东北证券 唐凯
博汇纸业拟于江苏盐城投资建设三期年产100万吨高档包装纸板及其配套项目，投资额为38.33亿元，建设周期为2年。
公司前期公告2021年度非公开发行A股股票预案，拟募资不超过50亿元，用于绿色环保能源综合利用项目、数字化转型项目、高档包装纸板5号机、6号机生产线改造项目、化机浆配套废液综合利用项目和偿还银行贷款。本次项目建设是延续前期盐城产业园投资规划，整体投资规模相对较小，本次新项目亦会配套化机浆，从而实现成本优化。新项目落地，进一步奠定长期产能扩张节奏，带动规模稳健增长。
行业景气高，博汇推进产能稳步扩张。在原材料木浆价格大幅上涨的环境下(期货主力从4500元/吨涨至6500元/吨)，白卡纸得益于APP收购博汇后更优的竞争格局，纸价快速上涨(从一月初7150元/吨上涨至一月底的7750元/吨)，目前测算行业吨纸毛利润约2500元/吨，盈利持续扩张。前期行业外发白卡纸涨价函(2、3月分别涨价500元)，我们认为得益于目前纸厂低库存&浆价上涨提振市场信心&下游备货提速，新一轮涨价函将有序落地，带动吨纸利润进一步提升。中长期看，随着限塑令执行&白板纸产能退出，白卡纸需求高增，行业景气有望长期维持高位。APP收购博汇后，前期处于双方协同调整阶段，预计双方协同效应会在2021年逐步释放，叠加公司前期定增募投项目，未来几年公司将处于高速产能扩张周期，实现业绩稳健增长。
投资建议：我们预计2020-2022年EPS分别为0.63/1.64/2.05元，对应PE为28/11/8X，首次覆盖，给予买入评级。