长城汽车“危中求变” | 半年报解读

导读：虽然中报业绩受疫情拖累，但券商机构对长城汽车未来发展和资本市场表现，似乎持乐观态度。华安证券、兴业证券、华西证券、国海证券等机构，分别给予该股“买入”或“增持”评级。

8月17日，长城汽车股份有限公司（以下简称“长城汽车”）发布了2020年上半年财报。

半年报显示，公司营业总收入为359.29亿元，同比减少13.17%，1-6月，长城汽车净利润为11.46亿元，同比减少24.46%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.02亿元，同比减少35.34%；基本每股收益为0.12422元。

截至2020年6月30日，长城汽车总资产达1194亿元，较2019年末增长5.5%。

受今年年初疫情影响，汽车市场遭受了前所未有的冲击。数据显示，1-6月，长城汽车新车销量约为40万辆，同比减少13.14%。

当然，从近日上市车企陆续公布的财报数据来看，不止长城汽车，上汽集团、吉利汽车净利润下滑幅度达到或超过40%，北京汽车与东风集团股份两家整车制造商净利润下滑幅度达到或超过60%。

对一个汽车行业上市公司而言，没有一帆风顺的道路，任何一个企业都会遭遇挫折和危机。化危为机，方能凸显该企业各方面能力的“强与弱”。

此次，长城汽车遭遇疫情危机并不完全是坏事，可以起到鞭策与警醒作用。

经营情况分析

上半年，长城汽车整车销售收入319.72亿元，较去年同期下滑12.17%，占总收益的88.99%；销售汽车零部件收入39.57亿元，同比增长1.04%，占总收益的11.01%。

整车销售业务收入降低，主要是由于一季度中国汽车工厂大范围停产，以及经济活动受限。

伴随着中国汽车市场复苏，长城汽车二季度实现销量与业绩的双增长。销量方面，长城汽车二季度连续3个月实现销量同比、环比双增长；业绩方面，长城汽车二季度营业总收入235.13亿元，同比增长25.4%，环比增长89.4%，净利润为17.96亿元，同比增长136.98%。

汽车零部件板块，是长城汽车中期业绩亮点，占比总营收已达十成以上，表明长城汽车围绕主业产业链多元化发展，为企业创造盈利多面性。

上半年，长城汽车营业总成本为354.18亿元，同比下降10.98%；虽然销售成本降低，但因为营收减少，上半年其毛利同比减少15.12%至52.87亿元；毛利率为14.72%，同比降低0.34 个百分点 。

与此同时，管理费用和研发费用占营业额比重持续提高，分别为9.41亿元和11.2亿元，同比分别增长11.93%和32.97%。

长城汽车表示，管理费用和研发费用增加，是因为打造技术核心竞争力，并带动品牌价值持续提升。作出的大量投资导致费用增加，也是影响其盈利能力的因素之一。

不过从中长期来看，长城汽车账上现金相对充足。根据财报披露，长城汽车经营现金流为95.17亿元，同比增长55.69%；筹资现金流为70.24亿元，同比增长71.88%。

市场形势分析

今年1-6月，中国汽车产销分别完成1011.2万辆和1025.7万辆，同比分别下降16.8%和16.9%，降幅持续收窄。

乘用车品类整体降幅大于行业水平，中国品牌份额下降，新能源汽车结束高速增长势头，汽车出口增速减缓等多种因素影响叠加，为包括长城汽车在内的吉利、上汽、广汽等一线自主车企敲响警钟。

目前，长城汽车在SUV领域正面对长安汽车产品迭代后的正面冲击，同时外资品牌如大众、现代起亚的下探动作，也给其造成压力。企业内部，此前也面临哈弗H系列和F系列，以及哈弗与WEY品牌之间的内部竞争，引起了内耗。

不过，即便销量出现下滑，今年上半年，长城汽车单车平均售价近10万元，同比去年增长8%，高于中国品牌平均值，甚至已接近部分弱势合资企业的单车平均售价。

2020年上半年，哈弗品牌1-6月累计销量超26万辆，成为中国首个进入600万俱乐部的专业SUV品牌。

但是，今年以来，哈弗H6再次陷入被赶超的紧张之中，赶超者不是合资品牌SUV，而是老对手长安CS75。

据乘联会7月份销量数据显示，哈弗H6和长安CS75销量分别为21374辆和21071辆，差距仅有300辆。

WEY品牌上半年销量近2.7万辆，面临较大市场压力，但其问世以来累计销量突破35万辆。长城汽车高层透露，2020年，WEY品牌将会迎来“产品大年”。

欧拉品牌上半年销量为0.94万辆，同比大幅下降65.07%。所以说，目前欧拉在中国车市的处境依然比较艰难。

当前，长城汽车唯一让人放心、也是稳住其业绩基盘的，是皮卡板块。今年以来，长城皮卡稳居国内皮卡市场销冠，市场占有率近50%。

统计数据显示，二季度长城汽车单月批发量在8万辆左右，对其销量稳定贡献最大的车型即皮卡。

在二季度，长城汽车高端皮卡长城炮的销量分别为0.8万辆、1万辆、1.5万辆，长城炮持续蝉联皮卡销量第一，并且长城炮的盈利能力也显著提高，成为长城汽车二季度扭亏为盈，逆风翻盘的主要因素之一。

短期来看，长城汽车在皮卡领域的地位无可撼动，同时祢补了轿车领域短板。

不过，近日长城汽车根据《缺陷汽车产品召回管理条例》和《缺陷汽车产品召回管理条例实施办法》要求，向国家市场监督管理总局备案了召回计划。决定自2020年9月1日起，召回2019年9月24日至2020年8月9日期间生产的长城炮汽车，共计7.13万辆。

长城汽车表示，由于长城炮使用说明书未充分明示拖车钩在特殊使用场景下可能带来的危险，无法起到足够的警示作用，极端使用情况下可能会发生拖车钩断裂，存在安全隐患。

关于长城炮拖车钩断裂的问题，此前就有报道，并在网上掀起热议。最后长城汽车迅速组织工程师进行确认调查，得出的结论是，特定情况之下，拖车钩使用不当，导致最终出现断裂问题。在不到一个月的时间里，长城给出解决方案，71319辆长城炮皮卡全数召回，也表现出长城汽车对该板块的重视程度。

上半年疫情等多种因素，并没有阻挡长城汽车下半年的前进步伐。

长城汽车表示，今年下半年，将携旗下四大品牌联手出击。

随着欧拉白猫、欧拉ES11、第三代哈弗H6、哈弗大狗、WEY坦克300、长城炮乘用皮卡柴油8AT车型等新车型走向市场，长城汽车市场压力有望得到缓解。

与此同时，7月20日，长城汽车“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术品牌重磅发布，也正式宣告长城汽车向全球化科技出行公司转型迈出第一步。

作为长城汽车面向全球、面向未来的技术品牌，“柠檬、坦克、咖啡智能”是涵盖了汽车研发、设计、生产以及汽车生活的全产业链价值创新技术体系，代表了长城汽车的全新"造车理念"，是长城汽车全球化发展的基础。

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疫情过后，中国经济逐步复苏，汽车行业迎来久违的活力。继6月冲高，平均增长10.65%后，7月汽车股整体表现依然强劲。其中，长城汽车A/H股强势领涨7月总榜单。一个月时间，长城汽车A/H股市值分别增加516亿元和250亿港元。

不难发现，长城汽车董事长魏建军的“生死之问”，不但没有吓跑投资者，反而因诚恳务实的态度，以及“脱胎换骨”进行自我革命的勇气，在资本市场赢得了喝彩。

券商机构看法：

总体来看，即便短期业绩受疫情拖累，但券商机构对长城汽车的未来发展，以及在资本市场的表现，持乐观态度。

华安证券给予长城汽车“买入”评级，认为长城汽车“危中求变，变中进取”。

兴业证券给予“增持”评级。一方面，7月皮卡月销再破2万辆，造血能力进一步提升；另一方面新平台新车周期Q3来临。

华西证券维持“买入”评级。随着Q3新车型和换代车型密集上市，公司整车销量将继续改善，驱动业绩反转。长期来看，全球化战略布局及光束汽车项目顺利推进，自主龙头未来成长可期。

国海证券给予“增持”评级，公司现价15.38元，对应2021年约26倍PE。根据Wind一致预期广汽集团、上汽集团、长安汽车现价对应2021年PE分别为11倍、8倍、11倍；公司作为整车股偏向周期属性，PE 估值相比同行业其他公司略高，因此给予公司评级至“增持”。