2022-01-29浙商证券股份有限公司刘岗,马金龙对天齐锂业进行研究并发布了研究报告《天齐锂业深度报告：扩产乘风资源价格重估，锂资源巨头王者归来》，本报告对天齐锂业给出买入评级，当前股价为88.4元。
天齐锂业(002466)
布局全球优质锂资源，龙头地位稳固
公司通过控股泰利森、SQM等全球最优锂源公司，实现高储量、高品位固体锂矿、盐湖卤水型锂矿的战略布局。其中持股泰利森格林布什矿山26%，储量17850万吨，在产产能134万吨，三期60万吨将于2024年投产，规划产能194万吨；持股SQMAtacama盐湖25.86%，储量4855万吨，在产碳酸锂产能7万吨，氢氧化锂2.15万吨，规划2021年碳酸锂产能12万吨，2022年底碳酸锂产能18万吨，氢氧化锂3万吨。国内以四川雅江措拉锂矿和日喀则扎布耶盐湖为资源储备，其中持股措拉100%，储量63万吨，持股日喀则扎布耶20%，资源量710万吨，资源龙头地位稳固。
引入IGO，债务与盈利状况底部反转
IGO引入后公司剩余并购银团贷款18.84亿美元，其中2022年底需偿还6.84亿美元，2024年底需偿还12亿美元，公司偿债获得充分缓和期。2018年公司为收购SQM23.77%负债35亿美元银团并购贷款，财务费用和资产负债率大幅增加。2020年底，公司引入战略投资者IGO，并于21年6月交割时获得14亿美元现金流入，其中12亿美元用于偿还银团并购贷款，公司债务压力极大缓解，二季度利润实现扭亏为盈，三季度资产负债率从82%下降至63%。
澳洲奎纳纳项目达产在即，锂盐产能再释放。
公司以依托四川射洪、江苏张家港和重庆铜梁三大生产基地，以及西澳大利亚奎纳纳和四川遂宁安居两大锂盐生产线提供锂化工产品，在产产能4.48万吨，中期规划产能超11万吨。目前，遂宁安居2万吨碳酸锂项目建设中，澳大利亚奎纳纳4.8万吨氢氧化锂项目一期将于2021年Q3投产，2022年底达产，考虑引入IGO带来的产能权益稀释，以及SQM2022年的18万吨碳酸锂、3万吨氢氧化锂产能规划，预计公司未来将有14.35万吨权益产能。
全球锂资源供给增速前高后低，需求持续高增长
供应方面，伴随海内外锂辉石矿、盐湖矿、云母矿扩产计划陆续推进，全球锂产能释放有望，预计2021-2025年供给增速为21.10%/36.04%/31.37%/26.50%/24.88%；需求方面，受新能源汽车、风电、光伏发电、5G基站、小家电、电动工具、无人机等带动锂电池正极材料需求增长，锂盐需求迎来行业爆发期，预计2021-2025年需求增速为65%/32%/23%/29%/29%，供需缺口到2025年增加到9万吨，供应矛盾持续收紧，锂价有望高位运。
盈利预测及估值
公司作为以锂为核心的龙头企业，拥有全球最优质锂矿、盐湖，综合成本低廉，乘风项目扩产和行业景气，业绩扭亏为盈，逐渐好转。我们预计公司2021-2023年实现营业收入75.29/202.45/222.63亿元，归母净利润20.67/66.27/72.93亿元，摊薄EPS为1.40/4.49/4.94，对应PE为61.21/19.10/17.35，2022年对应目标价108元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
奎纳纳项目建设不及预期；后续债务偿还不及预期；下游需求不及预期；疫情蔓延超预期
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家。证券之星估值分析工具显示，天齐锂业（002466）好公司评级为3.5星，好价格评级为0.5星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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