核心观点
2019年行业盈利能力得到改善，2020年短期疫情影响不改长期向好趋势
电新板块2019年营业收入合计9910亿元，同比 13.3%；归母净利润合计396亿元，同比 61.6%。2020Q1受疫情冲击行业收入同比-9.1%，归母净利润合计86亿元，同比-0.4%，略超市场预期。分板块来看，光伏2019年受益海外市场放量业绩领跑行业，新能源车销量2019年首次出现下滑的情况下内部细分板块持续分化，龙头公司市场地位进一步强化。展望2020年：1）新能源车随着新补贴政策落地，未来三年政策氛围偏好，这将有力护航行业未来三年向上周期；同时欧洲新能源汽车政策边际效用最大，有望大力提升全球新能源汽车行业增速；长期看，我们认为未来三个月是行业三年向上周期的较好布局期，行业景气度有望逐步向上，核心是特斯拉、宁德时代产业链。2）光伏产业链价格压力进一步释放，预计随着疫情影响高峰的过去，隆基股份等龙头公司将受益。3）电网等“新基建”重点关注特高压、5G 等对相关电气设备需求的拉动。
新能源车内部分化，目前是向上周期开启前的低谷
2019年受补贴政策退出影响，新能源汽车产量同比出现首次下滑，同比-3.5%。2020年Q1受新冠疫情冲击，新能源汽车产量同比-57.4%。2019年业绩分板块来看，营收方面正极小幅下滑，其他板块营收增速皆为正，其中动力电池、隔膜、负极营收同比增速居前。归母净利润方面，电解液、正极同比跌幅较大，隔膜与动力电池保持正增长，同比增速为 28.4%/ 28.1%。2020Q1受疫情影响，各板块业绩同比均下跌。营收方面，同比跌幅较小的板块为隔膜、锂电设备、电解液、动力电池，同比分别为-3.7%/-4.0%/-6.4%/-7.7%。归母净利润方面，正极、负极同比跌幅较大，同比-106.2%/-89.5%。宁德时代等龙头业绩表现较好；我们预计，这是新能源汽车行业向上周期开启前的低谷期，后面业绩将逐月逐季好转。
光伏产业格局逐步向好，2020年受益国内光伏向上周期
2019年光伏统计样本公司营收同比增长了46.9%，归母净利润同比增长65.7%；2020年Q1光伏板块营收同比增长37.3%，归母净利润同比增长40.2%。我们预计2020年国内装机有望恢复性增长，装机规模在35.8-48.9GW，行业有望自二季度起装机节奏加速。行业各个环节龙头公司资金、技术及盈利优势进一步凸显，产能持续扩张，未来市场集中度有望进一步提升。
新基建浪潮来袭，特高压、工控等板块将直接受益
特高压板块2019年/2020Q1样本公司营业收入同比 6.0%/-3.2%,归母净利润同比 5.7%/-1.9%。工控自动化板块营业收入 2019/2020Q1 分别同比30.8%/18.2%。归母净利润同比0.6%/23.0%。在疫情冲击、国内经济下行压力加大的背景下，特高压等新基建项目有望成为拉动基建投资并刺激经济、提升新能源消纳能力、改善能源结构的重要抓手。
风险
提示
新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧风险；光伏需求不及预期；风机装机增长低于预期。
正文内容
1、 板块业绩分化，龙头效应显现
1.1、 2019年板块整体弱于大市，内部持续分化
2019年电气设备板块整体走势弱于大盘。电气设备一级指数2019年涨幅为24.4%，排名15/ 28。从二级板块来看，走势持续分化，2019年电机/电气自动化/电源设备/高低压设备涨幅分别为12.1%/ 24.6%/ 35.5%/ 8.8%。受宏观经济下行和电力投资减少，二级板块高低压设备涨幅居后。而光伏受益海外市场放量，以及新能源车产业政策逐步落地，带动电源设备涨幅居前。
2020年一季度板块走势高位震荡。受疫情及海外多重因素影响，板块在2020年一季度走势呈现震荡之势。中长期来看，2020年风电及光伏的平价上网周期逐渐打开，新能源汽车向好的基本面趋势不变，市场渗透率不断提升，叠加电网投资力度加大和新基建项目的启动，板块走势在2020Q1触底企稳后在下半年有望回升。具体来看，电气设备指数2020Q1涨幅-3.6%（排名8/28），二级子行业电机/电气自动化/ 电源设备/高低压设备2020Q1涨幅分别为-19.1%/ -7.2%/ -3.8%/ 1.0%。
从估值水平来看，板块目前仍处于历史较低水平。截至4月30日，电气设备市盈率(整体法)为33.8x，处于2015年5月以来历史市盈率的38%分位。从子行业来看，电机II市盈率为42.0x，处于区间市盈率的1%分位，电气自动化II市盈率为31.2x，处于区间市盈率的34%分位，电源设备II市盈率为34.3x，处于区间市盈率的55%分位，高低压设备II市盈率为27.8 x，处于区间市盈率的35%分位。
1.2、 营收增长相对稳定，盈利水平明显改善
行业较2018年经营状况企稳回升，业绩大幅改善。2019年营业收入合计9910亿元，同比增长13.3%；归母净利润合计396亿元，同比增长61.6%。2018年归母净利润处于2014年以来的低点，2019年行业逐渐复苏，归母净利润开始回升，但仍未达恢复至2017年的水平。2020Q1营业收入合计1688亿元，同比下降9.1%。2020Q1归母净利润合计86亿元，同比下降0.4%。受疫情冲击，2020Q1营业收入下降，归母净利润基本持平，板块整体营业状况未出现明显下滑，仍处于可接受范围内。
净利润率回升，费用率保持下降趋势。2019年行业合计毛利率为22.0%，同比下降0.2PCT；净利率4.4%，同比上升1.1PCT；行业毛利率连续三年下降，净利率较2018年有较大幅度的反弹。期间费用率合计11.7%，同比下降0.6PCT，其中销售费用率5.1%，同比下降0.1PCT，管理费用率5.0%，同比下降0.4PCT，财务费用率1.6%，同比下降0.2PCT。
2019年行业销售及回款力度显著提升，经营性净现金为正且大幅提升，ROE水平回升。2019年行业经营性现金流1165亿元，同比增长133.7%，由于行业盈利水平较2018年的明显改善，2019年行业ROE为5.3%，同比增长2.0PCT。
1.3、 光伏、动力电池板块业绩表现居前，龙头公司地位强化
2019年光伏、动力电池业绩居细分板块前列。我们将板块分为新能源车产业链（动力电池、隔膜、正极、负极、电解液、锂电设备）、新能源（光伏、光伏设备、风电）以及新基建（工控自动化、特高压、电机电控）等细分板块，并对细分版块中的主要公司进行分析以及汇总。
2019年，收入增速居前五的细分板块为：光伏、光伏设备、风电、动力电池、工控自动化；
2019年，归母净利润增速居前五的细分板块为：光伏、隔膜、动力电池、光伏设备、特高压。
2020年一季度，收入增速居前五的细分板块为：光伏、光伏设备、工控自动化、风电、特高压；
2020年一季度，归母净利润增速居前五的细分板块为：风电、光伏、工控自动化、光伏设备、特高压。其中风电利润大幅增长主要系金风科技一季度公司风场转让及参股公司减持的投资收益所致。
2、 动力电池产业链：盈利分化明显，强者恒强局面开启
2019年动力电池装机量保持增长态势。2019年受补贴政策退出影响，新能源汽车产量同比出现首次下滑，同比-3.5%，其中乘用车/ 客车/ 专用车产量同比分别为 1.8%/ -19.6%/ -37.0%。中游动力电池行业消化部分压力，2019年动力电池装机量同比仍保持增长态势，同比 8.8%。
疫情冲击导致2020Q1新能源汽车产量及动力电池装机量同比下滑超50.0%。2020年受新冠疫情冲击，新能源汽车产量与动力电池装机量同比分别-57.4%/ -53.8%。随着国内新冠疫情逐步得到控制，3月份疫情预期已基本修复，新能源汽车产量环比 331.0%，动力电池装机量环比 360.0%。随着2020年补贴新政的逐步落地，未来三年政策环境偏好，新能源汽车产业链将迎来向上发展的趋势。
2019年动力电池、隔膜、负极板块业绩增速可观。2019年业绩分板块来看，营收方面，除正极小幅下滑外，其他板块营收增速皆为正，其中动力电池、隔膜、负极营收同比增速居前。归母净利润方面，电解液、正极同比跌幅较大，隔膜与动力电池保持正增长，同比 28.4%/ 28.1%；行业中壁垒高环节的盈利在低谷期得到比较好的保障。经营性净现金流方面，正极、锂电设备、负极、动力电池、隔膜环节都有较大改善，同比分别 298.2%/ 245.9%/ 119.6%/ 90.6%/ 88.7%。
2020Q1受疫情影响，各板块业绩同比均下跌。营收方面，同比跌幅较小的板块为隔膜、锂电设备、动力电池，同比分别为-3.7%/ -4.0%/ -7.7%。归母净利润方面，正极、负极同比跌幅较大，同比-106.2%/ -89.5%。经营性净现金流方面，隔膜、负极、正极环节有较大改善，同比分别 151.9%/ 118.2%/ 51.5%，动力电池、锂电设备经营性净现金流同比-139.9%/ -407.9%。
从行业细分板块的盈利能力看，隔膜、动力电池、锂电设备板块盈利能力较强。2019年毛利率实现增长的板块为锂电设备/ 隔膜/ 负极毛利率，同比微升2.7PCT/ 0.8PCT/ 0.1PCT，2020Q1毛利率跌幅较小的板块为隔膜/负极，同比下滑1.2PCT/ 1.5PCT。净利率方面，2019年净利率跌幅较小的板块为动力电池/隔膜/锂电设备，同比下滑0.7PCT/ 0.9PCT/ 1.8PCT，2020Q1净利率跌幅较小的板块依旧为为锂电设备/隔膜/动力电池，同比下滑2.1PCT/ 2.3PCT/ 2.8PCT。
2.1、 动力电池：2020Q1强者恒强局面显现
2020Q1动力电池板块受疫情影响较大。动力电池板块选取宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达、鹏辉能源5家上市公司为样本。2019年动力电池板块盈利能力稳中向上。2020Q1受疫情影响较大，样本公司主营收入合计同比-7.7%，归母净利润合计同比-41.9%。
2020Q1受疫情影响，行业开工率大幅下滑，板块三费率皆有增长。2019毛利率、净利率同比基本保持稳定，2020Q1毛利率相较于2019Q1下滑3.2PCT，净利率同比下滑2.8PCT，管理费用率/财务费用率/销售费用率同比 0.1PCT/ -1.6PCT/ -0.2PCT。
2020Q1龙头公司宁德时代现金流依然好于板块水平。2019年动力电池行业部分样本公司ROE同比有较大提升，亿纬锂能/ 宁德时代/ 国轩高科ROE同比增长3.1PCT/ 1.5PCT/ 0.4PCT。经营性净现金流方面，2019年宁德时代在样本公司占比为90.6%，2020Q1增至100.7%。
疫情影响导致行业马太效应明显。分公司来看，宁德时代、国轩高科、鹏辉能源主营动力锂电池业务，龙头企业宁德时代2020Q1营收与归母净利润下滑幅度小于其他可比公司。亿纬锂能与欣旺达消费锂电池出货量占比较大，受疫情期间新能源汽车销量下滑影响较小，2020Q1营收同比 19.2%/ 11.0%。
2.2、 正极：2019年价格受上游原材料压制
正极板块2019年盈利能力较差，2020Q1营收与归母净利润跌幅进一步扩大。正极材料板块以当升科技、杉杉股份、容百科技、科恒股份、德方纳米5家上市公司为样本。2019年/ 2020Q1营收合计同比下滑-2.1%/ -34.1%，归母净利润合计同比-84.5%/ -106.2%。
正极端趋于代工模式，受上游原材料影响较大。2019年上游原材料钴及正极前驱体价格中枢下滑带动行业价格下滑，2019年正极523均价下滑15.0%左右。同时市场集中度较为分散，使得产业链议价能力较弱。主要公司当升科技2019年计提大额减值准备，同时杉杉股份由于出售权益类资产带来的业绩扰动也是板块利润下滑的原因。
2019-2020Q1正极板块净利率下滑速度远高于毛利率。2019/ 2020Q1毛利率同比下滑0.7PCT/ 12.0 PCT，净利率同比下滑8.3PCT/ 5.9 PCT，2019年管理费用率/ 财务费用率/ 销售费用率同比 0.4PCT/ -0.1PCT / 0.5PCT，2020Q1管理费用率/ 财务费用率/ 销售费用率同比 1.9PCT/ 0.1PCT/ 0.9PCT。
2019年ROE分化较为明显。德方纳米/ 容百科技/ 当升科技ROE同比增长1.2PCT/ 1.0PCT/ 0.3PCT，杉杉股份/科恒股份同比-1.1PCT/ -0.4PCT。经营性净现金流方面，2019年样本公司经营性净现金流同比大增，为 298.2%，2020Q1有所改善，为-1.3亿，2019年同期为-2.6亿。
2019年，正极行业营收与净利润不容乐观。分公司来看，仅容百科技与德方纳米营收实现增长，容百科技营收 37.8%，归母净利润-58.9%。德方纳米营收 0.1%，归母净利润 2.1%。而到2020Q1，疫情影响下，5家样本公司业绩波动基本一致，营收同比在-20%至-30%之间。杉杉股份2020Q1三费控制相对较差，导致归母净利润下滑幅度大。
2.3、 负极：业绩分化明显，降本增效逐步显现
2019年负极板块上市公司业绩表现良好。负极材料板块选取贝特瑞、杉杉股份、璞泰来、中科电气4家上市公司为样本。2019年营收合计同比 11.9%，归母净利润-25.1%。2020Q1营收合计同比-48.2%，归母净利润-89.5%。
产业格局良好，龙头公司业绩突出。负极行业具有一定的技术含量，工艺壁垒较高，导致行业竞争格局较好，杉杉股份、贝特瑞、璞泰来占据国内市场60%份额。2019年主要原材料价格持续下滑，同时龙头公司打通垂直产业链，降本效果逐步体现。
2020Q1净利率同比下滑7.7 PCT。2019毛利率基本保持稳定，同比 0.1PCT、净利率同比-4.9PCT，2020Q1毛利率同比下滑1.5PCT，净利率同比下滑7.7PCT，净利率下滑速度相较于毛利率较快，原因主要是新冠疫情导致公司三费率增长。2020Q1管理费用率/ 财务费用率/ 销售费用率同比 2.6PCT/ 1.7PCT/ 2.5PCT。
2019-2020Q1负极板块相关公司现金流持续优化。2019年负极行业样本公司中科电气/ 贝特瑞ROE同比改善，分别为 1.2PCT/ 2.0PCT。经营性净现金流方面，2019年样本公司经营性净现金流同比大增，为 119.6%，2020Q1现金流继续优化，同比 118.2%。
2019年中科电气营收与归母净利润表现优异。分公司来看，2019年璞泰来、贝特瑞、中科电气营收同比均实现大增长，同比分别 44.9%/ 9.5%/ 50.0%。贝特瑞、中科电气、璞泰来归母净利润同比 38.4%/ 16.0%/ 9.6%，业绩表现较好。2020Q1中科电气营收同比下滑较小，为-11.6%，归母净利润-44.3%，璞泰来归母净利润下降较小，为-28.0%。
2.4、 隔膜：2019/2020Q1湿法龙头表现较好
2020Q1隔膜板块上市公司业绩抗跌能力强。隔膜材料板块选取星源材质、沧州明珠、恩捷股份、中材科技4家上市公司为样本。2019年/ 2020Q1营收合计同比 14.2%/ -3.7%，归母净利润同比 28.4%/ -20.2%。
资金、技术壁垒高，龙头公司享受高盈利。产业对高性能湿法隔膜需求较高，而具有优质产能及技术壁垒的龙头公司得以享受较高毛利率。2019年恩捷股份毛利率达到45.2%，同比提升3.2PCT，龙头效应进一步提升。
2019-2020Q1毛利率与净利率基本保持稳定。2019毛利率/净利率同比-0.2%/ 0.9%，2020Q1毛利率相较于2019Q1下滑1.2PCT，净利率同比下滑2.3PCT。2020Q1管理费用率/ 财务费用率/ 销售费用率同比-0.1%/ 0.3%/ -0.3%，同比波动不大。
2019年隔膜行业部分样本公司业绩分化明显。2019年星源材质/ 沧州明珠/ 恩捷股份/ 中材科技ROE同比-2.0PCT/ -0.9PCT/ 3.9PCT/ 0.3PCT。经营性净现金流方面，2019年经营性净现金流合计同比大增，同比 88.7%，2020Q1经营性净现金流同比转正，2019年同期为-4.6亿元。
2019年湿法龙头恩捷股份与中材科技业绩表现相较于主营干法的星源材质、沧州明珠较好。其中恩捷股份毛利率与净利率皆保持行业领先水平，2019年分别为45.2%/ 29.6%。2020Q1，中材科技营收/ 归母净利润同比 8.7%/ 11.5%，同比保持增长，恩捷股份业绩下滑较小，分别实现营收/ 归母净利润同比-15.8%/ -34.9%。
2.5、 电解液：新宙邦、天赐材料2020Q1营收保持正增长
2019-2020Q1电解液板块归母净利率下滑明显。电解液板块以新宙邦/ 石大胜华/ 天赐材料/ 多氟多4家上市公司为样本。2019年/ 2020Q1营收合计同比 0.6%/ -10.6%，归母净利润合计同比下滑-77.7%/ -53.7%。
2020Q1电解液板块净利率回升。2019/ 2020Q1毛利率同比 1.5PCT/ -2.5PCT，净利率同比-6.7PCT/ -4.7 PCT，2019年管理费用率/ 财务费用率/ 销售费用率同比 0.3PCT/ 0.2PCT/ 0.3PCT，2020Q1管理费用率/ 财务费用率/ 销售费用率同比 0.5PCT/ 0.0PCT/ 0.7PCT。
2019/ 2020Q1样本公司ROE出现反转。2019年，新宙邦/ 石大胜华ROE同比增长0.1PCT/ 3.8PCT，天赐材料/ 多氟多同比下滑14.3PCT/ 1.5PCT。经营性净现金流方面，2019年样本公司经营性净现金流同比-46.9%，2020Q1有较大改善，同比 39.4%。
2019年电解液上市公司营收涨跌互现。分公司来看，新宙邦/ 天赐材料2019年营收同比分别 7.4%/ 32.4%，石大胜华/ 多氟多2019年营收同比分别为-12.9%/ -1.5%。2020Q1新宙邦、天赐材料海外业务对业绩形成支撑，营收同比分别 1.6%/ -3.5%，归母净利润同比分别 59.0%/ 45.1%。
2.6、 锂电设备：2020Q1赢合科技业绩逆势大增
2019-2020Q1锂电设备板块相关公司归母净利润持续下滑。锂电设备板块以赢合科技、杭可科技、先导智能、科恒股份4家上市公司为样本。2019/ 2020Q1营收合计同比 2.3%/ -4.0%，归母净利润合计同比-11.0%/ -12.5%。
2019-2020Q1锂电设备板块毛利率与净利率基本维持稳定。2019/ 2020Q1毛利率同比 2.7PCT/ -2.4PCT，净利率同比-1.8PCT/ -2.1PCT，2019年管理费用率/ 财务费用率/ 销售费用率同比-0.0PCT/ 0.2PCT/ 0.7PCT，2020Q1管理费用率/ 财务费用率/ 销售费用率同比-1.4PCT/ -0.9PCT/ -1.5PCT。
ROE方面，2020Q1赢合科技业绩亮眼。2019年杭可科技ROE同比增长6.65 PCT，赢合科技/ 先导智能/ 科恒股份同比-2.3PCT/ -0.6PCT/ -0.4PCT。在经营性净现金流方面，2019年样本公司经营性净现金流同比大增，为 245.9%，2020Q1受到疫情影响，同比-407.9 %。
分公司来看，锂电设备环节公司业绩分化明显。赢合科技2020年业绩改善明显，2019/ 2020Q1营收同比分别为-20.0%/ 21.5%。科恒股份2019年受正极业务拖累较多，2019/ 2020Q1业绩连续下滑，营收同比分别为-16.5%/ -30.2%。杭可科技毛利总体维持行业较高水平，2019/2020Q1毛利率分别为49.4%/ 41.6%。先导智能2020Q1营收保持增长态势，2019/ 2020Q1营收同比分别为20.4%/ 2.7%。
3、新能源板块：光伏增长强劲，风电迎业绩拐点
3.1、 2019年光伏行业再度加速，2020Q1疫情影响有限
2019年营收恢复高速增长，2020Q1随疫情下行，净利润与营收趋势高度一致。我们追踪了隆基股份等13个光伏上市公司，2019年实现营收共519.2亿元，同比增长了46.9%，远超2018年9.5%，是近三年来增速的最高值。2019年国内光伏补贴政策推出时间较晚，使得国内光伏装机量同比下滑32.3%，而海外光伏受益组件价格下滑，装机量大幅增长47.5%。2020年一季度主要受国内疫情影响，特别是2月份受疫情防控需要国内相关企业开工率较低。2020年Q1光伏板块营收同比增长37.3%，归母净利润同比增长40.2%。我们预计2020年国内装机有望恢复性增长，行业装机规模在35.8-48.9GW，行业有望自二季度起装机节奏加速。行业各个环节龙头公司资金、技术及盈利优势进一步凸显，产能持续扩张，未来行业集中度有望进一步提升。
光伏行业净利率基本稳定。2018年受政策影响，光伏产品价格下行，与此同时光伏行业净利率也随之下行，但是下降幅度并不大，其中一个关键原因是企业的降本增效。在2019年可以看到，光伏产品的价格略降，但是光伏企业的净利率是向上增长的。
价格下行将进一步打开市场，净利率将继续维持，2021年可期。受疫情影响，预计海外终端市场需求出现短期疲软，光伏产业链价格承压下行，价格的下行必将进一步打开光伏需求空间。同时，光伏行业技术正处于快速发展期，硅片端有166、210大尺寸硅片的推出，电池端有PERC 、TOPCon、异质结等技术正在爆发的预备期，组件端有MBB等技术。此外，光伏龙头企业加快布局，规模效应会进一步压低成本，未来两年光伏的成本将继续下探，虽然光伏产品价格下降，但预计行业的净利率不会出现显著的下降。
产业链各个环节市场格局进一步优化，龙头表现优异。1）隆基股份2019年营收329.0亿元，同比增长49.6%；实现归母净利52.8亿元，同比增长106.4%。公司单晶硅片和组件受益海外市场需求快速增长，销量同比大幅增长。同时硅片环节市场格局较好，硅片价格下降幅度较小，以及公司不断提升技术工艺水平提升，成本持续下降，毛利率同比增加6.7PCT。2）通威股份2019年营收375.6亿元，同比 36.4%；归母净利润26.4亿元，同比 30.5%。公司不断扩产巩固龙头地位，2019年内新投6万吨多晶硅（总产能8万吨）和新投6GW光伏电池（总产能20GW）。同时公司启动乐山二期、云南保山共近8万吨多晶硅产能项目，规划2021年投产。电池片方面，公司眉山一期7.5GW项目已投产，二期项目已启动，金堂一期7.5GW项目已开工，预计2021年投产。
3.2、 风电：2020年抢装带来趋势向好
2019风电市场增速明显，板块整体呈上升趋势。受风电补贴退坡，可再生能源消纳优化、能源结构调整、度电成本快速下降等因素的影响，2019年风电板块市场增长明显。随着风电装机规模的提升，2020年一季度风电板块整体呈现上升趋势。我们统计风电板块的7个重点标的，营业收入2018/2019 分别为475.6亿元/ 673.8亿元，同比16.7%/ 41.7%。归母净利润2018/ 2019分别为46.2亿元/ 47亿元，同比3.9%/ 1.7%。2020年一季度营业收入116.6亿元，同比增速17%。归母净利润13.6亿元，同比增速174%，其中金风科技因风场转让与参股公司减持的投资收益，贡献2020年一季度主要业绩。
2019企业营收增速明显，企业净利润呈快速增长。分企业来看，风电主要上市企业2019营收增速均达双位数增长，天顺风能表现较好，同比增长61.2%。归母净利润上，仅金风科技、运达股份出现负增长，分别为-31.3%/-11.6%，泰胜风能出现快速增长，增幅达1358.8%。
2020年一季度风电上市企业营收增长相对稳定。2020年一季度，风电主要上市企业营收同比仅泰胜风能、天能重工下降，分别为-24.5%/ -8.6%；明阳智能表现较好，同比增长70.6%。归母净利润上，仅泰胜风能、运达股份出现负增长，分别为-27.8%/ -54.6%；金风科技、明阳智能增速较好，增速分别达292.1%/ 276.9 %。
风电板块净资产收益出现持续下滑。风电2019年管理费用率为3.7%，较2018年同期-1.2PCT；2020年一季度管理费用率为4.9%，较2019年一季度-0.8PCT。从净资产收益率来看，2019年以来风电上市公司净资产收益率为9.9%，较2018年同期-1.4PCT；2020年第一季度净资产收益率为2.5%，较2019年一季度 1.1 PCT。
风电板块现金流情况优秀，经营性现金维持正流入。2019年风电经营现金流净额为149.7亿元，同比 244.3%。2020年一季度现金流净额为11.6亿元，同比增加41.6亿元，风电板块现金流情况优秀，2015年以来均维持正流入。
4、 新基建：特高压、工控迎发展良机
4.1、 特高压：建设启动提速，电网智能发展
2019年特高压建设提速明显，整体平稳增长。2020年初以来，国家电网已陆续出台《应对疫情影响全力恢复建设助推企业复工复产的举措》、《2020 年重点工作任务》等文件，其中对特高压项目规划超出市场预期。根据国家电网最新规划，目前国内共有8条待核准、7条在建的特高压项目、以及2条柔性直流输电项目，上述17条线路总投资金额预计在1600亿元左右。我们统计特高压板块的6个重点标的，营业收入2018/ 2019分别为1046.5亿元/ 1113.6亿元，同比5.1%/ 6.0%。归母净利润2018/ 2019分别为75.6亿元/79.9亿元，同比-3.4%/ 5.7%。2020年一季度营业收入169.9亿元，同比增速-3.2%，归母净利润6.7亿元，同比增速-1.9%。
特高压行业2019经营状况企稳回升。分企业来看，特高压板块2019营收增速中国西电、国电南瑞、许继电气、思源电气达双位数增长，分别为 11.6%/ 13.6%/ 23.6%/ 32.7%；特变电工有所下降，同比为-6.8%。归母净利润上，特变电工、中国西电同比下降达-1.4%/ -27.4%，其他增长幅度较大，其中许继电气同比增长达113.5%。
2020一季度特高压行业增速放缓，利润率有所下降。2020一季度营收增速仅国电南瑞、思源电气增长，分别为 3.3%/ 2.7%；特变电工、中国西电、平高电气、许继电气略有下降，同比分别为-1.7%/ -10.2%/ -11.7%/ -11.2%。归母净利润上，许继电气、思源电气同比增长分别达 52.9%/ 336.3%，其他上市公司均有不同程度下降。
毛利率持平，费用率基本稳定。从毛利率看，2019年特高压上市公司毛利率22.5%，与2018年同期持平。2020年一季度毛利率22.6%，与2019年同期 0.9PCT，毛利率水平2017年到达高点后进入下降区间；从费用率来看，2019年销售费用占营业收入比重为5.5%，较2018年同期-0.1PCT，2020年一季度销售费用占营业收入比重为6.6%，较2019年一季度同期-0.4PCT，整体看来，销售费用率基本稳定。2019年管理费用率为4.2%，与2018年同期相同；2020年一季度管理费用率为5.7%，较2019年同期-0.2PCT。整体看管理费用率自2017年到达顶峰后开始持续下降。
2019年现金流为正且增长显著，2020年现金流出现负流入。2019年特高压经营现金流净额为94亿元，同比 47.1%。2020年一季度特高压经营现金流净额为-9.4亿元，同比 83%，2020年一季度现金流出现负流入。
4.2、 电机电控：行业内部短期竞争激烈，利润空间减少
多重利空因素致使电机电控行业走势持续下跌。受上游产品涨价等因素影响，企业产品成本日益增加，利润空间被持续压榨。我们统计电机电控板块营业收入 2019/ 2020Q1分别为400.5/ 75.1亿元，同比4.8%/ -16.7%。归属于母公司净利润 2019/2020Q1分别为24.1/ 2.9亿元，同比427.3%/ -47.3%。
多数企营收增速同比下降，归母净利润同比减少。分企业来看，电机电控板块2019Q1 营收增速除蓝海华腾以外均有所下降，蓝海华腾增速为17.5%。归母净利润中，大洋电机明显增长，为210.2%，此外除蓝海华腾和英搏尔外均下降。
企业毛利率小幅下跌，管理费用率略有增长，销售费用率保持稳定。从毛利率来看， 2020Q1 电机电控上市公司毛利率 26.2%，较2019年同期-0.5PCT。从费用率来看，2020Q1 销售费用占营业收入比重为5.9%，较2019年同期 0.6PCT；管理费用率为9.7%，较2019年同期 1.4PCT，基本维持稳定。整体看管理费用率 2017 明显下降后保持稳定；销售费用保持相对稳定。
企业净资产收益率同比下降。从ROE看，2019年化净资产收益率为8.7%，相比较2018年-3.9%的ROE水平由负转正。
经营现金流净额同比下降。2020年一季度电机电控经营现金流净额为-3.3亿元，受上游供货影响第一季度出现明显下降。
4.3、 工控自动化：企业产业链重构升级，新技术推动增长
技术升级推动产业发展，工控自动化行业营收增长。随着国内企业技术推动产业链优化升级，国内市场布局初步形成，拉动板块呈上升态势。我们统计工控自动化板块营业收入2019/ 2020Q1 分别为135.6/28.1亿元，同比30.8%/ 18.2%。归母净利润 2019/ 2020Q1 分别为 17.5/ 3.2亿元，同比0.6%/ 23.0%。
上市企业营收增速同比增长，多数企业归母净利润同比增加。分企业来看，工控自动化板块 2020Q1营收增速均保持增长，其中汇川技术增长最为明显，为40.7%。归母净利润上，除麦格米特同比下降达2.4%，其他上市公司均实现增长，其中信捷电气同比增长达51.47%。
企业毛利率增加，管理费用率略有增加，销售费用率维持稳定。从毛利率来看， 2020Q1工控自动化上市公司毛利率36.3%，同比 0.9PCT。从费用率来看，2020Q1销售费用占营业收入比重为8.2%，与2019年同期持平；管理费用率为5.7%，较2019年同期 1.2PCT。整体看管理费用率2017明显下降后保持稳定，销售费用保持相对稳定。
5、 风险提示
新能源汽车销量不及预期：新能源汽车销售受到宏观经济环节、行业支持政策、限购政策调整、消费者购买意愿等的影响，存在不确定性。
市场竞争加剧风险：产业链处于成长期，竞争者都在加大投资力度，可能导致行业竞争加剧。
光伏需求不及预期：国内政策支持可能低于预期；海外光伏需求不及预期风险。
风机装机低于预期：陆上风电抢装低于预期；海上风电建设进度不达预期；风电产业链原材料价格波动风险。
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报告发布日期：2020年05月13日（原报告名称：《2019年及2020Q1财报总结：业绩分化，龙头强势》）
