2022-03-02东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶对星源材质进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：全年量利齐升，客户+产品结构优化助力2022年高增长》，本报告对星源材质给出买入评级，认为其目标价位为50.00元，当前股价为38.97元，预期上涨幅度为28.3%。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为47.36%，对该股盈利预测较准的分析师团队为海通证券的刘威、李智。
星源材质(300568)
投资要点
2021 年归母净利润 2.83 亿元，同比增长 133.49%，接近业绩预告中值，符合市场预期。2021 年公司营收 18.61 亿元，同比增长 92.48%；归母净利润 2.83 亿元，同比增长 133.49%；扣非净利润 2.96 亿元，同比增长 235.00%；2021 年毛利率为 37.80%，同比增加 3.16pct；销售净利率为 15.33%，同比增加 4.83pct。此前公司预计 2021 年全年归母净利润2.8-2.9 亿元，实际值接近业绩预告中值，符合市场预期。
2021 年公司隔膜量利双升，湿法隔膜贡献明显业绩增量。2021 年全年隔膜收入 18.42 亿元，同比大幅增长 109.71%，下半年隔膜收入 10.21亿元，同比上升 69%，环比增长 24%，毛利率为 37.75%，同比提高 6.47pct，下半年毛利率为 39.89%，环比提升 4.79pct。分地区看，2021 年国内收入 14.47 亿元，同比增长 124%，毛利率为 34%，同比提升 6.88pct；海外地区实现营收 3.95 亿元，同比增 71%，毛利率 51%，同比提升 8.67pct，海外盈利弹性较大。子公司经营情况看，常州湿法项目满产满销贡献主要业绩增量。
产品结构优化，公司盈利逐季提升，2022 年隔膜行业供需偏紧，公司延续量利双升态势。2021 年公司销量 12.2 亿平，同比增长 74%，扣除一定比例 B 品膜销售影响，公司全年扣非单平净利润达 0.26 元/平，同比翻番以上，其中 2021Q4 隔膜出货 3.2 亿平左右，环比增长 10%，加回计提奖金及减值影响后，我们测算 2021Q4 单平扣非净利润 0.37 元/平左右，环+25%，公司盈利水平逐季提升。随着新增产能进一步释放，我们预计 2022 年隔膜出货 17 亿平以上，同比增长 40%左右，其中海外湿法占比将进一步提升，LG 我们预计翻番增长，且新进入 Northvolt、SK 等客户供应链，客户结构进一步优化，且涂覆比例将进一步提升，我们预计公司单平净利润有望进一步提升。
加大扩产力度，支撑长期高增长， 2022Q3 产能上台阶。 截至 2021 年底，公司产能 15 亿平满产满销。我们预计公司 2022 年下半年公司新增干法及湿法产能放量，我们预计 2022 年全年隔膜出货 17 亿平以上，同比+40%左右；2023 年产能释放，增长提速，我们预计出货 25 亿平以上，同比+47%以上。为满足下游客户需求，公司拟通过定增方式募资不超过 60 亿元加大产能扩产，后续份额有望进一步提升。
盈利预测与投资评级： 考虑公司隔膜业务量利齐升，我们调整 2022-2024年归母净利润至 7.02/10.87/15.30 亿元（原预期 2022/2023 年为 7.01/11.24亿元），同比增长 148%/55%/41%；对应现价 PE 分别为 43/28/20 倍，给予 2022 年 55xPE，对应目标 50 元，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期，竞争加剧
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为45.25。证券之星估值分析工具显示，星源材质（300568）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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