2022-01-27光大证券股份有限公司孙伟风,冯孟乾对旗滨集团进行研究并发布了研究报告《2021年业绩预告点评：Q4盈利环比下滑，“浮法+”积蓄向上动能》，本报告对旗滨集团给出买入评级，当前股价为16.86元。
旗滨集团(601636)
事件：
公司发布21年业绩预告，预计实现营业收入138.45亿元到153.02亿元，同增43.55%—58.67%。实现归母净利润40.40—44.66亿元，同增121.35%—144.65%；预计单Q4实现归母净利润3.82—8.08亿元，20Q4为6.1亿，21Q3为14.7亿元。
点评：
21Q4玻璃价格下滑叠加成本上涨，单季度业绩环比下行，但并未大幅偏离预期。前三季度，浮法玻璃价格持续上行，且涨幅大于纯碱等原材料。四季度受制于地产链条资金问题影响，玻璃实质需求与市场情绪均出现一定程度降温，价格亦从周期高点回落。截至2021年12月31日，玻璃价格已降至2087元/吨，较9月底降幅达到30%。
成本端，重质纯碱价格则在持续推涨，2021Q4，全国重质纯碱均价为3391元/吨，较21年前三季度均价提升72%，同比提升98%。另外天然气等燃料价格在采暖季亦在上调，玻璃整体成本增加较为明显。
22年开春行情确定性增强，有望带动玻璃板块底部启动。
当前玻璃价格已逐步企稳，成本压力持续缓解。截至2022年1月26日，浮法玻璃价格为2009元/吨，已达部分企业盈亏平衡线；重质纯碱价格从2021年10月底的3800元/吨，一路降至2379元/吨。
稳增长预期逐渐升温，在当前信贷环境宽松、保竣工的背景下，后续玻璃需求有望回暖。终端客户通常淡季备货有限，伴随节后需求启动，话语权或将再次回到上游环节手中。我们认为，受益于近两年旺盛的玻璃行情，玻璃厂家与中间商具有足够资金实力和意愿推动市场情绪再现新一轮释放，若后续需求具有持续支撑，全年价格高位仍可期待。
虽然我们强调对22年竣工需求并不悲观，但同时我们承认中长期竣工需求逐阶减弱乃至下滑已是必然趋势。不过，对于浮法玻璃而言，短期供需错配所带来业绩弹性的影响因子较估值因素更为重要。
不止于浮法玻璃价格弹性，更期待企业二次成长曲线。
我们持续坚定推荐旗滨集团，不仅在于玻璃价格上涨预期的催化，更为看重企业的长期成长属性。1、公司超白浮法玻璃应用于光伏组件面板实现技术重大突破，下游客户接受度较高，若实现大规模推广，浮法资产将迎来价值重估。2、公司将于22年相继投产数条光伏压延玻璃产线，若单线运营质量证明可对标业内龙头，未来有望逐步跻身行业第一梯队。3、公司不断向节能、电子、医药玻璃等方面进行业务拓展，上述领域均属成长性赛道。
盈利预测、估值与评级：浮法玻璃价格回升可期，同时公司在光伏浮法产品应用方面已取得积极进展、传统光伏压延产线亦将在2022年逐步投产。此外，我们看好公司在节能、电子、医药玻璃等方面业务的拓展，未来具备较高成长潜力。由于21年四季度玻璃价格高位回落，亦一定程度影响22-23年的玻璃价格中枢预期，我们下调公司21-23年EPS分别为1.58、1.59和1.61元（较上次下调15.96%、11.67%和8.00%），仍看好公司业绩弹性和长期成长性，维持“买入”评级。
风险提示：浮法玻璃价格上涨不及预期、浮法玻璃应用光伏组件面板进展不及预期、投建项目拓展不及预期。
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级12家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为25.47；证券之星估值分析工具显示，旗滨集团（601636）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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