核心结论
利空钝化，政策与估值支撑下，市场韧性十足，反弹必要性已经具备。4月金融数据显示临时性因素导致宽货币向宽信用传导不畅，企业和居民端有效需求不足需要一段时间消化，市场反转仍需等待盈利周期拐点。疫情扰动下库存周期有所异化，产成品去库周期拉长，或加剧市场结构性特征，宽货币背景下，“资产荒”逻辑重现，轻资产，高成长空间，盈利稳定持续的方向会更加受益。
观点回顾
01市场热点思考
利空定价与市场韧性。上周市场呈现抵抗式下跌的态势，韧性十足。一方面与前期影响市场的利空较充分定价有关，包括疫情对国内增长的影响；美联储紧缩，外资波动对A股的传导等；另一方面，上游资源价格出现一定松动，产业链中下游毛利有改善的迹象。此外，政治局会议后，政策对稳增长，稳预期的诉求加大，市场风险偏好有所提升。结合市场估值分位已具备安全边际，综合判断，市场反弹的必要性已经具备。
市场反转仍需等待盈利周期拐点。4月金融数据低于预期，临时性因素导致宽货币向宽信用传导不畅。企业和居民端有效需求不足需要一段时间来消化。信用周期向盈利周期的传导仍需等待。由于疫情扰动，本轮库存短周期有所异化，产成品库存去化周期有可能拉长，这会导致市场结构化加剧，宽货币背景下，“资产荒”逻辑重现，轻资产，高成长空间，盈利稳定持续的方向会更加受益。
硬科技周期成长布局期。前期的估值挤压与盈利周期性下滑，“新半军”代表的硬科技迎来了布局期。周期成长相对稳增增长，股价波动更加剧烈，下跌过程中盈利也会周期性的波动。这会造成在股价下跌过程中，行业估值挤压力度较大，存在超调。但由于行业仍在中高速增长阶段，一旦压制板块的外部周期性因素减弱，周期成长股价会展现出更大的向上弹性，迎来盈利和估值的双击。
02大势及风格
金融数据显示疫情冲击，宽信用有望加速发力。4月新增社融9102亿，远低于历年同期及市场预期水平。疫情扰动以及政府债券发行节奏放缓是主要原因。其中，新增信贷3616亿元，同比少增9224亿元，剔除票据外居民部门信贷负增长，企业部门也仅有704亿的微幅增长，实体部门4月新增信贷首次转负。实体信用大幅走弱的同时，M1、M2增速却出现回升，一方面，居民及企业部门存款同比高增，显示出实体部门预防性需求短期显著增加，同时财政存款少增也显示财政发力正在加速。总体来看，4月金融数据反应局部疫情冲击下实体需求的短期萎缩，随着疫情缓和这些被停滞的需求一定程度上有望逐步修复，而更长期的视角下当前最为关键的是稳定实体需求预期，宽信用政策有望加速发力。
近期美股为代表的海外风险资产正在从原先的紧缩担忧向即将到来的衰退预期计价。疫情后美股也经历了一轮典型的周期轮动：2020年Q2-2021年Q1，疫情冲击下盈利走弱而估值大幅提振，金融、工业等早周期行业表现占优，典型的衰退后期-复苏早期行情，2021年Q2至2022年Q1，盈利实质性改善而估值趋弱，必需消费、能源、公用事业等盈利稳定性强或后周期品种表现占优，典型的复苏中后期行情。2022年Q2以来，美股盈利出现明显走弱迹象——一季报业绩增速放缓趋势确定，以标普500为例，一季度业绩增速相较Q4的32％出现明显回落。
压制因素逐步缓和，A股无需过度悲观。开年以来，美债利率的快速上行使得市场估值经历了较大程度的下调，而当前来看，美债利率距离上轮周期高点仅有20BP，前期市场已经计价了较为充分的加息预期，联储后续操作上超预期紧缩的可能性较低，而后续随着美国经济高位回落，紧缩的货币政策对于需求的抑制作用也将逐步显现，市场对于衰退预期将会逐步开始计价。美债利率对于A股的压制作用有望得到较大程度的缓和。与此同时，我们应注意到，下半年起，随着稳增长政策发力，国内基本面有望触底反弹，而海外即将正式进入下行周期，中美经济周期的短期错位也将为A股迎来喘息空间。站在当前时间窗口，我们认为无需对于A股过度悲观，可择机布局即将到来的反弹机会。
03中观与行业
本周行业整体继续延续权益市场转暖背景的V型修复，系统性下跌后不同行业修复力度有所不同，从下跌与上涨分布来看，整体继续呈现出超跌反弹特征。
高景气成长行业相对收益连续三周反弹修复，低估值稳增长行业相对回落。成交额占比方面，周期资源和TMT整体回落，金融地产稳定中电力公用与建筑连续两周大幅上行，其中建筑行业成交额占比创近期新高，中游成长成交额占比与指数收益同步转暖，其中汽车成交额占比连续两周大幅上行，或与前期交易复工复产，后期交易汽车下乡等潜在政策有关。
统计近两周市场主要行业指数反弹分布与3月初、4月初至4月底的下跌分布，近两周的反弹行业分布与前期跌幅呈现明显线性关系，整体超跌行业反弹期修复力度更大，从分布斜率看，汽车行业已完全修复4月以来跌幅， 建筑在稳增长预期支撑下完全修复3月、4月跌幅。前期兼具防御属性相对抗跌的农林牧渔、地产、银行等行业反弹收益较少。
在22年全A非金融业绩大概率仅能实现小幅正增长的背景下，大部分行业22E分析师业绩预期当前仍处于预期高增状态，显示全年盈利下修展开尚不充分，在经历去年12月至4月为期近半年的估值调整后，“贵”已经不再构成仓位和行业配置的主要矛盾，中报前后更需关注盈利韧性，仅防业绩不及预期带来的杀业绩风险。短期看，在成长完成两周维度的快速反弹后，考虑潜在盈利预期冲击以及4月社融数据发布后的市场压力，1业绩方面建议关注具有一定盈利韧性的必须消费方向。2成长方向建议先沿PEG较低的安全方向展开防守反击，等待稳增长预期的交易窗口期结束。3价值方向继续关注政策稳预期的地产以及互联网平台经济。
04一周市场总览、组合及热点追踪
拜登政府或取消中国产品部分关税，相关产业板块或受利好。据CNBC称，拜登日前表示，他可能会取消对中国进口商品征收的部分关税，以帮助控制美国不断上涨的消费者价格，美国或以此缓解国内高通胀问题。自中美贸易争端以来，美方对中国企业的制裁和打压一直呈现加码状态，且几乎从未有过主动放弃打压中国的想法。当下拜登政府对关税的减免考虑，显然出于多方面考虑。因为疫情、对华贸易战等多方原因，美国国内遭遇了几十年不遇的通货膨胀，供应链不足的问题越发突出。而此时拜登政府除了加印美元之外，尚未有更为有效的调控手段，而加印美元一定程度上加剧了通胀水平。除实际因素外，高通胀也会影响拜登政府中期选举的支持率。在上述背景下美国自然会寻求其他解决办法，取消对中部分关税确实能在一定程度上缓解其国内通胀局面的，特别是供应链不足问题，也有望得到进一步遏制。
中国坚持反制起到了一定的推动作用。美国自2018年3月23日开始对华制裁后，中国坚持对美反制模式。美国对中国的打压为双输局面，美方也蒙受了巨大损失。中国外交部表示：自关税生效以来，已经使美国公司损失超过1.7万亿美元，每年还使美国家庭开支增加1300美元。还有便是在贸易战启动以来的前三年，美国丢掉了超过24万个的工作岗位。再加上中国作为世界第二大经济体，对美国的反制手段并不仅仅局限于经济方面，军事方面和国际战略层面双方也多有涉及，互有胜负。而且在美国的打压之下，中国经济发展的劲头并未停下，经济总量也在每年不断攀升。相比之下，中国经济依旧保持高速发展，而中国反制确实造成了美国部分问题，如供应链短缺、通胀高企、经济发展迟缓等问题。
取消额外关税叠加人民币汇率贬值将直接利好国内出口。海关总署数据显示，2017年中美贸易总值为3.95万亿元，而2021年，我国对美国进出口总额达4.88万亿元，整体呈增长趋势。今年前4个月，美国是我国第三大贸易伙伴，中美贸易总值为1.56万亿元，同比增长8.7％。美国取消对华关税对于中国而言总体利好。考虑到中国是世界第一出口大国的身份，取消额外关税能直接减轻出口负担，因此对美国出口较多的产业、企业都会受益且覆盖面较广。中美贸易争端背景下我国对美国出口规模依然非常大，今年前4个月我国对美国出口达1.18万亿元，同比增长12.6％，若取消额外关税，将进一步扩大中国今年的贸易顺差。考虑到近期美国贸易代表办公室启动对第一轮500亿美元商品关税清单行动的法定复审程序，相关关税可能取消。倘若取消关税预期落地，与民生关系密切且替代性较弱的轻工制造、家用电器和纺织服饰等行业或直接受益。同时近期人民币汇率已从年初6.36上升至6.82，为近一年来最高点，叠加取消关税落地预期，或将推动相关行情演化。现阶段轻工制造、纺织服饰和家用电器板块处于近三年低位水平，年初以来调整分别为15.80％、11.74％和36.21％，可以重点关注部分超跌公司。
本文源自金融界