价值投资分析2021年第6期
在鼠年的最后一周，股市表现不错，各类指数的涨幅均超过了4%，在这里也祝大家牛年大吉，股市长红！股市在鼠年中给了大家一个还算不错的礼包，创业板上涨了77.09%，深证成指上涨了49.43%，上证指数上涨了22.79%。有人统计，说在鼠年内股民人均赚接近14万，不知道大家赚到了吗。
进入2021年，上证指数上涨了5.24%，深证成指上涨了10.31%，科创50上涨了3.16%，创业板上涨了15.09%，创业板依然表现强势。在各类宽基指数中已经表现最差就是中证500，仅上涨了2.48%，现在的中证500给人的感觉有点“鸡肋”，那么中证500后面真的没有投资价值了吗？下面从货币政策、企业盈利和市场估值三个方面聊一聊个人的看法：
一、2021年的货币政策
根据央行公布的1月份的金融数据可知，1月社会融资规模同比增长13%，增速环比下降0.3个百分点。M2同比增长9.4%，增速环比下降0.7个百分点。社融增速和M2的增速环比持续呈现下降趋势。
今年1月份，央行整体是从市场中“收货币”，所以银行间市场利率整体上扬，“紧货币”的信号比较明显。只是由于当前经济恢复的基础仍然不牢固，疫情和外部的风险不可控因素依然较多，所以“紧货币”的幅度并不大，货币政策也就是所谓的“不急转弯”，呈现“紧平衡”状态。
而在紧货币的周期内，股市的表现一般都会不佳，尤其是在紧货币+紧信用周期中，股市下跌的概率非常高。而当前社融和M2增速下降，说明现在的信用周期也进入了下行趋势。因此，2021年的投资难度会比较大。
二、企业盈利结构性调整
根据已经公布的2020年的业绩预告，大市值的公司的业绩增速已经有所下降，500-800亿中等市值公司的增速已经超过800亿以上的大市值公司，并且利润增速高于全A中位数个股数量也是最多的，这说明一线龙头企业的业绩逐步传导到了二线或三线龙头。因为一般一个龙头企业会带动一群小的企业，如果经济复苏，首先是龙头企业复苏，然后逐步带头为其提供相关服务或产品的企业复苏。所以，当前企业盈利复苏已实质向广维度扩散。
在2020年面对宽松的流动性，没有出现普涨的行情。一个重要的原因就是，在新冠疫情之下龙头公司凭借竞争优势相较于中小公司甚至行业当中的龙二、龙三实现了更快的修复以及更稳定的盈利增长，而由于当时整个市场的估值并不高，所以龙头公司既有业绩优势又有估值优势，也就得到了市场的“追捧”。
三、市场的估值
但随着龙头公司近一年的上涨，最能代表龙头公司的上证50和沪深300指数的估值已经偏高。而在流动性收紧的预期下，寻找增长超预期仍将是投资的核心，因为盈利是对抗流动性收紧的关键。
回顾自2000年以来六次流动性收紧后表现，基本上跌多涨少，可见流动性收紧对市场的影响之大。从目前看，只有与2006年流动性收紧后，没有出现下跌，相反出现了上涨，而这个阶段出现上涨的主要原因是盈利的长时间修复。
2006年开始，市场出现了11个季度的盈利正增长，而在其他阶段，市场盈利较快见顶，盈利预期难以扭转流动性收紧的影响，造成市场的下跌。
从指数层面来看，中证500的盈利增速也已经超过了沪深300。而长期来看，当中证500相对于沪深300指数表现与两者业绩差正相关，当中证500与沪深300利润增速差拉大阶段，中证500股指表现也会相对走强。
综上所述，虽然今年行业的表现不错，但是在流动性收紧的前提下，投资的难度会比较大，但好在今年大概率是企业盈利持续修复周期，所以可以一定程度上抵消流动性收紧的影响，但投资首先要做到不赔钱，其次是做到赚钱，最后是争取最大的收益。所以，2021年依然要坚持“防守”的策略，如果调整内部投资结构，投资中证500的风险可能要小一些。
股市有风险，投资需谨慎，以上分析仅做参考，不做投资建议。