2021-11-05民生证券股份有限公司邓永康,李京波,张建业对嘉元科技进行研究并发布了研究报告《三季报点评：Q3业绩亮眼，产能快速扩张》，本报告对嘉元科技给出买入评级，当前股价为140.0元。
嘉元科技(688388)
一、事件概述
公司发布三季报， 21Q1-3 实现营收 19.87 亿元，同增 151.91%，归母净利润 3.94 亿元，同增 238.38%，扣非后归母净利润 3.65 亿元，同增 279.42%。
二、分析与判断
21Q3 业绩同比大增
营收和净利：公司 2021Q3 营收 7.82 亿元,同增 103.90%，环增 15.87%，归母净利润为1.50 亿元，同增 154.65%，环增 12.26%，扣非后归母净利润为 1.35 亿元，同增 141.31%，环增 8.07%。毛利率： 2021Q3 毛利率为 29.15%，同增 3.33pct，环降 2.15pct。净利率：2021Q3 净利率为 19.19%，同增 3.83pct，环降 0.63pct。费用率：公司 2021Q3 期间费用率为 8.32%，同比增长 0.35pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.14%、 1.98%、4.76%、 1.44%，同比变动-1.25pct、 -0.37 pct、 -0.58 pct 和 2.55 pct。
在建产能有望跨越式落地
公司现有产能 2.1 万吨，实际存在超产可能。公司 8 月公告了对山东信力源的收购，对应的 1 万吨产能在更新扩建，同时公司有：梅县白渡一期二期 3.1 万吨铜箔产能；宁德1.5 万吨铜箔产能；赣州龙南 2 万吨（标箔）产能在建。我们预计明后年公司产能将有快速增长。 对应公司固定资产已由年初 6.83 亿元提升至 Q3 末的 11.04 亿元， Q3 末资本开支达到 3.88 亿元，同增 59.8%，环增 139.8%。
单吨扣非净利略有提升， 铜箔仍有涨价预期
我们估算，公司 21Q3 单吨扣非净利略有提升，主要受益于超产带来的制造费用摊薄以及 9 月铜箔提价。 下游需求旺盛下，铜箔高端产能扩产受限于进口高品质阴极辊产能释放，预计今明两年供需仍维持紧平衡，存在涨价预期。公司单吨净利仍有可能提升。
三、 投资建议
考虑到公司积极扩产， 单吨盈利较好， 我们上调公司 2021-2023 年归母净利润至 5.53、11.78、 16.22 亿元（此前为 4.67、 5.94、 7.24 亿元），同比分别增长 196.8%、 113.0%、37.7%，当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 65、 30、 22 倍。参考 CS 新能车指数119 倍 PE（ TTM， Wind 一致盈利预期）， 维持“ 推荐”评级。
四、风险提示：
扩产速度不及预期； 新能车销量增速不及预期；行业竞争加剧
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为163.33；证券之星估值分析工具显示，嘉元科技（688388）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。