发展带来了更大的想象空间。
巨子生物成功上市背后更重要的意义在于，在更加重视科技创新的当下，巨子生物用自己22年的创业实践表明，以技术为核，坚持自主创新，不断攻坚克难，市场终将给予企业值得的回报。
目前在胶原蛋白赛道上，还有锦波生物、创尔生物等正冲刺IPO：正是在一批批民族企业专研精进的过程中，国货品牌得以不断向好发展，占据国际先发优势已经是大势所趋。
当然，此次成功上市的巨子生物不是到达了终点，而是站在了新的起点上：二级市场良好的融资渠道将为其持续进行纵深发展带来助力，并探索出更优的技术和更广阔的应用场景。
