2022-05-05中泰证券股份有限公司陈鼎如对中直股份进行研究并发布了研究报告《中直股份：短期业绩承压，看好公司长期发展》，本报告对中直股份给出买入评级，当前股价为38.79元。
中直股份(600038)
投资要点
事件：公司4月29日发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入16.25亿元，同比减少49.21%，实现归母净利润0.11亿元，同比减少93.13%，实现扣非归母净利润0.05亿元，同比减少97.03%。
短期业绩承压，看好公司长期发展。收入端，公司2022Q1实现营业收入16.25亿元，同比减少49.21%，受疫情因素影响，公司部分产品交付量同比下降，致使营业收入同比减少；利润端，公司2022Q1实现归母净利润0.11亿元，同比减少93.13%，利润降低幅度大于营收，主要系毛利率下滑所致。2022Q1公司毛利率为11.17%，同比减少4.21pct，或系本期产品结构变化所致；净利率为0.69%，同比减少4.43pct。我们认为，公司是我国军用直升机龙头企业，有望优先受益于先进直升机批产，一季度业绩下滑主系短期因素影响，看好公司长期发展。
费用率有所增长，应收款项大幅攀升。2022Q1公司期间费用率为11.00%，同比增加1.65pct，其中研发费用为0.13亿元，同比减少84.21%，原因一，本期自筹资金科研项目较少，原因二，去年同期研发费用基数较大（0.85亿元，+135.12%），随着公司生产经营逐步常态化，研发投入力度有望加大。期末公司应收账款、合同资产分别为47.57亿元、18.07亿元，同比增长125.19%、67.82%，经营活动现金流净额为-15.38亿元，去年同期为-2.33亿元。由于公司客户多为优质军工企业，现金回款确定性高，随着应收款项逐步收回，公司现金流有望向好。
2022年关联存款上限金额大增，下游需求确定性高。2022年公司向关联方采购商品、接受劳务预计上限金额为127.60亿元，较2021年实际发生额增长96.92%，主要系公司2022年计划加大存货储备量，表明下游需求充足。2022年公司关联存款预计上限金额为130亿元，较2021年预计上限金额增长116.67%，预示2022年预收款或将增加。综上，公司下游需求确定性高，长期业绩可期。
直升机整机稀缺标的，军用市场有望快速发展。公司是国内直升机制造业的领军企业，产品型谱全、研发实力强、生产规模大，已形成“一机多型、系列发展”的产品格局。直升机是我军装备短板，数量、结构均与美军相差较大。随着国防军费装备费占比提升，陆军航空兵及海空军直升机装备建设加快，公司产品下游需求旺盛。受益于直20等先进机型的需求释放，公司业绩有望快速放量。
投资建议：受疫情因素影响，公司产品交付进度不及预期，我们下调2022-2023年收入至256.99亿元、309.67亿元（原值291.73亿元、358.77亿元），新增2024年收入350.28亿元，归母净利润分别为11.04亿元、13.70亿元、16.28亿元，对应EPS分别为1.87元、2.32元、2.76元，对应PE分别为22.80X、18.38X、15.46X，公司是国内直升机制造业龙头，军民市场协同发展，市场前景广阔，维持“买入”评级。
风险提示：军品列装进度不及预期；民用直升机进口替代不及预期；公司产能释放进度不及预期；业绩预测和估值判断不达预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券尹会伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.6%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.56亿，根据现价换算的预测PE为19.79。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为62.82。证券之星估值分析工具显示，中直股份（600038）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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