2022-02-11国金证券股份有限公司赵晋,郑弼禹对中芯国际进行研究并发布了研究报告《升评至“买入”，营收超行业，获利超预期》，本报告对中芯国际给出买入评级，认为其目标价位为77.00元，当前股价为51.93元，预期上涨幅度为48.28%。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为67.59%，对该股盈利预测较准的分析师团队为中金公司的成乔升、黄乐平。
中芯国际(688981)
业绩简评
公司于 2 月 10 日公布四季度营收 15.8 亿美元，环比增长 12%，同比增长61%。毛利率 35%及净利率 34%皆略优于市场预期。公司预期 2022 年一季度营收 18.2-18.5 亿美元，环比增长 15-17%，优于其他晶圆代工同业近 10个点，优于市场预期近 16 个点，毛利率提高到 36-38%，也高于市场预期近3-5 个点。
经营分析
增长超预期，获利超行业：虽然中芯国际今年被列入美国实体清单，扩产屡屡受限，但 2021 年 39%营收同比增长仍优于台积电及联电的 25-26%，2022 年营收增长有可能再超同业近 10 个点，我们归因于: 1) 由于 8”及 12”成熟制程工艺产能短缺所带动的 18% 的年度价格上涨，vs.台积电的 9%及联电的 14%；2）中芯 8”今年营收增长 28%， 明显优于台积电的 18%，而12”成熟制程同比营收增长 55%，大幅优于资本开支及产能扩充严重错配的台积电 （在 12”成熟制程只有 3%同比营收增长）；3）跟华虹一样，中芯大幅受惠于国产芯片替代，四季度大陆及香港客户营收占比同比增加近 12 个点达 68.3%，营收同比增长近倍。
投资建议
归因于营收获利超预期，我们调升 2021/2022 净利润 30%/6%到人民币109.6 亿元/144 亿元，但公司 A 股因之前估值偏高修正，目前交易在2021/2022E/2023E 较为合理的 37x/28x/26x PE, PB 达 3.7/3.3/2.9x，我们决定将中芯从“增持”改为“买入”评级，但目标价维持在 77 元人民币。
风险提示
美国商务部对中芯国际技术，设备，材料，耗材扩大封锁而停产的风险，今年因疫情趋缓而影响在家五机 (笔电，Chromebook, 平板, LCD/OLED TV，大尺寸手机) 需求的风险，同业积极扩充 40/28nm 的风险
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为61.2。证券之星估值分析工具显示，中芯国际（688981）好公司评级为3星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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