跨年策略会第二场，小夏邀请到了华夏基金经理万方方与安信证券军工行业首席分析师冯福章隔空对话，解析2021年军工领域的布局机遇
直播主题：2021年军工科技成长股投资机遇展望
精彩看点：
军工行业有一个比较特殊的型号逻辑，每一代装备型号都有一个较长的研发量产周期，这个研发周期就是十年到十五年甚至更长远的装备生命周期，目前军工产业已经进入了新一代装备加速列装、国防信息化大幅提高的批量生产阶段
主机厂是大市值、强贝塔的一类标的，供应链里的军工新材料、国防信息化、军工电子元器件可能相对容易找出长期阿尔法的公司。
对明年全年来说，军工行业的机遇主要有三点，一是可能会出现资金不停聚焦于军工的情况。二是目前公募机构在今年三季报里重仓军工。三是从PE来看，明年行业有提升空间。
分享嘉宾：
华夏基金投资研究部副总裁、华夏军工安全基金经理万方方
安信证券研究中心副总经理、制造组组长、军工行业首席分析师冯福章
以下内容为直播文字版整理，
PART、01
军工行业后市投资机遇几何？
万方方：军工行业投资，就是围绕长期价值兑现的思路来做的投资判断，在军工长期产业背景下寻找确定性的产业趋势和最强细分赛道，把握行业的主要趋势性机会和长期主线品种。
为什么说军工行业有成长性的机会？
第一是基于军工行业供需格局的判断。需求层面来自于国家国防军费开支，军费开支长期稳定在6-8%的增速，装备开支在军费中的比例持续提高带来行业需求可能会长期维持在10-15%的水平。供给层面，经过15-17年的军改之后，伴随着军民融合的展开，军工“国家队”也开始启动混合所有制改革或股权激励，带来效果是整个产业链上市公司资产收益大幅度提高。军工行业有一个比较特殊的型号逻辑，每一代装备型号都有一个较长的研发量产周期，这个研发周期就是十年到十五年甚至更长远的装备生命周期，目前军工产业已经进入了新一代装备加速列装、国防信息化大幅提高的批量生产阶段，也就是意味着军工投资进入风险收益比更高的阶段。
第二是市场认知的本质变化，2018年以来，军工行业股价的主要驱动因素来自于资产质量以及盈利质量、成长等基本面要素的改善。从长期维度去看价值兑现，有一些领域和环节值得重点关注：主机厂是大市值、强贝塔的一类标的，供应链里的军工新材料、国防信息化、军工电子元器件可能相对容易找出长期阿尔法的公司。
展望未来，新型号列装，供应体系由研发模式向量产模式的转变，意味着军工股未来会呈现出比较强的盈利兑换能力。由于国企改革、民营供应链的深度参与，能够看到一些高技术的平台性公司，会体现出很好的成长性，我们的投资目标就是在这些高景气的细分赛道里寻找长期好公司。
总体而言，我们最关注的是军工投资的确定性、长期性以及结构性机会，而这一轮军工投资本质就是业绩兑现驱动的长期、成长的投资机会。
冯福章：从今年中期以来，军工行业订单发生了很大的变化，在导弹、战斗机等等领域订单增速非常快。今年前三季度累积来看，行业收入增长是13%左右，净利润增长32%，增速非常高，在A股所有行业里位居前列。从目前来看，面对复杂的外部局势以及国内对建设国防客观需要，在整个“十四五”期间行业增速会相对比较快。一些优秀子行业和好的个股、好的上市公司可能增长速度会更快。行业组织模式也发生变化，以前军工行业是重研发、轻生产，在未来可能很多军品，都是处于量产的阶段。
对明年全年来说，第一，可能会出现资金不停聚焦于军工的情况。第二，从资金行为来看，目前公募机构在今年三季报里重仓军工。第三，估值，从PE来看，现在对明年行业总体是43倍多，有些提升空间。
对于配置而言，军工行业子行业比较多，而且各个子行业之间差异比较大，甚至关联度也不是特别强，如舰船和陆军装备相对来说关系不那么大。在信息化方面，既有未来十五年是处在军工信息化和现代化的大周期的大逻辑，也有国产化替代的趋势。在材料方面，现在非金属材料研究的比较清楚，尤其是碳纤维领域。金属材料今年增速非常快，包括钛合金、高端合金、高强钢等等，在局部金属材料领域已经出现产品断供情况，说明下游的需求非常紧俏，这方面也会涌现一批优秀的公司。除此之外还有无人机、发动机、3D打印或其他比较的方向也会涌现出好的标的。
PART、02
军工行业的龙头公司有哪些特点？
万方方：我个人理解同军工相类似的行业比框架可能是医药行业，它的长期需求相对稳定，细分赛道比较多。当然医药是ToC，军工是ToG的模式，但供给层面和细分赛道层面是类似的，军工板块未来可能是群星璀璨的市场格局，多个细分赛道龙头并进，而不是单一的龙头聚集。
冯福章：军工过去增长速度并不那么快，因为以前业绩没有起来。军工门类特别多，虽然叫军工行业，但是又分为航空、航天、兵器、造船、电子、材料等等，基本上跟大多数行业都有交叉的研究标的。军工数据并不透明，导致受众相对比较小，没有形成一致的效应。也因此未来投资空间值得期待。
PART、03
军工行业估值怎么看？
万方方：军工产业的长期景气周期是一个动态评估的过程，今年行情的逻辑就在于军工产品新的型号进入放量周期，十四五军品采购也切换到新模式，这个景气周期的持续时间相当长。上市公司资产质量提高本质上是整个供应链体系模式的变化，带来的效能会体现出上市公司报表数据的变化。另外，市场对这个行业的认知目前仍然停留在比较简单的供需层面，对于商业模式以及产业链的深度理解仍不够，综合评估目前军工股很多核心公司其实估值不是特别贵。
冯福章：军工行业估值与历史相比，低于估值中枢。与别的行业相比，考虑到未来军工资本面的情况，出现资金聚焦的话，我觉得估值不比现在低。我是对军工估值非常谨慎的，军工估值目前没有出现泡沫化，未来也不排除估值继续提升的可能。
PART、04
如何看待军工行业的波动？
万方方：波动的本质是军工行业投资研究体系的问题，确实有信息不对称，导致这个板块预期的波动会经历一个极冷到极热变化。市场大多数军工投资人对择时要求比较高，但这个时间点很难把握。我自己在投资时是在行业里寻找长期性的投资机遇，这种高震荡过程中过多交易会造成核心筹码丢失。
冯福章：军工行业波动有以下原因：第一，处在数据的真空期，大部分军工公司发布年报和一季报是在3~4月，在这个时间里又处在新的数据分工期。第二，7-8月涨幅较多，第三，可能是企业性的波动。未来如果专业的投资者增多了，里面的波动率会下降。
PART、05
如何判断军工的介入时点？
万方方：我一般不建议大家做短线交易。对一个长周期的行业景气刚刚启动时，我们很难精确地刻画未来五年甚至更长期的成长曲线，更多是对产业趋势的跟踪和长期格局的判断，是一个假设求证的过程。如果过早做了已经开始泡沫化判断的话，可能会错过产业真正爆发时带来的非线性增长和真正的价值兑现。最终回归到本源还是要思考清楚赚的到底是什么钱，其实军工行业在目前这个时候看业绩是能够提供一个相对比较稳定的回报。可能也有投资人想要寻求更高的贝塔弹性，也有些投资人希望聚焦在平台属性更强、更优质的公司，也就是寻找行业阿尔法，另外有些投资人希望赚趋势过程中间交易的钱，大家最终收益来源不同，操作选择不一样。
对于我管理的华夏军工安全而言，投资目标比较明确，就是寻找产业趋势与长期投资主线，集中在高景气度赛道选择和优秀个股，对短期的回调或波动衡量权重相对较少，也就是意味着在整个行业爆发过程中间，我们希望是做为一个有锐度的参与者，而在回调过程中间希望有一定的风险保护。
冯福章：投资择时比较困难，比如收益率比较高或者整个市场预期比较强烈的话，可能往往自带一些风险。但如果能够有明显的把握，未来长期持有也是很好的思路，如果做阶段性的话，看看涨幅、估值能不能接受，也得看时间。主要是长期的趋势更为重要，也比较明朗。
（文章来源：华夏基金）