2021-10-24开源证券股份有限公司张绪成对中国神华进行研究并发布了研究报告《公司三季报点评报告：Q3业绩稳定释放，煤炭龙头亟待价值重估》，本报告对中国神华给出买入评级，当前股价为21.63元。
中国神华(601088)
Q3 业绩稳定释放，煤炭龙头亟待价值重估。维持“买入”评级
公司发布三季报， 2021 前三季度实现营业收入 2330 亿元（同比+40.2%）；归母净利润 408 亿元（同比+21.4%）；扣非后归母净利润 404 亿元（同比+26.4%）。Q3 单季实现归母净利润 147 亿元（环比+2.2%），环比增幅较小主因单季所得税额增加以及投资净收益负值影响。 考虑到 Q4 煤价环比上涨趋势明显，我们上调盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利润 560/586/608（前值 497/503/507）亿元，同比增长 42.9/4.6%/3.8%； EPS 为 2.82/2.95/3.06（前值 2.50/2.53/2.55） 元，对应当前股价， PE 为 7.7/7.3/7.1 倍。 在中长期煤炭供给偏紧预期下， 公司作为龙头有望持续高盈利，当前较低估值亟待重估。 维持“买入”评级。
前三季度煤炭量价齐升， Q3 煤价大涨带动利润大幅释放
产销量同比增长。 Q1-Q3 实现煤炭产/销量 224/362 百万吨（同比+3.5%/+11.8%），销量增长主要源于外购煤销售； Q3单季产销量环比略有下滑，实现产/销量 72/121百万吨（环比-3.5%/-3.7%），其中年度长协占比环比提升 5.2pct 至 45.2%。 煤价大涨，长协价创新高。 Q1-Q3 综合均价 537 元/吨（同比+33%）； Q3 单季综合均价 613 元/吨（环比+17.6%），其中年度/月度长协价 471/827 元/吨（环比+11.7%/+27.8%），均创下单季度长协价新高。 Q3 自产煤成本稳定，外购煤推高成本。Q1-Q3 综合吨成本 414 元（同比+37.6%）； Q3 自产煤吨成本 147 元/吨（环比-3%），维持稳定。 Q3 煤炭销售成本环比+18.5%，主因外购煤涨价推高成本。 煤炭盈利性大幅提升。 Q1-Q3 自产煤吨煤毛利 398 元/吨（同比+37.9%）； Q3 单季吨毛利为 466 元/吨（环比+23.6%）， 煤炭板块实现毛利 204 亿元（环比+25.6%）。
燃煤涨价拖累发电盈利， Q3 单季发电利润持续收缩
售电量大增，但高煤价形成拖累。 Q1-Q3 售电量 115 十亿千瓦时（同比+21.3%），售电均价同比基本持平， 单位成本同比+29.6%，主要受燃煤价格上涨拖累。单位毛利受损明显，同比下滑 54.3%。 发电总毛利同比大降 44.5%。 Q3 单季利润收缩明显，发电单位成本/毛利分别环比+19%/-22%，单季发电毛利环比-9.3%。
Q4 煤价高位仍有支撑，保供限价不改龙头高盈利
Q4 以来煤炭紧供给凸显，煤价持续高景气，近期港口煤价突破 2000 元高位， 10月年度长协价环比大涨至 754 元/吨，均利好公司 Q4 业绩释放。伴随保供增量释放以及限价政策加码，超高现货煤价或面临回调，但预期来看保供难改紧供给底色，且从集团限价承诺来看，现货煤价上限仍可达 1800 元高位，长协价尚处低位仍有上行空间。 Q4 业绩有望持续环比增长，看好全年业绩表现。
风险提示： 经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为26.94；证券之星估值分析工具显示，中国神华（601088）好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。