2021-11-01华西证券股份有限公司陆洲,宋辉,柳珏廷对海格通信进行研究并发布了研究报告《短期业绩承压，长期关注新业务研发兑现》，本报告对海格通信给出买入评级，当前股价为9.49元。
海格通信(002465)
1 、事件概述
公司三季度主营收入 35.56 亿元，同比上升 14.64% ；归母净利润 3.82 亿元，同比上升 15.56%；其中 2021 年第三季度，公司单季度主营收入 11.15 亿元，同比上升 11.64% ；单季度归母净利润 1.07 亿元，同比下降8.24%。
2 、点评:
1 ）毛利率短期承压，公司整体业绩短期承压
公司营收增长的主要动力是无线通信业务，公司单三季度毛利率 36.4%，同比降低 2.3 个百分点，我们判断公司单季度毛利率下降的主要原因在于公司收入增速放缓，但是固定成本投入持续导致。
2 ）整体费用端维稳，新业务研发加大，研发费用快速增长
前三季度研发费用同比增长较大，公司前三季度研发费用为 6.29 亿元，同比增长 30%，主要原因是公司把握行业发展趋势，着力布局公司未来重点战略业务，加大在无人系统、北斗三代及综合数据链等未来可期创新业务的研发投入。其他费用支出平稳增长，占收比比例平稳。
3 ）预付款及公司合同负债规模大幅提升，预示公司订单需求饱满
三季度末公司预付款 2.45 亿元，同比增长将近 5000 万元，合同负债 7.23 亿，同比增长将近 4.6 亿元；同时因为业务增长、备料增加，导致公司存货增加，也带来支付货款增加，经营活动产生的现金流净额显著减少。
3 、智能无人化市场拓展顺利，全面布局 AI 技术军事产业化
在“十四五”装备发展“三化”方向下，智能化是国防和军队现代化建设的远景目标。公司较早布局智能无人化领域，得益于长期高比例的研发投入，公司智能无人系统项目实现跨越式发展。在无人系统方面，已签订首批无人配套科研项目合同，同时获得某机构用户主办的智能无人机集群系统挑战赛第二名；在无人通信方面，联合/配合优势单位取得多个项目均以第 1 名成绩竞标入围，进一步巩固了公司在无人平台通信领域的领先优势；在智能化核心部件方面，某自动识别和跟踪技术入围某机构用户预研项目，是任务系统智能化应用的首次突破。
4 、积极布局未来发展战略，持续聚焦军工领域发展
报告期内，公司增资华信泰，拓展进入高精尖时频领域，将在高精尖时频、导航和定位领域持续发力；同时正式启动子公司驰达飞机分拆上市，有利于拓宽投融资平台，进一步市场化推进企业发展，同时仍将纳入合并报表范围，持续获益。
投资建议
十四五期间，卫星导航和卫星互联网是国家重点支持行业，公司作为北斗龙头厂商之一，业绩增长动能有望持续 ，维持盈利预测不变，预计 2021-2023 年 营收分 别为 61.94/73.27/88.24 亿元，每 股收益分别为0.32/0.39/0.47 元，对应 2021 年 10 月 30 日 9.44 元/股收盘价，PE 分别为 29.25/24.32/20.29 倍。维持“买入”评级。
风险提示
下游订单不及预期；回款不及预期；商誉减值风险；存货跌价准备风险；系统性风险。
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为13.41；证券之星估值分析工具显示，海格通信（002465）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。