皮海洲 | 立方大家谈专栏作者
在当下的A股上市公司中，格力电器无疑是一家热衷于进行股份回购的公司。从去年4月到今年9月，该公司实施了三期股份回购，共计耗资约270亿元，这在A股上市公司中是不多见的。其中第三期股份回购耗资约150亿元，创下A股上市公司单次股份回购之最。
不过，尽管格力电器花费巨资进行股份回购，但就回购对于维护股价稳定的效果来看，总体上并没有达到预期的效果。第一期的首次回购始于2020年7月16日，此前一天格力电器的收盘价是58.68元，7月16日的收盘价反跌到了55.99元。今年2月24日，第一期回购结束，当天格力电器的收盘价是57.28元。而第二期回购结束于2021年5月18日，当天格力电器的股价报收于57.93元。从第一、二期回购来看，两期回购并没有起到提振股价的效果。而第三期回购的效果更差。第三期回购结束于2021年9月9日，当天格力电器的股价已经跌到了41.46元。
格力电器的股份回购并没有阻止住股价下跌的走势，究其原因是多方面的。比如大宗商品价格的上涨，会导致格力电器生产成本的上升，进而压低公司产品的利润空间。又比如，格力电器属于近年来机构抱团的白马股，但从去年4季度以来，机构在白马股上的抱团出现解体，这些股票也被机构抛售。
而就格力电器股份回购本身来说，其股份回购的出发点也存在一定的问题。格力电器三期股份回购的用途，都是用于员工持股计划或股权激励。而实际上，上市公司股份回购的精髓在于将回购的股份予以注销，只有注销股份才能构成市场的利好，才能在一定程度上起到提振股价的作用。因为上市公司的权益是一个确定的数据，上市公司的股份越多，每股分摊的权益就越少，股份越少，每股获得的权益就越多。而将回购的股份予以注销，那么投资者手持的股份可以分摊的权益就会增加，这也意味着上市公司股票的投资价值增加。这也就是注销式股份回购为什么可以提振股价的原因所在。
但将回购股份用于员工持股计划或股权激励，这并没有减少上市公司的股份，股票的投资价值并不会因此而增加。这也就是格力电器三期回购都没有提振公司股价的重要原因了。如果从一开始，格力电器明确其股份回购将用于股份注销，其股票价格的走势或许就不是目前这个样子。因此，尽管近年来格力电器热衷于股份回购，但其对股份回购的设计却是明显欠妥的，以至公司资金消耗了不少，但公司股价却没有稳住。
格力电器股份回购设计欠妥，这可以从该公司两次更改回购股份用途中得到证明。格力电器第一期股份回购的用途是员工持股计划或股权激励，最终结果是第一期回购的股份全部用于员工持股计划。但由于第一期员工持股计划在市场上的反应较为负面，所以第二期员工持股计划就没有继续推进了，结果于今年6月27日晚，格力电器发布《关于变更回购股份用途并注销的公告》，将第二期回购的股份用途由原计划的“回购股份将用于员工持股计划或者股权激励”变更为“回购股份用于注销以减少注册资本”。
9月28日晚，格力电器发布《关于注销第三期回购部分股份，其余股份仍用于员工持股计划的公告》，再次变更第三期回购部份股份的用途，拟将第三期回购已买入股份的 70%（即2.21亿股）进行注销以减少注册资本，其余 30%已回购股份（约0.95亿股）仍将用于实施员工持股计划。实施注销后，格力电器的总股本将由60.16亿股变更为57.95亿股。这对于公司股票是一个小小的利好，可以对公司股价起到一定的提振作用。
但格力电器9月28日晚的公告又留了一个并不干净的“尾巴”，即将第三期回购股份的30%继续保留下来仍将用于实施员工持股计划。其实，格力电器第一期员工持股计划的市场反应并不好，对于再次推出员工持股计划，格力电器务必要谨慎。而且格力电器在9月28日晚间的公告里也明确表示，公司短期内尚无使用第三期回购股份用于员工持股计划或者股权激励的具体计划，既然如此，格力电器又何必要保留这条“尾巴”呢？如果将第三期回购的股份全部予以注销，是不是更有利于增加公司股票的投资价值呢？而且格力电器下一步真的要再次实施员工持股计划，还可以继续进行股份回购。因此，格力电器的这次股份回购用途的变更设计同样并不完美。
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