《思维财经》章健
车水马龙的都市里，人们对于鱼贯而行的“电瓶车”早已习以为常。这些年，这个行业的政策在不断变迁，比如必须要上牌照了，不能载人了，要戴头盔了等等。政策的变化，令本已成熟稳定的“电瓶车”市场发生了改变。
作为龙头的雅迪控股（01585.HK），就是行业政策变迁的受益者。《新国标》的实施叠加疫情对出行的影响，公司业绩得以快速增长，2020年收入增长61.8%，归母净利润增长89.5%。受益于“冠能”系列的大卖，今年上半年雅迪的业绩继续高增长。在行业洗牌的同时，通过扩建产能，以及打造竞争优势，雅迪的市场份额正在稳步提升。
上半年业绩大增 “冠能”系列受市场欢迎
2021年上半年，雅迪控股收入为123.75亿元，同比增加63.9%，销售电动两轮车653万台，同比增长61.1%。增长的主要原因是：第一，推出新型号及升级现有型号以吸引更广泛的客户层；第二，扩张分销网络，导致电动踏板车、电动自行车及相关配件的销量增加所致。
分产品看，均价在两千左右的电动踏板车，销量增长了36%至307万台。而均价一千出头的电动自行车增长迅猛，销量超越了电动踏板车，增长92%至346万台。
数据来源：雅迪控股2021年半年报
根据雅迪的销量情况可以看出，目前小巧灵活的电动自行车，正处爆发期。事实上，雅迪去年的销售情况，已经体现了这一点。
根据雅迪2020年年报，公司全年销售1080万辆电动两轮车，较2019年增长约77.3%，收入增长61.8%至193亿元。其中，电动自行车销售522万台，同比增长126%，电动踏板车销售558万台，同比增长47%。对于业绩的爆发，公司在2020年报中表示，主要由于个性化短途出行需求激增、考虑到疫情期间的安全而改变城市交通方式及拓展分销网络所致。
产品的均价在去年下跌后，今年上半年有所提升。根据雅迪2020年年报，电动踏板车的平均售价由2019年的1690元下降至1552元，电动自行车平均售价由2019年的1228元下降至1118元。2021年上半年，电动踏板车平均售价为1763元，较2019年均价提高13.5%，电动自行车的平均售价为1123元，较2019年略有提高。。
雅迪在去年8月份发布了搭载自研系统的冠能系列车，续航里程大幅提高。冠能车的零售价在4000元左右，属于旗舰款。冠能系列推出后，受到了市场欢迎。2021年初冠能2.0系列推出，在带动公司收入的同时，也提高了电动踏板车的平均售价。
在去年年报中，关于公司的未来发展，董事会表示：“整体而言，管理层对本集团未来业务前景仍然非常乐观”。
雅迪控股2020年年报
《新国标》政策落地 行业集中度提升
1995年至今，中国电动两轮车行业经历了从无到有、从发展到成熟的过程。
根据雅迪控股历年的营收变动情况，2014年起，公司营收增速开始放缓，2014年-2016年逐年降低，最低降至2016年的3.6%。2017年增速回升至17.8%，2018年、2019年均超20%，2020年达到了61.8%。
2020年的大幅增长，主要归因于两个方面：一是《新国标》实施后超标车进入替换期，二是疫情改变了人们的生活方式。
2019年4月《新国标》正式出台，对电动两轮车的安全性、轻量化及功能性等方面的参数，做了明确的强制要求。比如，重量不能超过55KG，电压不能超过48V。
新国标对电动自行车的要求 图片来源：网络
伴随《新国标》出台的，还有“一车一证”制度。无论新车、老车，只要不符合《新国标》的要求，一律不得上牌，也就无法上路（交通部门会在路口蹲守，进行检查）。此外，已经上牌的电动车，还需要进行每年一次的年检。
于是，一系列超重的、超速的，符合参数标准的车，都要报废处理或以旧换新，随之催生了庞大的替换需求。
《新国标》带来的3C认证，加速了电动两轮车行业的洗牌。3C认证是一种基础的安全认证标准，覆盖整个电池、电机、轮胎、充电器等核心零部件，涉及面相当之广。电动两轮车企业必须获得“新国标生产资质”，才能继续参与相关的经营活动。政策出台后，得不到资质的中小厂商将被淘汰出局，市场的集中度进一步提升。
据钛媒体报道，目前国内电动自行车厂商已经较前些年的1000家左右规模，锐减至目前仅存的170家（同时拥有电动自行车、电动轻便摩托车和电动摩托车生产资质），而过去盘踞乡镇市场、专攻低端产品的小作坊则被迫关门，中小厂商逐渐出清。
疫情对电动两轮车的推动也不言而喻。共享单车培养了人们骑车出行的习惯，而疫情直接给了人们购买一辆电动车的理由。此外，疫情还推动了社区团购业务的扩张，配送员贡献了部分电动车的需求。
产能大幅提升 竞争优势显现
去年的疫情，没有阻碍雅迪扩产能的步伐。2020年，雅迪新建了安徽、重庆和越南3个生产基地。截至去年底，加上无锡、天津、慈溪、清远4个生产基地，雅迪已拥有了7个生产基地，总产能达到每年1500万台，相较2019年800万的总产能，增长了近一倍。
没有新的生产基地，就无法支持雅迪去年1080万台的销量。依据今年上半年653万台的销量，雅迪2021年的总销量有望超1300万台，市场份额进一步提高。
根据中国自行车协会数据，2017年至2020年全国电动两轮车产量分别为3097万辆、3278万辆、3609万辆、4601万辆。雅迪同期销量分别为406万辆、504万辆、609万辆和1080万辆，占全国产量数据分别为13.1%、15.4%、16.9%、23.5%。今年上半年，雅迪收入达到123亿元，已经占到行业规模以上企业总营收的23.6%.
雅迪提高市场份额的背后，依靠的不是价格战，这一点从毛利率上可以看出。
2017年至2020年，雅迪控股毛利率分别为14.9%、16.3%、17.4%和15.9%。同期，爱玛科技毛利率为13.05%、13.12%、13.68%和11.42%，新日股份毛利率为15.25%、15.27%、14.6%和10.39%。对比其他企业，雅迪控股的毛利率更为稳健，去年受原材料涨价影响，行业毛利率均有所下滑。而在其余年份，雅迪毛利率的提升最为明显。
凭借竞争优势，在未来两轮电动车市场继续增长的情况下，雅迪的业绩也会不断增长。不过硬币另一面是，产能也限制了雅迪未来的想象空间。除非继续建厂，不然达到1300万台的销量后，受到1500万台总产能的限制，销量也只有20%左右的提升空间了。
市场对未来增长空间的担忧已通过股价体现。雅迪控股在今年2月份冲击到23.8港元后，截至9月17日收盘，股价已回落到12.78港元。目前，市值为382亿港元，动态市盈率为27倍。
当然，雅迪也可以通过提高生产效率、降低成本的方式提高利润，但未来产能的制约，以及进一步扩产能的计划，仍值得投资者密切关注。《思维财经》出品■