来源：建投通信研究
摘 要
1、通信主设备商2020年前三季度业绩增长，但分化明显。
2020年1-9月，全球四大通信主设备商中，除诺基亚外均实现收入正增长，除中兴通讯外均实现净利润正增长。
从收入来看，华为实现销售收入6,713亿元，同比增长9.9％；中兴通讯收入741.29亿元，同比增长15.39％；爱立信收入1236.52亿元，同比增长1.22％；诺基亚收入1223.02亿元，同比下降6.78％。从净利润来看，华为三季报披露净利润率为8％，折算净利润为537.04亿元，同比增长1.06％；中兴通讯归母净利润为27.12亿元，同比下降34.3％（2020年1-9月扣非后归母净利润14.46亿元，同比增长103.59％）；爱立信净利润为75.66亿元，同比增长551.34％；诺基亚净利润为13.59亿元，实现扭亏为盈。
单季度来看，海外设备商盈利改善明显。华为第三季度收入和净利润均环比下降；中兴通讯第三季度收入环比增长4.73％，但归母净利润环比下降20.66％；爱立信第三季度收入环比增长3.41％，净利润环比增长115.32％；诺基亚第三季度收入环比增长3.97％，净利润环比增长98.99％。
海外主设备商毛利率显著提升。中兴通讯、爱立信、诺基亚2020前三季度毛利率分别为32.14％、40.21％、37.65％。净利率方面，华为、中兴通讯、爱立信、诺基亚净利率分别为8％、3.66％、6.41％、1.18％。5G周期，通信主设备商研发投入占比仍维持较高水平，诺基亚研发费用率19％左右，爱立信18％左右，中兴15％左右。
2、海外厂商业务和区域集中度提升，5G快速拓展。
爱立信经营持续好转，连续三个季度收入实现正增长，北美市场占比提升至33.58％，受中国5G建设驱动，东北亚市场收入显著增长，第三季度同比提升46％。爱立信收购Cradlepoint强化5G专网竞争力。诺基亚运营商网络业务占主导，收入占比77.13％，北美和欧洲是重心，收入占比62.43％，三季度光网络需求强劲，收入环比增长24％。
3、受美国限制影响，中国设备商5G海外拓展遇困难。
受国际环境影响，国内设备商新获5G合同难度加大，海外设备厂家5G合同数量则快速增长。截至2020年10月底，爱立信和诺基亚对外披露的5G合同数量分别为113个和104个，较去年底分别增加35个和50多个。
4、风险提示：疫情影响超预期；5G建设共建共享力度加大，运营商资本支出不及预期；5G发展情况不及预期；国际环境变化影响中国通信主设备商供应链、经营以及海外拓展等。
目 录
1.
通信主设备商2020年前三季度业绩总体增长，但分化明显
2020年1-9月，移动通信主设备商除诺基亚外均实现收入正增长，除中兴通讯外均实现净利润正增长。收入部分，华为公司实现销售收入6,713亿元人民币，同比增长9.9％；中兴通讯收入741.29亿元，同比增长15.39％；爱立信收入1236.52亿元，同比增长1.22％；诺基亚收入1223.02亿元，同比下降6.78％。净利润部分，华为三季报披露净利润率为8％，折算净利润为537.04亿元，同比增长1.06％；中兴通讯归母净利润为27.12亿元，同比下降34.3％（中兴通讯2019年因土地处理等，非经常收益较多，2020年1-9月扣非后归母净利润14.46亿元，同比增长103.59％）；爱立信净利润为75.66亿元，同比增长551.34％；诺基亚净利润为13.59亿元，实现扭亏为盈（注：爱立信及诺基亚收入和净利润增速均以财报货币单位计算，去除汇率波动影响，下同）。
单季度来看，海外设备商盈利改善明显。华为受美国限制影响，第三季度收入2173亿元，环比下降20.05％，净利润119.36亿元，环比下降58.07％；中兴通讯第三季度收入269.3亿元，环比增长4.73％，归母净利润8.55亿元，环比下降20.66％；爱立信第三季度收入437.19亿元，环比增长3.41％，净利润40.69亿元，环比增长115.32％，爱立信给出全年业绩目标为2300-2400亿瑞典克朗，按照中值计算，四季度单季度预计收入531.62亿元，环比增长25.63％；诺基亚第三季度收入426.52亿元，环比增长3.97％，净利润15.42亿元，环比增长98.99％。
除中兴通讯外，爱立信和诺基亚前三季度毛利率与去年同期相比均实现增长，分别为40.21％和37.65％，预计主要系国内5G基站较去年同期4G产品毛利率下降所致，而海外运营商则仍以4G建设为主，不同设备厂商区域收入结构不同所致。净利率方面，华为前三季度净利率8％，较去年同期略有下降；中兴通讯前三季度净利率3.66％，同比降低；爱立信和诺基亚较去年同期均实现扭亏为盈，净利率分别为6.41和1.18％。
华为未披露三季度毛利率数据，以半年报和年报数据为参考，20H1毛利率39.91％。爱立信三季度毛利率43.09％，较二季度环比提升5.45pct，主要系海外运营商4G建设占比较高，爱立信软件收入占比大幅提升所致。诺基亚三季度毛利率37.33％，较二季度环比下降2.07pct，系三季度光网络、传输产品及固网接入产品收入较快增长，收入结构占比提升所致。中兴通讯三季度毛利率29.87％，较二季度环比增长1.37pct，可能与公司5G基站初期毛利率不高且传输及固网收入占比提升有关，但公司二季度和三季度毛利率水平显著低于其他设备厂商。净利润率方面，华为第三季度净利率5.49％，较二季度环比下降4.98pct；中兴通讯第三季度净利率3.17％，较二季度环比下降1.02pct；爱立信和诺基亚第三季度净利率均实现正增长，较二季度分别环比提升4.9pct和1.9pct。
2020年是5G全球大规模商用元年，随着5G标准的不断完善和网络性能要求的提升，各设备商研发投入占比仍维持较高水平。2020年前三季度，除了诺基亚研发占比下降至18.64％外，爱立信和中兴通讯研发支出占比均较2019年有所提升，分别为17.58％和15.43％。第三季度研发费用率，爱立信和诺基亚分别为17.58％和16.93％，较上半年费用率分别下降0.63pct和2.62pct；中兴通讯为15.43％，较上半年提升1.37pct，增长显著。
2.
海外设备厂商5G快速拓展，业务和区域均呈现集中度提升趋势
爱立信经营持续好转，北美市场占比提升，东北亚市场收入显著增长。2019年爱立信收入1696亿元，同比增长7.77％，GAAP净利润16.59亿元，较2018年扭亏。2020年前三季度收入分别为351亿元、448亿元和437亿元，分别同比增长2％、1％和1％，连续三个季度实现正增长。从区域维度来看，受益于北美市场5G建设，2020年前三季度北美市场收入占比33.58％，较2019年提升2.67pct，受疫情影响欧洲市场收入大幅下滑，东南亚及非洲市场略有下滑但相对稳定。前三季度东北亚市场收入占比23.72％，较2019年提升12.1pct，增幅明显；第三季度东北亚地区收入同比去年同期增长46％，主要系中国5G建设驱动，三季度收入确认带来大幅增长。从业务维度看，网络业务（无线接入）和数字媒体（核心网及云基础设施）营收占比持续上升，2020前三季度达到87.68％，5G建设支撑运营商业务景气度。管理服务和其他业务相对平稳，较2019年略有下降。2020年9月，爱立信1.1亿美元收购 Cradlepoint 补充现有5G企业产品组合，包括专用网络和全球物联网平台，瞄准5G企业级市场广阔市场空间，强化方案竞争力。
诺基亚运营商网络业务占主导，北美和欧洲占比提升，公司经营改善，但仍存在不确定性。2019年诺基亚收入1822亿元，同比增长3.33％，GAAP净利润5471万元，较2018年扭亏。2020年前三季度收入分别为384亿元、413亿元和427亿元，同比下降3％、10％和7％。从业务维度来看，运营商网络业务占据绝对主导地位，2020前三季度收入占比77.13％。第三季度运营商业务中无线产品（含核心网）占比60.53％，有线产品（含固网接入，传输和光网络）占比39.74％，其中光网络三季度需求强劲，收入环比二季度增长24％。从区域维度看，北美市场收入持续增加，2020前三季度北美和欧洲收入占比62.43％，大中华区收入下滑明显，主要系公司在中国5G基站市场出局。亚太区收入回落，中东及非洲区域小幅增长。由于前期经营不善，公司于2020年8月更换CEO，三季度收入降幅收窄，净利润显著提升，经营情况改善，但公司经营仍存在一定不确定性。
3.
受美国限制影响，中国设备商5G拓展遇困难，海外设备商受益
受国际环境影响，国内设备商5G合同数量新增不多，海外设备商则快速增长。2020年2月以前，华为5G合同数量一直领先，但2月份后不再公布5G合同数量，中兴通讯2020年中报披露的5G合同数量仍然为46个，与2019年年报披露的数据一致。与此形成对比的是爱立信和诺基亚5G合同数量在2020年快速增长。截至2020年10月底，爱立信和诺基亚对外披露的5G合同数分别为113个和104个，较去年底分别增加35个和50多个。
4.
风险提示
疫情影响超预期；5G建设共建共享力度加大，运营商资本支出不及预期；5G建设进展与发展情况低于预期；国际环境变化影响中国通信主设备商供应链、经营以及海外拓展等。