2021-10-30万联证券股份有限公司黄侃对三美股份进行研究并发布了研究报告《点评报告：Q3业绩如期触底反弹，制冷剂涨价持续Q4业绩有望再上一层》，本报告对三美股份给出买入评级，当前股价为26.22元。
三美股份(603379)
报告关键要素:
2021 年 10 月 28 日晚，三美股份发布了 2021 年三季度报告， 前三季度公司合计实现营业收入 27.39 亿元，同比增长 28.41%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.43 亿元，同比增长 13.99%，实现归属于上市公司股东的扣非净利润 2.33 亿元，同比增长 36.97%。
投资要点:
业绩如期触底回升，Q3 营收及盈利能力显著改善：分季度来看，公司三季度实现营业收入 9.71 亿元，同比增长 36.27%，环比增长 4.75%。实现归母净利润 1.01 亿元，同比增长 150.80%，环比增长 29.49%。销售净利率为 10.45%，环比增长 2.04pct，公司业绩表现逐季改善。 分板块来看， 公司业绩增长主要系主营产品氟制冷剂产销情况及价格都较去年同期有所改善。1.前三季度公司氟制冷剂销量约为 10.1 万吨，同比增长 3.89%，氟制冷剂均价 2.01 万元/吨，同比增长 28.55%。其中 Q3销量为 3.37 万吨，经计算 Q3 制冷剂均价约为 2.2 万元/吨，环比增长约 6.35%、同比增长约 58.38%,制冷剂涨价主要受到成本端氯化物涨价推动。2.氟发泡剂板块前三季度收入为 1.92 亿元，销量为 1.21 万吨，同比下滑 24.2%；均价为 1.58 万元/吨，同比下滑 16.56%；其中 Q3 氟发泡剂营收 0.58 亿元，销量为 0.4 万吨，均价约 1.44 万元/吨，环比下滑约 12.14%。发泡剂业务走弱主要系 R141b 属 HCFC 品类，基于《蒙特利尔议定书》受到配额管控，正逐步退出市场舞台由新一代发泡剂所替代，因此产销量及价格下滑属正常现象。3.氟化氢前三季度营收约4.07 亿元，销量约 5.72 万吨，同比增长 35.60%；均价为 0.71 万元/吨，同比增长 18.29%。 其中 Q3 氟化氢营收约为 1.30 亿元， 销量约 1.97万吨，均价约 0.66 万元/吨，环比下滑 11.24%。Q3 氢氟酸均价下滑一方面系成本端萤石粉价格走软，环比小幅下滑 3.29%；另一方面系市场货源增加，同期制冷剂开工率低位，氢氟酸需求无放量，因此氢氟酸价格出现了阶段性走弱。
制冷剂及原材料涨价不断，Q4 业绩有望继续维持宽幅增长：根据百川盈孚统计数据显示， 以主流三代制冷剂为例，截至 10 月 28 日， 浙江地区高端 R32 价格为 2.2 万元/吨，Q3 均价约 1.36 万元/吨，10 月 1 日-28 日均价为 1.98 万元/吨，较 Q3 均价上涨 45.36%；10 月 28 日 R134a价格为 5.10 万元/吨，Q3 均价约 2.75 万元/吨，10 月 1 日-28 日均价为 4.68 万元/吨，较 Q3 均价上涨 70.36%；R125 价格为 5.7 万元/吨，Q3 均价约 3.57 万元/吨，10 月 1 日-28 日均价为 5.55 万元/吨，较 Q3均价上涨 55.48%。考虑到制冷剂从 8 月末才开始大幅涨价，且从签订订单到确认计提货款之间存在一定时间差，因此我们预计三季度末至今制冷剂涨价所带来的业绩增长将在公司四季度业绩中充分体现。另外，一方面受能耗管控等因素影响，制冷剂、 氢氟酸、发泡剂成本端、供给端纷纷受压，市场货源有限，导致各产品市场价格在三季度末前后均出现了大幅上升， 且短期内能耗管控、原材料供应紧缺所带来的影响并未见明显缓解； 另一方面， 三代制冷剂即将进入基线年末年，随着产销管控趋严、供给缩紧，三代制冷剂价格及价差已逐步迎来上升拐点，再度出现大幅下滑的可能性不大。基于以上判断， 我们对公司后续业绩回暖增长持充分看好态度。
盈利预测与投资建议：预计 2021-2023 年公司现有主营业务的营业收入将分别为 50.24/60.71/68.47 亿元,EPS 分别为 0.91/1.42/2.35，对应的 P/E 分别为 27.65/17.80/10.74（对应 10 月 28 日收盘价 25.23元） 。维持“买入”评级。
风险因素： 制冷剂受能耗管控影响开工率不及预期风险，产品下游需求及出口需求不及预期风险， 制冷剂价格走势不及预期风险， 原材料价格大幅波动风险。
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；证券之星估值分析工具显示，三美股份（603379）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。