上市前被极度看好的驴迹科技（01745），不仅上市首日破发，其后市值更是连连闪崩，目前仍处于腰斩状态。
智通财经APP了解到，作为中国最大在线电子导览提供商的驴迹科技，以2018年的交易总额计占到了市场份额的86.2%，可以说是该领域垄断性龙头公司，再加上此前上市时交出2016-2018年营收增速超21倍的财务数据，公司基本获得了市场较高的认可，有着独角兽“美誉”。
不过于正式登陆港股资本市场的2020年1月17日，驴迹科技却是以较2.12港元发行价下跌10.38%的破发状态迎来开局，当日共计5.3亿港元资金离场，换手率高达20.13%。
然而破发仅是故事的开端，公司股价在上市第二个交易日小幅回升2.1%之后遭到连续重挫，1月21日起的8个交易日累计跌幅高达43.8%，1.09港元的收盘价已经逼近腰斩了。之后股价虽然有所回升，但又遭遇公共卫生事件的爆发，驴迹科技再度迎来跌跌不休，在2月18日至3月19日的23个交易日内，公司股价再度收获累计45.5%的跌幅。
股价经历两波重创的驴迹科技股价仍在底部区域徘徊，虽然随着国内旅游市场环境向好或许会带动公司股价出现回升，但公司财务数据暴露出的那些问题没有解决的话，市场资金仍会有所顾忌。
行情来源：智通财经
华丽外表之下的隐忧
身处高增长行业的绝对龙头位置，驴迹科技确有被高看的资本。智通财经APP了解到，弗若斯特沙利文报告显示，中国旅游市场的总规模由2014年的约3.68万亿元增至2018年的约5.97万亿元，复合年增长率为12.9%，预计中国旅游市场的总收益将增长至2023年的约9.36万亿元，自2018年起计的复合年增长率为9.4%。
由于移动互联网及在线旅游服务的普及，中国在线旅游市场的交易额由2014年的约0.46万亿元增加至二零一八年的人民币1.41万亿元，复合年增长率为32.5%。预期中国在线旅游市场的交易额于2023年将达到2.64亿元，自2018年起的复合年增长率为13.4%。而再细分到智能电子导览领域，2018年的市场规模为3.4亿元，预计到2023年规模将增长至22.8亿元，自2018年起的复合年增长率更是高达46.3%。
驴迹科技上市之初提交材料汇中显示，公司截至2019年6月30日开发共12913个在线智能电子导览，包括2086个覆盖海外景区的在线智能电子导览。智能电子导览覆盖中国（包括香港、澳门及台湾）旅游景区，包括中国259个AAAAA级旅游景区及2021个AAAA级旅游景区，以及覆盖日本、韩国、澳洲、意大利等海外旅游景区。公司以2018年的交易总额计，可占到的市场份额高达86.2%，是行业内的绝对龙头。
同时，驴迹科技业绩的高速增长，也在印证其强大的潜力。智通财经APP了解到， 2016年、2017年及2018年，公司分别实现收入1347.9万元（人民币，下同）、7161.3万元、3.02亿元，2018年营收规模已经是2016年的21.4倍，年复合增长率高达362.7%；同期毛利分别达到643.2万元、3419.8万元、1.41亿元，2018年毛利总额是2016年的20.9倍，年均复合增长率达到357.4%；同期净利润分别为384.3万元、2556.0万元、9978.3万元，2018年是2016年的25倍，年复合增长率逼近了4倍。
然而身处垄断性、高增长行业多项优势的驴迹科技，2019年上半年毛利率出现较大程度的下跌，却是让投资者看到担忧的地方。智通财经APP了解到，2019年上半年公司营收、毛利和净利润分别为1.83亿元、7640.8万元、5188.1万元，同比增速分别为187.3%、169.9%、236.7%，相较于2018全年321.3%、312.8%、290.4%的同比增速虽然有所下滑，但考虑到规模因素其实市场是接受的。不过逐渐有规模优势的驴迹科技，2019年上半年整体毛利率却由2018年同期的44.5%降至了41.8%，公司给出的说法是其他无形资产摊销增加使得销售成本大幅上涨。
对于其他无形资产摊销，公司表示是由于合作的旅游景区迅速增加，公司将数据收集和部分内容制作外包给内容提供商，内部内容制作成本和向供货商采购成本计入其他无形资产，并按版权可使用年限5至10年进行摊销。2016-2018年及2019年上半年，该部分成本占收入比重分别为3.4%、5.0%、4.2%及8.9%，2019年上半年出现大幅增长，拖累了毛利率表现。而且公司其他无形资产已经由2016年的900万元增加至2018年的2.08亿元，2019年上半年进一步增加至 3.41亿元，对未来业绩增长潜在压力已经越来越大。
这个或许是造成驴迹科技上市以来跌跌不休的一个主要原因，而且公司最新的2019年财报数据，进一步加深了市场的担忧。
2019年业绩披露，全面增长但增速下滑
驴迹科技2019全年业绩虽全面增长，但增速却是下滑。智通财经APP了解到，公司2019全年实现营收、毛利和不计上市开支的净利润分别为5.42亿元、2.32亿元和1.79亿元，相较于2018年同期的3.02亿元、1.41亿元和1.06亿元而言分别增长79.6%、64.6%和68.6%。同比增速不仅相较于2018全年的321.3%、312.8%、290.4%而言有着巨大差距，就连上半年187.3%、169.9%、236.7%的同比增速也相差甚远。
同时，前文提及的其它无形资产问题，2019年还在加剧。智通财经APP了解到，驴迹科技2019年其他无形资产摊销成本达到了4332.7万元，相比2018年同期1263.8万元增长了242.8%，另外具备垄断性优势的公司与在线旅游平台分成成本也同比增长了81.2%，超出了营收增速，使得公司2019年销售成本同比大幅增长92.7%至3.09亿元，因此公司2019年毛利率水平同比下降3.9个百分点至42.9%。
并且，公司资产数据中的其它无形资产积累，还在大幅增加。数据显示公司2019年其他无形资产共有5.54亿元，规模是当年3.09亿元利润规模的1.8倍，而且相比于2018年同期的2.08亿元增长高达166.7%，远超2019年68.6%的净利润增速，常年加速积累的无形资产已经对公司业绩增长带来了明显的隐患。
综上而言，即使当下国内旅游环境已经出现明显改善，市场对旅游板块预期也在逐步提升，但是对于自身内部问题没有解决的驴迹科技而言，要想有一个长牛行情或许还有些为时尚早。