迎需求旺季 煤炭板块表现强势！顺周期机会来了吗？借“基”布局该怎么选？

　　10月15日，A股煤炭板块逆势上涨近2%，西山煤电、安源煤业、恒源煤电等个股涨幅居前。银行、保险等权重板块涨幅居前。

　　近期国内煤炭价格持续上涨，并呈现供不应求的趋势。此轮上涨是由于冷冬的预期，加上煤炭进入冬季，需求大增，同时叠加涨价等消息刺激，总体来看，板块还是轮动补涨属性。

　　机构认为，需求持续改善带来的市场对顺周期板块配置增加，煤炭板块作为低估值、高股息、滞涨板块，在经济数据和煤价配合的基本面下仍将有持续表现空间。看好的投资者可以选择跟踪煤炭板块的指数基金作为防御性配置，周期性行业波动幅度较大，此类基金表现普遍较为平淡。可以做一些波段，更多的是短期的机会。

　　煤炭迎来需求旺季

　　近期国内煤炭价格持续上涨，并呈现供不应求的趋势。以动力煤为例，近2周动力煤港口价在突破600元/吨大关后继续上涨，CCI5500动力煤指数10月10日达613元/吨。有煤炭行业上市公司负责人介绍，10月起公司所有品种煤炭价格均上涨20至30元/吨。

　　受此影响，A股煤炭板块表现强势。在此背景下，我国煤炭企业整合速度明显加快，行业有望形成一批新巨头。

　　山煤国际相关负责人表示，随着“十一”假期备库及部分冬储需求，9月以来采购需求较好，煤价也有一定幅度的上涨。供给方面，受制于煤矿安全和环保问题，公司的一些煤矿产量出现下降，部分矿厂门前甚至出现车多煤少的场面。

　　“主要是因为市场供应紧张。”对于本轮煤炭价格的上涨，多家上市煤企的负责人一致认为。

　　一位业内人士表示，本轮煤价上涨是2019年7月5日之后的又一轮煤价高峰，此次推动煤价上涨的主要原因是供给受限，叠加需求的持续回升。

　　该人士介绍，供给方面，陕西榆林、鄂尔多斯地区的煤管票政策及安全检查等政策较为严格，造成总体煤炭供给偏紧。需求方面，下半年下游电厂库存下降带动补库需求，化工、水泥等企业需求旺盛，叠加东北地区的冬储需求，导致煤炭需求持续增长。“供给受限，需求增长，导致9月以来煤价持续走高。”

　　未来煤炭价格走势如何？信达证券研报认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期。中长期看，供给端受“十三五”期间新增产能释放接近尾声，煤炭生产严格要求合法合规的限制，供给缺乏弹性；同时，“能源安全”战略下，煤炭在一次能源消费中的占比降幅有望明显收窄，随着经济逐步恢复，煤炭需求有望继续提升，展望明年煤炭供需形势更为趋紧。

　　华西证券指出，本轮快速上涨主要由于供给偏紧且库存较低的情况下，9月以来电厂采购需求较好，在价格上的反应较为剧烈，运输方面大秦线十月的秋季检修亦推动了看涨情绪。

　　该机构认为，动力煤价强势修复，陕煤三季度业绩预告业绩大涨，均有利于龙头煤企作为“现金牛”继续估值修复。重点推荐标为动力煤龙头陕西煤业、中国神华、露天煤业、兖州煤业，以及具有成长性的焦煤龙头盘江股份。

　　此外，国家气候中心近期预计，今年冬季将形成一次“拉尼娜”事件，根据往年经验，“拉尼娜”事件将使得我国中东部大部分地区的气温相对偏低1~2，且使得东北、华北、长江中下游和华南地区降水下降20~50%，届时将不仅居民端用电量将有所增加，且来水的减少也将提升火电发电份额，对煤炭综合消费需求有望超预期。

　　国泰君安证券认为，推荐高股息和成长性龙头。需求持续改善带来的市场对顺周期板块配置增加，煤炭板块作为低估值、高股息、滞涨板块，在经济数据和煤价配合的基本面下仍将有持续表现空间。从高股息和成长性角度继续推荐：陕西煤业、中国神华、盘江股份、淮北矿业、宝丰能源、露天煤业。

　　顺周期板块机会来了？

　　一位公募金牛基金经理表示，现在已开始关注一些顺周期的行业，尤其是保险和银行。在他看来，首先，流动性可能会在明年收紧，这一变化将对高估值的板块造成一定的压力，而对低估值板块构成利好；其次，银行和保险两大板块的基本面发生了变化，尤其是影响保险的部分指标如十年期国债利率、新业务价值和保费发生了变化。

　　不过，从10月以来的市场表现来看，顺周期板块并未强势上攻。数据显示，10月以来，申万一级行业指数中的房地产、钢铁、建筑装饰、银行分别上涨1.06%、2.06%、3.10%和3.12%，排在28个申万一级行业的倒数第二至第五位，有色金属、交通运输等行业的涨幅也不突出。

　　对于第四季度顺周期行业的投资机会，不少机构出现了分歧。一方面，从基本面来看，部分基金经理认为，在经济复苏、外部环境缓和、政策利好支撑等因素的影响下，A股市场有望重回震荡向上趋势，受益于经济复苏、三季报超预期的顺周期板块会迎来较好的投资机会。

　　星石投资首席研究官方磊认为，目前A股市场正在开启新一轮上行趋势，国庆假期期间的国内消费出现强势复苏，经济基本面修复的预期得到进一步验证。相关基本面因素的持续向好及前期压制市场相关因素的消散，也有望助推A股开启新一轮升势。在此背景下，介入业绩伴随经济修复不断改善的顺周期板块，可能是较好的选择。

　　不过，在鸿道投资创始人孙建冬看来，近期的监管新政对部分顺周期行业的基本面构成影响，不确定性加剧。他表示，“从顺周期的代表行业——水泥行业来看，尽管有业绩、静态估值不错、现金流较好、行业竞争格局稳定等优势，但水泥行业的代表性股票越走越弱，归根到底还是要用市场的走势来验证。水泥是很清晰的行业，但市场走势和其业绩走势已经开始背离，关键还是要看业绩趋势，而不是短期业绩。长期来说，看不到这些行业大的趋势性机会。”

　　一位私募人士也表示，在经济复苏的背景下，顺周期板块相对较为便宜，可能有一定的机会。但市场担忧的是，近期的经济复苏是“填前期的坑”而不是新周期的开始，在这样的担忧情绪影响下，顺周期板块难有好的表现。

　　清和泉资本投资总监吴俊峰表示，顺周期是一个阶段性投资主题，在他看来，中国经济已经不会有太大的周期波动，虽然第三季度配置了建材、机械等顺周期的行业，但中长期配置的主力标的还是在扩张性行业，顺周期只是一个阶段性补充。

　　近期市场流行的观点还有，后市低估值板块有望迎来补涨。对此，博时基金研究部研究总监王俊认为，第四季度市场大概率继续维持区间震荡走势，上半年A股内部行业之间较大的估值差异或修正，风格可能会趋于平衡，低估值行业会更为受益。

　　李泽刚也表示，在多种因素边际变化作用下，市场会寻求业绩修复弹性比较大而估值相对合理的品种，降低对确定性溢价的追捧。高低估值的阶段性收敛值得期待，牛市下半场的主线是估值修复。

　　孙建冬并不认同均值回归的逻辑，他认为均值回归不是必然，需要具体行业具体分析。另一位公募基金经理也表示，经济的变化是趋势性的，在经济增速下滑、利率下行的大背景下，地产、金融行业的长期趋势也在下行。一些投资者短期看好顺周期板块的逻辑主要是低估值板块的补涨，但这一逻辑不一定行得通。

　　展望后市，孙建冬表示，从全球主要国家的政策变化和股票市场微观主体的选择来看，市场进攻的方向明显趋于集中，大金融、顺周期将趋于平淡，光伏、新能源汽车、消费电子等板块将成为未来市场上涨的主要方向。

　　借基上车该怎么选？

　　煤炭有色等板块属于强周期板块，而最近两年，我国股市的结构性特征很明显：周期类行业估值普遍较低，而科技、医药、消费类行业估值较高。例如，银行业中位数市盈率只有6倍左右，煤炭、钢铁、房地产、建筑等行业的中位数市盈率都在25倍以内。可以说，估值最低的行业几乎全部是周期性行业。

　　数据显示，申万采掘指数的最新市净率(PB)为0.83倍，处于最近十年来的最低的估值区间。而板块在2015年6月见到阶段高点后，调整至今已经5年多了。从最近3年来看，当前0.83倍的PB，也大幅低于板块1.12倍的PB平均值。如果估值能修复到平均值，潜在上涨空间为35%。

　　煤炭板块平常虽不太受人关注，但有券商却喊出了“历史性配置机遇”。比如，信达证券指出，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。

　　看好的投资者可以选择跟踪煤炭板块的指数基金作为防御性配置，主要有中融中证煤炭(168204)、富国中证煤炭(161032)和招商中证煤炭(161724)等。

　　如果想要选择投资周期行业的基金，可以从基金名称、基金持仓来判断，例如，嘉实周期优选混合、诺德周期策略混合、创金合信工业周期股票、富国周期优势混合等，同时，也可以根据基金持仓、基金经理投资风格等维度进行跟踪筛选。

　　从估值来看，目前，行业指数中，银行、房地产、基建工程等周期行业估值均处于历史低位，投资者可以选择相关指数基金布局。

　　总结来看，周期性行业波动幅度较大，此类基金表现普遍较为平淡。可以做一些波段，更多的是短期的机会，钢铁、煤炭、有色金属等低估值板块有望迎来修复，短期可以适当关注。而消费、医药、科技等行业虽然短期估值较高，但从更长时间看，估值本质是对产业前景的长期预期，更多的是中长期的投资机会。(财富号)

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