牛皮，总有吹破时；真金，亦有炼成日。
作者：沈四海
编辑：郝科科
风品：蓝海 王默
来源：铑财——铑财研究院
疾风骤雨，城头变幻大王旗。
2020被誉最美逆袭的李斌、蔚来，2021年仍在搅动资本、消费秋水，只是这次的开局并不顺利。
仅凭一句话，蔚来股价再创新高、直指千亿美元市值；另一厢，又深陷产品退订、画饼作秀等质疑声中。
何以冰火两重？
01
市值破千亿美元 “画饼”所致？
LAOCAI
1月11日，北京时间17:10，蔚来盘前涨5.16%，报61.96美元。12日美股收盘，蔚来汽车股价62.7美元，对应市值983.8亿美元，盘中一度暴涨13.7％，市值超1000亿美元。
另一厢，北京时间1月11日，A股电解质、锂电隔膜等板块全线大跌，新宙邦，天赐材料、赣锋锂业、中材科、格林美等均受波及。
例如，锂电隔膜龙头恩捷股份12日延续前一日颓势，收盘下跌5.57%。仅三个交易日，这家千亿龙头便蒸发300多亿元。
被“干崩”的，还有全球市值最高车企特斯拉。
美东时间1月11日收盘，特斯拉股价大跌7.82%,市值回落到7600亿美元以下。截至15日收盘，股价826.16美元，仍在8000亿美元下方。
究竟怎样一句话，引发如此震动？
时间调回1月9日，蔚来汽车在成都举办2020 NIO Day。活动现场，蔚来发布了首款搭载全新自动驾驶技术的旗舰轿车ET7、第二代换电站等。
李斌现场表示：我们采用最先进的量产固态电池技术，实现超高能量密度，续航将超1000公里。
正是这一信披信息，声惊了四座。
无论马克思主义基本原理，亦或两次工业革命，历史已无数次告诉我们，科学技术是推动生产力的重要力量。
对冉冉升起的新能源汽车来说，一直饱受续航掣肘。上述固态电池若能应用，几乎等同于一场行业大变革。
绝非夸大。
据铑财不完全统计，国内在售续航里程超600km的新能源汽车有十款左右。其中特斯拉Model S续航最高为840km，国产车方面，小鹏P7最高706km。
遥想几年前150km、250km的续航车型，几乎已成“古董”。技术迭代之快，令人感叹。
然无论续航里程提升多少，都改变不了一个残酷现实，即：液态电池的本质是电解液。
所谓液态电池，也就是主体由正极、隔膜、负极，注入电解液制造而成的锂离子电池。
这种电池的一个鲜明优点是，容易扩大容量，只需注入更多电解液便可提升续航，这也是近年各大车企续航提升的重要原因。
但缺点也鲜明。
首先充电效率低，时间成本过高，动辄便需1小时至数小时充电。
其次热稳定性差，纵观使用液态电池品牌，如蔚来、小鹏、威马、特斯拉，都在过去几年被曝“自燃”现象。冬季则续航大打折扣，动辄“趴窝”。
为解决安全性、稳定性问题，电池厂商或车企甚至不得已“拆东墙补西墙”，牺牲能量密度，以换取相对较长的电池稳定工作期限。
受制于此，结合研发天花板等问题，液态电池续航提升陷入两难。
以宁德时代为例，这家全球动力电池技术遥遥领先的科技巨头，生产的NCM811型号电池业内算是绝对“猛将”，但能量密度也仅270Wh/kg。有一种声音认为，300Wh/kg是液态电池的上限。
这或就是李斌上述发言的魔力所在。
相比液体大痛点横亘，固态电池最大区别是利用固态电解质体系，从而有效消除自燃、爆炸等风险，能量密度也显著高于传统锂电池。
以李斌所言，蔚来公布的ET7搭载150kWh固态电池，能量密度360Wh/kg，续航超1000公里的数据对比，完全吊打特斯拉、小鹏等任何新能源品牌。
差别如此明显，相信多数投资者都会有下面想法：蔚来掌握了“未来”，使用液态电池品牌、产业链甚至燃油车恐大势已去！
看预期下菜碟，本是资本常态。由此不难理解新能源板块、特斯拉股价下跌，蔚来一枝独秀的真正原因了。
幸福来的就行龙卷风，只是，也有灵魂疑点。
为何突破者是蔚来？
固态电池这么“香”的技术，大竞品特斯拉及小鹏、威马为何不布局；甚至掌握全球最牛电池技术的宁德时代都尚未实现应用，而至今还依靠代工模式的蔚来，竟能领先一步呢？难道是自产？
身处红海竞争赛道，其实谁都不傻。
放眼固态电池，技术尚未成熟是不争事实：电导率偏低，充放电能力不佳，负极材料所使用的超薄锂金属产量低、成本高，难以量产......
一句话，这些问题就如同华为造芯片一样，不止技术掣肘，更是整体产业链的问题。
难道上述种种问题，蔚来神龙附体，全都自我解决了？
如果没攻克，那其固态电池供应商又是谁？凭啥只给蔚来供货？诸如特斯拉这样的“土豪”，难道花钱不香吗？
一片质疑声中，尴尬的“翻车”事情也发生了。
李斌一番豪言壮语刚出，立时被一众业内专家、研究机构轮番“打脸”。
合肥国轩高科工程研究总院常务副院长徐兴无表示，国内有多个厂家在布局固态电池研发。但真正大规模应用预计要到2025年，短时间还只适用于部分场景。现在的产业链结构在10年之内都不会有太大变化。
国联汽车动力电池研究院董事长熊柏青说，固态电池不会这么快商用。“全固态电池现在距商业化还很远，现在甚至做个演示都还很困难。10年内完全攻克全固态难度挺大，反正至少这5年没戏了。”
中关村新型电池技术创新联盟秘书长于清教也指出，蔚来将采用的并非纯正意义上固态电池，真正使用固态电解质的“固态电池”量产以及装车尚需时日。
招商证券认为，与现有成熟体系比较，半固态电池是一种创新技术，但并不是颠覆性突破（全固态才是），其对于目前市场格局和体系影响有限。
安信证券也指，半固态锂电池只是一种过渡产品，并非解决安全性、提高能量密度的最终方案。且其对现有四大材料体系冲击较小。
......
如你所见，原来业内“明白人”不少。眼看风头不对，李斌赶紧出来圆场。
其向媒体表示，目前所采用的并非全固态电池，电池内部还是带有部分液体的。
......
不知此番言论，那些曾加仓减仓忙的一匹的投资者们有何感想，是否一万只羊驼在狂奔......
注意！尽管一字之差，但“固态”与“半固态”有质的区别。
正如蔚来汽车电池系统助理副总裁曾士哲所言，虽然蔚来表述为固态电池，但该电池实为半固态电池，仍需使用电解液、隔膜。这是全固态电池到来前的一个过渡方案，也就是电池将会同时使用固态电解质和电解液，但二者的混合比例及安全性，目前国际上尚无定论。
一个过渡产品，竟被在大众之台上说是固态电池，是否偷换概念？严谨度几何？作为上市公司董事长，画饼还是作秀？幸亏这是一家美股公司。
贾跃亭PPT造车的段子余音未消，李斌竟又出来“画饼”。一场小闹剧，仅是在给行业开玩笑吗？
问题在于，这个闹剧玩笑成本未免太大了吧。
且不说A股新能源产业链股价一片狼藉，此举是否存在打压竞品、误导消费者、投资者之嫌？
02
特斯拉到底强在哪？
蔚来退订疑云 到底割谁韭菜？
LAOCAI
造车，不是靠嘴皮子。实事求是、有一说一，比任何“嘴上功夫”都更坚实。这一点，李斌还需向传统车企学习。
放眼任何传统车企新品发布，全时四驱、分时四驱；2.0L、2.0T；自动挡、半自动挡.....都会公示的明明白白，消费者、投资者自有选择。
明明是半固态，却偏说固态，是否混淆视听，让蔚来及李斌诚信画像受损？
合规性也值商榷。作为一家上市公司，这类有可能造成股价波动的信息，应由公告为准。作为上市公司董事长，若李斌言论早于公告，是否涉嫌信披违规？
作为业内人，李斌对产品端、资本端的水深水浅，固态、半固态的本质区别，必定了然于胸，为何做出此举呢？
有舆论声音认为：这正是蔚来的一次营销行动。
并非无根之水。
也是上述发布会上，李斌表示，蔚来的短期竞争对手是奔驰宝马奥迪，长期竞争对手可能是苹果。“如果真的和特斯拉竞争，也是和Model S竞争，Model S的销量肯定干不过蔚来ET7，而 Model X也不是蔚来ES8和ES6的对手。
蔚来联合创始人、总裁秦力洪则言，短期内能够跟ET7打的产品会比较少，毕竟蔚来标配都是别人的最高配置，有点不讲武德。
自信感爆棚，与上市前可谓大相径庭。在蔚来招股书中，其曾13次提及特斯拉，在当时被视作“蹭热度”，如今竟已看不上后者，还拉来BBA、苹果造势。看来，相比乔布斯、马斯克等营销“鬼才”，李斌似乎也不逞多让。
只是，营销再漂亮、自信再满满，终究需要实力打底，不然就难逃固态、半固态的前车之鉴。
并非夸言，对比则一目了然。
先看被李斌视作“不是对手”的特斯拉。
谁不是谁的对手，李斌说了不算，马斯克说了也不算。
市场，自有公断。
数据说话，2020年全年，蔚来共计交付了4.37万辆。
2020年12月，特斯拉Model 3销量再创新高,共售出23,804辆；全年销量为137459辆，成为年度中国新能源汽车销冠。
而自信蔚来，销量不到特斯拉的三分之一。
如今，ET7还没交付，李斌就发出断言，是否太过自信、有何实锤根据、是否讲武德呢？
退一万步讲，假设ET7实力果真强横，甚至吊打Model S，品牌力、用户基数等方面的差距，能用一年时间弥补？
也许，能否稳住既有份额都是个事儿，还是看看当下吧。
值得注意的是，由于国产特斯拉ModelY宣布降价，整体价格下调15万左右。网传ModelY官方定价公布十小时内，总订购量就超过10万辆，而蔚来同价位车型遭遇大规模退单，甚至官网因退订瘫痪。
面对风波，蔚来及时辟谣，总裁秦力洪公开表示:“大家多虑了。可能有人过度关心我们。第一，我们订单非常稳定。第二，蔚来的订单从来不在官网处理，都是在APP。”秦力洪还称，任何新能源车的成功，都是大家共同的成功。
不过，据红星新闻报道，蔚来汽车成都龙湖上城店，销售人员表示，目前还没有出现很多退单现象，但确实有一小部分退单。
据钱江晚报报道，蔚来浙江方面的负责人表示，Modle Y定价的确使一部分人犹豫，不过大面积退订的说法就实在夸张了。
可见，大面积退订不实，但用户退订确实存在，特斯拉之压不言而喻。未来走势如何，是退订加大还是缩小，有待时间作答。不过，这个命题本身就对蔚来很被动。
再看价格，两者走的虽然是“向下”、“向上”两条路线，却并不等同于低端、高端走向。
不可否认，特斯拉再三降价，确实割了老用户“韭菜”嫌疑。但这也体现出车辆成本控制上做到了极致。国信证券预测，未来Model Y的价格还有10万降价空间。
只能说，特斯拉在降价周期上过于频繁，但总体路线没毛病。
再看蔚来，李斌表示，有的车企是按成本定价，价格会越来越低，但蔚来一开始就考虑很多因素，不会让先买蔚来汽车的车主吃亏。
“有的车企”用的巧妙。灵魂问题在于，蔚来的“不降价”，难道不是在割新用户“韭菜”吗？
行业分析师李晨表示，一定意义上说，特斯拉的优势不仅在性价比，更在产能。两者都可能替代同价位燃油车，这是其真正强势所在。随着新能源产业链逐渐成熟，成本必然会降低，这是大势所趋。蔚来若不能顺应趋势，不要说碾压对手、保住既有份额都在两说。
一句话总结，能否降价，也是实力体现。面对豪言“特斯拉干不过蔚来”、面对退订风波，李斌亦或蔚来至少先要对用户足够诚意、足够有实力。否则，一切就是画饼、空谈。
03
对标BBA 质量说的过去吗？
LAOCAI
相信会有蔚来粉认为，只要提高产品高端属性，实现质价平齐，就能不降价的同时，维护新车主利益。
或许，这也是李斌拿BBA对标的主要原因。
奔驰、宝马、奥迪，堪称中国高端汽车市场“钉子户”，任凭车市如何变化，三者的销量、价格持续坚挺。
李斌找来BBA作竞品，不失为支撑蔚来高端调性的好打法。
不过，也不要忽略一件事。BBA之所以能纵横中国车市，高端属性稳定，并不是其配置有多高，毕竟上面还有劳斯莱斯、玛莎拉蒂、保时捷 、宾利、迈巴赫.....
真正原因，在于BBA的综合实力更强。
例如，布加迪一箱油甚至跑不到100公里，毫无实用性，这样的小众高端有多少意义？
大众化、耐久度、实用性、维修零件方面等也是重要考量。最关键的，就是品控稳定性。
蔚来表现又如何呢？
投诉，最为直观。
2020年12月29日，车质网编号【558520】显示：蔚来汽车害人啊！本来买车是件开心的事，但我呢，自从买了将近50万元蔚来ES8后，我的生活一直在烦恼郁闷中度过，起因就是买了蔚来有质量的车，短短几天里，出现了右后门掉漆。这让我太不可思议了。我反映了情况，也去了蔚来合作单位让工作人员查看，说要反映到蔚来总部。到目前为止，问题还没得到解决。
2020年10月20日，车质网编号【534421】 针对“蔚来ES6 2019款 430KM 性能版”投诉显示：车辆前悬挂经过凸起路面或减速带，前悬挂异响，车辆天窗异响，已多次维修，问题无法解决问题。经了解，许多带空气悬架的ES6和ES8都有同样问题，望厂家重视并解决！
2020年5月27日，车质网编号【477733】针对“2019款 420KM 运动版”投诉显示：1、每天断网无数次；2、摄像头模糊；3、慢充充电口打不开4、方向盘异响。
......
04
蔚来的焦虑
LAOCAI
当然，对标尚处传闻期、0产品的苹果造车，蔚来自然有先发优势。这也是资本高手李斌最聪明的地方。
或许有人会问，以蔚来目前强悍股价、近900亿美元市值，还需炒作吗？
答案仁者见仁，但在翻云覆雨的资本圈，大体量市值是光环也是压力，须应有大前景喂养。如真实实力不匹配，高空跳水也未可知。
值得注意的是，尽管股价火热，蔚来的“资金焦虑”依然存在。
就在ET7发布会后的第四天，1月13日，蔚来发布公告：拟发行13亿美元可转换优先债券。其中，包括2026年到期的6.5亿美元可转换高级债券，及2027年到期的6.5亿美元可转换高级债券。此外，蔚来汽车还授予债券的初始购买者30天的选择权，以额外购买1亿美元的2026年到期债券和1亿美元的2027年到期债券。如加上额外购买额度，合计融资15亿美元。
蔚来公告显示，此次债券将是蔚来汽车的高级无担保债券。且2026年到期债券将不会计息，本金也不会增加。2027年到期债券的利率为年息0.50%。
年息不高，换言之，“债转股”更具备吸引力。经过计算，若投资者选择“债转股”，这两种债券较蔚来2021年1月12日每股ADS 62.04美元的收盘价都溢价约50.0%。
结合如此巧合的时间点，李斌上述电池发言显然不是又一马云大嘴版，深意几许呢？
业绩端看，更为具象。
2020年第三季报显示，蔚来第三季度总营收人民币45.260亿元（约合6.666亿美元），与去年同期相比增长146.4%，与上一季度相比增长21.7%；净亏损人民币10.470亿元（约合1.542亿美元），与去年同期相比收窄58.5%，与上一季度相比收窄11.0%；归属于公司普通股股东的净亏损为人民币11.879亿元（约合1.750亿美元），与去年同期相比收窄53.5%，与上一季度相比收窄1.6%。
业绩改善客观、亏损已大幅收窄，值得肯定。但还是无法摆脱亏损魔咒。
另一边，大竞品特斯拉却越来越强势，不断降价，还能维持盈利。或主动或被动高端的蔚来，是否也需更多资金？
然资本市场，不是慈善场。想要稳定其耐心，需要更多成长力说话。
要知道，2020年11月，知名做空机构香橼连发两条推特，称蔚来股价已脱离合理范围，股价应“腰斩”，目标价应为25美元。受“做空”消息影响，蔚来股价大跳水，暂停此前几日大涨势头。
两条推特做空，就能使股价剧烈波动，蔚来资本抗风险力几何？股价“泡沫”几何？是否也该有市值焦虑呢？
业绩端盈利遥遥无期、业务端仍需大量资金、外部竞品高压、内部品控仍需打磨，如何维系庞大市值，外表花团锦簇的蔚来、李斌，日子或许并不轻松、不乏焦虑。
从此看，上述“固态电池”争议、暗怼特斯拉，与BBA、苹果对标等事件不是无源之水。
05
徐留平VS贾跃亭 李斌该学谁？
LAOCAI
情感层面讲，作为国产新能源造车先驱，对于李斌举动，外界应给予理解。包括铑财在内的多数消费者、投资者都希望其能扛起国货之光，更快更优发展、吊打特斯拉、脚踏BBA、甩街苹果。
理智角度讲，理想再丰满，也需实力打底。国货之光不是靠“画饼”、靠不严谨的画饼作秀而来。一句支持国货，也不应成为作乱护身符。若都为效仿，这对中国新能源汽车行业的发展有害无利。
爱之深，才责之切。
真正强者，来自充分竞争、公平竞争。包容袒护、不踏实地，成就不了大厂大品，甚至害可能会害了好企业、好企业家。
比如贾跃亭的PPT造车，种种“画饼”之举，不仅毁了乐视，也给行业做了不好示范，一度让不少从业者走进“骗补”、“圈钱”、“假造车”的弯路，损害了消费者、投资者甚至国家利益。
作为新兴产业，最易炒作，也最忌炒作。唯有打磨品质、深耕研发、把控核心技术、夯实全产业链，才是真正国货之光所为。
过于唯美，没有实例？
看看徐留平是如何做的。
在市场惯性思维引导下，复活一个品牌，往往比重做一个品牌更难。
2017年，销量还在5000台左右的红旗。在2019年提前一年实现10万台的销量目标，2020年达到20万台。2021年，甚至定下突破40万辆的目标。
如此蝶变，画饼是画不出来的。梳理过程，是其从研产销架构出发，一步一个脚印重塑了产品力、品牌形象。
不浮躁、不炒作，坚守汽车本质，是徐留平的成功之道，亦是李斌待补的短板。
牛皮，总有吹破时；真金，亦有炼成日。
到底学老贾还是老徐，市场在等李斌的答案。
本文为铑财原创
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